华泰紫金价值精选混合(025663) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰紫金价值精选混合025663.jj华泰紫金价值精选混合型证券投资基金2026年中期报告 
我们在组合结构层面做了较为积极的优化与调整。继续保持了对基础化工与机械设备较高的配置比例，基本逻辑并没有变化。在化工行业整体比例略有降低的同时，内部结构上进一步对与油价高度相关的品种进行止盈，增加了对当下基本面较优且相对独立细分行业的配置，如制冷剂、电子化学新材料、农化等。机械行业内部变化不大，依然在海外资本开支带动的行业中挖掘自下而上的机会。增加了部分科技品种，但主要细分方向是电子元器件。这类公司虽然被归入电子行业中，但在我们的认知里，更愿意将其视为先进制造业。其中的大多数是各细分领域中的优质公司；同时也有更多迹象表明，在AI基建的浪潮下，它们起初可能并非直接面向AI需求，但在如此强大的资本开支下，供需平衡的变化已开始逐步传导至这些企业。同时，组合也增加了国产算力方向的配置比例。继续关注处于底部的消费方向优质品种。消费方向总体上属于低基本面、低预期、低定价，但系统性机会能否到来仍面临巨大的不确定性，不少投资者在宏观数据面前很难形成坚实的“注意力”。组合在该方向的配置比例整体变化不大，二季度也尚未给组合带来显著的正向贡献。未来考虑利用市场对消费行业预期不稳、波动加大的机会，继续在该方向上进行一定比例的持仓优化，积极寻找定价的机会。
以中证800成长与价值指数来度量市场的风格差异，过去一个季度市场结构的分化程度堪称极致。通常有不少分析指出，分化的原因在于资金的虹吸效应，而我们不太倾向于只从资金层面的因素去理解。资金虹吸只是一种我们观察到的现象与结果，而非根本原因。我们认为，深层次原因仍然是当前不同行业景气度的剧烈差异。AI驱动的相关行业景气度依然非常高，国外巨头依旧高速推进巨额资本开支，受益的子行业和公司订单持续增加，国内各项政策不断鼓励与支持，国产化进程持续向前。市场绝大部分流动性在这些相关行业中不断寻找机会，使其维持着非常高的关注度与交易热度。而不在AI产业链上的行业和公司，当前的景气度显然要逊色许多，其中尤以泛消费行业为代表。几年前大模型刚刚兴起的时候，有个非常重要的概念Attention（注意力机制）。5、6月份的市场微观结构与这种机制也有异曲同工之妙。全市场的注意力大部分分配给了AI产业链的各个环节，同期市场却没有其他值得关注的方向，因而在局部形成了螺旋循环，加剧了分化行情向极致演绎。进一步与投资领域的概念联系起来，就是所谓的动量因子。但我们也要注意到，投资的注意力相比于大语言模型，其底层的稳定性相差很大。大模型的注意力源于底层文字的逻辑关系，随时间的变化非常小；而投资领域的注意力更多取决于市场阶段性的景气度位置与投资者的关注度，随时间推移常常会有比较大的变化。长期看，一家优秀公司的股价总体方向必然与其ROE一致。但在不同阶段，股价与ROE也会产生巨大的背离走势。在ROE持续提升的时间段里，股价表现远远好于ROE，这也就是通常所说的“提估值”过程；当ROE上升趋势不再，或者陷入波动的阶段时，即使15%以上的ROE水平在A股所有公司中并不多见，股价依然会呈现出大幅波动甚至持续下跌的情况，这也就是通常所说的“消化估值”或者“杀估值”过程。资本都是逐利的。当公司因其盈利能力的持续性获得市场更多“注意力”时，结果就是资本愿意给这种“注意力”溢价。当有其他更加吸引资本的公司或者行业出现时，注意力的消退，更多地反映在估值的持续收缩过程中。因此，投资的“注意力”机制也是有框架的。一方面，注意力需要有ROE或者盈利作为中间变量（部分时候可能预期+叙事也能作为中间变量，但脆弱性相对更大），在一个稍低频的时间维度上强化或者弱化这种注意力；另一方面，从股价的角度看，当注意力过度聚焦时，股价的回报未必是中长期最为丰厚的起点。当我们买入一个标的时，是买定价、买景气，还是买注意力？虽然任何一种策略都可能带来回报，但我们心里必须清楚。
