农银致远价值混合A(025930) - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场整体呈现震荡下跌趋势；二季度市场则呈现上涨趋势，整体波动较大，并且行业层面出现了极致的分化，人工智能硬件相关的公司其股价表现明显好于其他公司。上半年港股市场也出现较为明显的分化，恒生科技指数因产业结构与流动性等因素影响下跌较多。　　宏观经济方面，今年1-2月份国内宏观经济情况有所反复，制造业景气度回落；3月以来，制造业PMI回到50%以上，制造业景气度重回扩张区间。自伊朗美国冲突以来，霍尔木兹海峡的通航情况频繁受到影响，全球能源供应链也受到明显冲击，我国CPI与 PPI均呈现上涨趋势。对外贸易方面，上半年我国进出口实现了较快增长，尤其是5月份以来我国出口加速增长，出口占全球出口份额处于历史高位。其中主要的出口增长来自于机电产品及汽车产业链，机电产品如集成电路主要的增长来自于价格大涨；而汽车出口主要的增长来自于数量大涨。这体现出虽然全球能源供应链受阻，但我国凭借多元化的能源结构及全产业链的工业体系，制造业具备强大的韧性。当前伊朗与美国正围绕霍尔木兹海峡控制权展开争夺，未来全球能源供应链仍存在较大不确定性，全球资本市场受此影响可能进入高波动区间，资源安全与自主可控的重要性将持续增加，相关产业链有望持续受益，我们看好新能源、人工智能、国防军工、内需消费、战略资源等领域的龙头企业。　　人工智能方面，我们同样看好人工智能技术发展带来的社会生产力提升，不过当前中美两国在人工智能领域的发展侧重方向并不相同。除了辅助编程、视频生成等领域外，我国的人工智能侧重于研究人工智能在各行各业如何应用落地，如何解决实际问题，并追求合理的投入回报率，比如物流无人化、矿山无人化、检测无人化等；而美国人工智能则侧重于探索通用人工智能和人形机器人，通过不断地堆叠算力来增强大模型的能力。整体而言，我们更看好中国人工智能的发展方向，主要是基于以下两个原因：首先，当前理论难以实现通用人工智能，因为当前的生成式AI底层理论仍然是人工神经网络，主要基于统计数据进行概率推断，理论没有突破的情况下难以实现通用人工智能，不同的行业和场景需要不同的模型。其次，当前人工智能的商业模式与互联网不同，边际成本较高，对资本开支依赖度较高。互联网本质是信息的传递与交互，生成式人工智能本质是信息的计算与生成。互联网企业随着用户及使用规模扩张，边际成本较低；而人工智能企业随着用户及使用规模扩张，边际成本（如电力、硬件设备折旧等）较高。实际上，我们看到中国以远低于美国的资本开支，在人工智能领域跻身全球第一梯队，并有能力提供一整套自主可控的人工智能解决方案。从美国云计算厂商最新的季度财报来看，其资本开支已经对自由现金流产生巨大影响，未来美国人工智能资本开支的进一步增加将依赖外部融资尤其是债务融资，这会受到宏观经济与利率环境的明显制约。因此，在人工智能领域，我们重点投资了拥有行业场景且商业模式持续性更好的人工智能应用领域企业。