天弘普利90天持有债券A(026041) - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场波动较大，以上证指数为例，整体在区间震荡，两次跌破4000点。市场经历了一月份的春季躁动和二月份春节前后的震荡，三月份以后伊朗冲突带来风险偏好急剧收缩，四月份冲突边际影响降低后，在科技股带动下市场经历了较大幅度的上行，与此同时市场也急剧分化，不同投资者体感完全割裂，价值股和所谓老登行业受流动性挤压表现较为惨淡，受交易因素和指数高度预期影响，传统上应该表现较好的非银板块也表现一般。债券市场上半年整体震荡上涨。从基本面来看，与市场表现比较一致的是科技相关处在景气上行周期中，token消耗量持续超预期上行，海外因为战争带来的能源价格中枢提高推升了通胀预期，也提高了不降息的概率；国内相关宏观价格仍然处于较低区间，地产二手成交体现较好的韧性，但反映预期的新房销售表现一般。从操作来看，上半年难度加大，最极端时候，大行业指数前排和后排收益差距能接近100%。组合持仓年初偏周期价值，除1月份表现较好，3月份后承压较多，从产业趋势角度，4月份后增持了确定性较高的海外科技核心标的和国产算力相关标的，对冲了部分传统行业在5月后的下跌。部分组合通过ETF等操作较好地参与了一些机会。

1季度市场波动较大。1月份市场成交活跃，TMT、资源类上涨较快，期间受到ETF卖盘及白银剧烈波动影响，2月份市场相对清淡，3月份主要受伊朗战事影响，油气煤类资产表现较好，科技进一步收缩，整体市场有较大回撤。港股受资金面压制表现不好。从转债来看，受春季行情及小盘风格偏好影响，到1月下旬走出估值较高情况下的加速上涨，2月到3月受A股波动影响基本收回前期涨幅。债券收益率以长端为例，略有下行。从组合操作来看，年前保持了中枢以上仓位，1月份获取了较好收益，2月份有所回调，3月份受伊朗战争带来的风险偏好下降及流动性风险影响，虽然降低了仓位，组合仍有一定回撤。1季度市场最大变化是伊美以战争这个新变量，对市场风险偏好和预期影响比较大。从简单类比来看，本轮战争对油价及经济预期的影响可能达不到70年代滞胀的情况，当时美国作为最大的工业国、消费国和原油进口国，高度依赖中东原油；而今，美国本身工业能力持续萎缩，原油已经可以净出口，中国作为最大工业国，油气能源来源多样化，油气储备天数较高；能源构成中新能源占比越来越高，整个制造业也在加速往新能源和智能化方向转型，作为人类历史上前所未有的工业国家，中国对全球通胀抑制的能力不容小觑。所以，战争短期烈度和油价高度可能因为交战方的战术需求而很难预期，但中期6个月以上石油价格中枢超过100美元/桶的概率也不算太高。传统春季行情结束后，又叠加战争带来的风险偏好急剧下行，我们认为A股短期跌幅已比较大。基于基本面仍在底部往上、估值仍然可看、政策面仍然比较重视资本市场等因素，我们判断越往下机会大于风险。未来的机会仍然从PPI和CPI两条线去找。1季报结束后机会可能会比较明显。考虑到市场已上涨1年半以上，前期成长风格表现突出，后续我们认为成长价值风格会逐渐均衡，有股息的稳定增长在偏绝对收益组合中的配置价值逐步提升。指数在政策呵护下波动区间变小，意味着贝塔型机会逐渐变少，对个股挖掘的重视度要进一步提高。组合将在风险可控的前提下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。