华泰紫金价值精选混合025663.jj华泰紫金价值精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，市场在2月底至3月初迎来了重要的分水岭。虽然我们在年报中曾提示，今年的风险点或更多源于海外，但超出预期的是，外部风险最终以极度剧烈的方式对市场造成了显著冲击，产品组合也随之出现波动。在此期间，尽管受限于一手信息的获取，难以做出极具前瞻性的预判，但我们始终保持对事态的紧密跟踪，确保认知与市场同频。组合的应对，一方面，对阶段性受益于高油价的行业进行了部分获利了结；另一方面，对下跌后更具性价比的行业积极寻找介入机会。相比年初，股票资产的整体配置比例有所上升。我们维持年报中的观点不变：“若海外地缘风险引发短期恐慌并导致资产超调，我们倾向于将其视为中期布局权益资产的较优窗口。”决定国内资产回报的核心在于三大要素：经济与盈利企稳、资产比价下的流动性取向、以及稳定的内外宏观环境。目前看，除环境因素受地缘冲突挑战外，其余两项趋势未变。国内市场的核心逻辑仍立足于内。从一季度各项经济数据及上市公司财报来看，国内经济在整体展现强劲韧性的同时，行业结构性亮点依然频现。策略层面，立足一季度末，权益资产已呈现积极可为的态势。撰写本报告时，地缘冲突悬而未决，市场情绪在担忧冲突加剧与博弈冲突缓和之间反复徘徊，心态矛盾且焦灼。但我们更关注前述的主要矛盾——随着时间推移，短期噪音与博弈将逐渐式微，市场终将回归对基本面与中长期结构性变化的理性思考。外部的不确定性、波动的能源成本及动荡的地缘关系，反而凸显了中国制造业的竞争优势，众多优质企业在全球市场的地位正持续提升。后续操作上，组合将继续围绕“资本开支企稳回升—盈利修复逐步兑现”这一主线展开。我们将在波动中动态调整各板块内部结构，在安全边际可控的前提下，聚焦于具备盈利兑现能力及资本回报能力的优质行业与公司。
华泰紫金价值精选混合025663.jj华泰紫金价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告
产品在成立初期主要聚焦方向在基础化工、机械设备、环保、电力设备、交运以及公用事业等行业板块，以现金流支撑的标的逐步建立稳固的底仓。后续建仓节奏仍以稳健提升为主要战略。一方面，重点关注传统制造业中与资本开支周期高度相关、且估值处于历史低位的细分行业；另一方面，适度增配港股高股息方向的公司，以增强组合的现金回报与波动缓冲，提升组合稳定性有持有体验。
展望2026年，我们维持中长期偏积极的战略判断不变。驱动因素主要来自三方面：一是存量存款到期与再配置窗口带来的“存款搬家”效应，有望阶段性改善权益资金供给；二是盈利周期处于底部回升阶段，边际改善的可见度提升；三是全球流动性仍偏宽松，为估值修复与风险偏好抬升提供环境基础。若海外地缘风险引发短期恐慌并导致风险资产超调，我们倾向将其视为中期布局权益的较优窗口。同时，相较A股，港股调整幅度与持续时间更充分，逐步进入偏战略配置区间。风险方面，我们倾向于认为更多可能还是来自于外部。但潜在的冲击不太会改变国内资产市场底层的运行逻辑。具体到策略层面，我们对权益类资产整体持积极观点，虽然市场在2025年有一定幅度的上涨，但结构差异显著，给2026年仍然留下了不少潜在的可投资机会。组合配置方面，组合布局与上述宏观及市场判断保持一致，整体围绕资本开支企稳回升—盈利修复逐步兑现的主线展开。具体结构看，当资本开支边际企稳向上时，价格变量往往最先被市场感知，而化工品价格具备高频可跟踪特性；叠加板块整体估值仍处低位、基本面修复尚未被充分定价，具备更高性价比。政策层面的反内卷有望阶段性改善供给结构、形成正向催化，但我们的核心判断更倾向于立足于中长期经济运行与产业周期的演进。机械设备与有色金属的配置主要遵循两条线索：其一，受益于内需修复与资本开支回暖，与化工主线形成共振；其二，部分标的外需权重较高，可更直接反映全球制造业景气与出口链条变化，因此，维持一定的结构性持仓以增强组合差异化。电力设备的配置则更多来自出口驱动，部分也有国内电网建设的考量，持仓依据以海外订单可见度与产业链竞争力为核心。科技方向我们持续关注，主要聚焦于AI下游应用方向的公司筛选，互联网是一个重点方向。另外，部分潜在标的也想等待一个更高赔率的位置。我们会持续保持关注，择机做出相应的动作。此外，公用事业、食品餐饮、通信等高股息与现金流稳定板块作为组合另一部分的配置，旨在提升组合稳定性与分红回报，并在整体风险可控的前提下优化持有体验。我们也非常关注市场整体估值位置与交易情绪热度，全年维度看，可能会有阶段性整体仓位的择时操作，以规避市场一定幅度和时间可能的调整，更好的做好净值曲线更好的平滑，实现既定的风险收益目标。