广发多添利六个月持有债券A(026314) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。报告期内，权益方面，市场在超跌反弹后步入结构性牛市，组合在美伊冲突出现明显缓和信号后逐步加仓，标的选择上逐步向科技倾斜，挖掘Alpha机会；债券方面，组合以短端信用票息为底仓，保持利率久期的高弹性和灵活性，稳健增强组合的净值表现。展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。宏观层面，随着美伊协议的达成，宏观风险明显缓解，尽管美联储政策取向的不确定性引发市场对流动性担忧的阶段性提升，但基于对美国通胀前瞻性指标及近期油价表现的观察，后续通胀走弱趋势相对确定，宏观压力总体可控。短期行业层面预计影响更大，头部大模型公司ARR提升斜率及北美CSP的AI相关收入增速成为核心关注点，当前看仍保持高增态势，且供应链备货能见度可展望持续增长至2028年，因此预计AI交易仍是核心主线，同时关注财报季中其他潜在业绩超预期方向（新能源、有色金属、化工等）。组合权益仓位短期内偏向于科技方向，但考虑到市场波动加大，未来将根据市场情况适当控制整体权益仓位，同时储备低估值绩优标的以应对中报季投资机会。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。2026年开年第一周，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。自2月下旬起，债市表现呈现结构分化，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，但超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合采取稳健票息策略构建底仓，同时保持交易仓位的灵活性，基于大类资产的胜率和赔率灵活调整组合持仓结构。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，宽松资金面背景下，2026年二季度债市维持谨慎乐观；美以伊冲突局势仍有不确定性，外部冲突背景下，权益短期较难走出趋势行情，预期或阶段步入震荡格局，可以关注板块分化的交易性机会。

2025年，债券市场呈现以季度为周期窗口的行情特点，上半年震荡偏强，下半年收益中枢震荡抬升，行情把握难度整体偏大，具体来看：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，在“反内卷”和股债配置再平衡的影响下，利率中枢整体抬升，曲线呈现熊陡特征；四季度，在配置行情主导、超长端政府债券供需预期担忧、以及中长期经济基本面预期变化影响下，基本面主导的10年内利率整体运行偏震荡，交易方向的超长端利差进一步走阔，曲线呈现相对极致的熊陡。报告期内，本组合由原广发资管多添利六个月持有期债券型集合资产管理计划变更而来。变更后，组合债券配置以底仓票息为主，根据跨年行情预期配置权益资产。