平安添元6个月持有债券A(026033) - 基金投资策略和运作

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。随着美伊冲突强度逐步趋缓，叠加北美半导体产业链业绩预告逐步释出。市场风险偏好逐步稳定，开始向业绩超预期的方向交易。进入4月后，国内经济受益于稳定的供应能力，出口成为经济的强力支撑。而美国市场随着云厂商和半导体硬件公司的业绩持续大幅超预期，使得市场风险偏好在很短的时间内快速修复。交易主线重新聚焦到了算力硬件上，进入5月后存储的短缺又再次推高了全球硬件交易热情。而国内半导体产业链也在风险偏好的提升助力下走出了一波快速上涨的行情。然而进入5月后，虽然出口数据仍然在超预期，但其他数据均出现了不同程度的走弱。国内经济再次呈现出2022年之后的“出口强，内需弱”的特征。进入6月，随着美国非农数据连续两个月超预期，叠加美股2026年一季度业绩整体超预期，使得市场开始担忧美联储货币政策转向。美债利率大幅上行，压制风险偏好。而算力硬件在短时间内因供给缺口导致的涨价交易也在6月出现了分歧，北美大型云厂商开始寻求中国的AI开源模型以及苹果官宣涨价，使得市场开始担忧硬件价格快速上涨对大型云厂商的利润侵蚀。整个6月北美大型云厂商的股价都出现了明显的回调。6月国内经济延续了5月的格局，但PMI数据没有再继续下滑。而全球硬件涨价也推动了国内半导体产业链上半年需求爆发，A股在6月也继续集中交易国内半导体产业链。　　相对于海外和国内算力硬件产业链上如火如荼的投资扩产和订单需求爆发，传统需求端则没有明显起色。美债利率自美伊冲突后持续震荡上行，2年美债利率从3月初低点3.36%附近震荡上行至4.0%以上，一度接近4.3%的高位。美元指数也从98附近上行至6月末101以上的位置。二季度快速上行的美债利率和美元对除人工智能以外的实体需求产生了明显的压制，使得除人工智能以外的上市公司盈利在二季度承压。在这样的宏观背景下，权益市场出现了明显的分化，人工智能相关的硬件算力需求爆发推动产业链相关的公司股价大幅上涨。而除此之外的上市公司股价在二季度表现明显落后。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。进入二季度，由于实体融资需求下降，资金利率在4月至5月间震荡下行，收益率也出现了一波下行。而进入6月随着资金面小幅上行，债券收益率也震荡回升，但总体仍保持在偏低的位置。2026年上半年，高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的安全性和稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后进入2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。进入4月随着美伊冲突强度下降以及全球人工智能硬件相关公司强劲的业绩逐步披露市场风险偏好快速修复，WIND全A指数反弹8.69%。进入5月后市场已经充分消化了相关公司业绩带来的乐观预期，WIND全A指数在创出年内新高后快速回调，全月涨幅为0.59%。进入6月后，市场仍然延续5月末的弱势，在月初美债利率快速上行的阶段，WIND全A出现了明显回调。但随着市场逐步消化了海外冲击后，国内半导体产业链强劲的基本面再度推动市场在6月中旬开始快速反弹，截至月末WIND全A指数月涨幅为3.19%，但指数仍未突破5月高点。二季度看似平稳的指数走势下，A股市场却出现了剧烈的分化，指数的涨幅完全由科技相关的股票贡献，而其他行业的公司由于经营基本面明显弱于科技类公司的表现，导致很多行业的公司股价在二季度出现了较大幅度的回调。　　本组合：2026年上半年组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。进入4月随着权益市场企稳后，在二季度逐步提升了权益仓位，并在结构上增加了算力硬件和科技类公司的配置。　　展望2026年下半年，由于超预期的美伊冲突和美国人工智能投资的强度增加，使得美债收益率快速上升后高位震荡。这对全球需求产生了明显的压制，进而也会对我国出口中除人工智能外的商品产生影响。美国在人工智能方向上的投资强度仍在高位，而我国在人工智能方向上的投资也在2026年继续加速。这使得全球人工智能相关产业链迎来了需求强力的爆发，但这也大幅压制了其他方面的需求。全球经济出现了明显的结构分化，这也影响到了国内的经济运行。人工智能相关的产业链在年内的景气度仍然保持在高位，而在市场逐步消化这类强劲需求对全球流动性的虹吸后，也有希望能开始关注一些在基本面未受到明显冲击的行业和公司。下半年我们需要关注人工智能相关交易可能存在的“拥挤踩踏”风险，另一方面也需要寻找被流动性虹吸错杀的绩优标的。

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。整体上高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的安全性和稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。　　2026年1季度组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。