招商洞见价值混合发起式(025800) - 基金投资策略和运作

在美以突袭伊朗的地缘政治冲突风险导致股票市场经历3月份阶段性调整后，二季度国内股票市场呈现宽基指数底部反弹、但行业指数、风格指数分化剧烈的走势形态。回顾二季度，上证指数、沪深300指数分别录得涨幅5.20%、11.90%，期间最大回撤分别为-7.77%、-7.02%。分风格来看，以AI科技为主线的创业板指和科创50指数走出了双创趋势上涨格局，二季度涨幅高达36.35%和75.74%；而中证红利指数则面临资金逐渐抽离的窘境，二季度跌幅达-12.32%。分行业板块来看，在30个中信证券一级行业指数中，二季度仅有5个行业涨幅大于2%，其中电子和通信涨幅居前（分别高达89.88%和66.12%）；共有23个行业录得负收益，其中有14个行业跌幅大于-10%。造成如此割裂的行情局面主要有两个原因，其一是AI科技产业链景气度较高，催化剂不断（比如供需紧张的产业链环节产品涨价、订单上调、盈利预期上调），影响市场情绪高潮迭起，投资者风险偏好从乐观迈向更乐观，资金不断涌入推动上涨；其二是由于二季度以沪深300ETF为代表的宽基ETF遭遇进一步大规模赎回，导致传统蓝筹成分股面临持续的抛压，进而促使资金从缺乏催化剂的非热门主题板块中持续撤出。由此，冷热剧烈分化的行情在流动性冲击中不断得到强化并走向极致。此外，二季度港股市场延续一季度以来的调整走势，恒生指数和恒生科技指数分别录得跌幅-7.69%和-3.82%。港股上半年承压存在若干原因：1）海外资金流出，转而重点投向日韩AI半导体，加上部分海外对冲基金在Pair Trading（配对交易）策略上以做空相对弱势的港股为主，加重了港股的抛压；2）港股互联网巨头加大AI投入拖累短期利润，且其AI大模型竞争力尚需努力，市场地位由受市场追捧变成被市场抛弃；3）港股持续IPO募资导致场内流动性被抽血；4）A股科技成长涨势强化亦抽走了部分南下资金等等。组合在4月初成立后，在严控回撤的基础上逐渐开始建仓。为了降低中东战乱进一步恶化的潜在冲击，等中东局势不确定因素进一步明朗后，才逐渐加大建仓力度和调增股票弹性，遗憾地错过加大配置A股科技板块的良机。回头看，二季度建仓期投资运作较为保守，但每次身处风云变幻莫测的不确定环境中，我们一般都会先回到风控优先的投资原则上，守住回撤。作为定位于长期底仓配置型稳健基金，希望以多策略运作构建起低风险资产组合，寻求长期稳健复利回报。虽然组合二季度在A股科技成长方向及港股通AI硬件板块配置上取得了一定的正收益，但在深度价值、券商与保险、出口成长、港股通等大部分非热门方向上的股票配置，由于处于市场风格逆风期，暂时拖累了组合业绩表现。这些股票配置，在经历较长时间的市场抛压后，估值被压制到历史较低水平。短期市场是选美机器，更多地受投资者情绪和资金风险偏好影响，但长期来看它是称重器，终会回到企业基本面及估值上。从大类资产对比而言，在债券利率处于历史低位的背景下，我们认为便宜的优质股票资产终将会迎来均值回归的修复行情。价值投资策略之所以有效，正是由于其并非时时都有效，而其当下的阶段性“失效”，又为其未来潜在的恢复“有效”奠定基础。根据Wind数据统计，今年上半年沪深300ETF资金流出约9600亿，存量规模仅剩约2600亿；上证50ETF资金流出约1600亿，存量规模仅剩约260亿。据此，我们认为宽基ETF资金流出的抛压大部分已经得到市场承接与消化，未来剩余的抛压较上半年已经大幅缓解。总体上我们认为未来行情演化有望从“极致分化”迈向“再平衡”。二季度组合完成了初步的建仓，未来将观察A/H股票市场的变化择机进一步加大配置低估的优秀股票资产。如前述原因，非热门方向的股票在遭遇了大半年的资金流出抛压后，已经处于较有投资性价比的估值水平。建议投资人耐心持有本基金，静待市场的修复。