国富恒安30天持有期债券A(025563) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内外环境复杂多变，美以伊冲突与关税博弈交织，但国内经济在"十五五"开局之年的战略定力下展现出结构性韧性，整体呈现"生产稳、需求弱、外需强"的K型分化格局。从经济数据上看，上半年GDP同比增长4.7%，在年初设定的4.5-5%的范围内。规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术产业增长14.1%，生产端整体保持韧性；但固定资产投资累计同比回落5.7%，其中基建投资累计同比回落至-2.4%，制造业投资转负至-1.2%；部分工业品价格非合理回升对市政工程投资的实物工作量持续形成压制；房地产开发投资累计同比回落18.0%、降幅持续扩大，地产链仍处于"销售弱—资金弱—投资弱"的负反馈中，二手房分化较大，一线城市迎来小阳春，房价企稳回升，但二线以下城市在短暂企稳后重归下行。需求端看，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，"两新"补贴政策效应衰减后消费动能明显不足。物价层面，受国际油价波动与节假日因素影响，上半年CPI同比上涨1.0%，较去年同期由负转正；PPI同比上涨1.5%、创近年来新高，有色金属、煤炭等上游原材料涨价及AI算力需求拉动效应明显。但价格向下游传导不畅，和内需关联度较高的品种价格表现持续偏弱。进出口为上半年最大亮点，在美以伊冲突和关税博弈的困境下，AI产业链需求和价格传导效应持续支撑出口韧性，以美元计价的出口累计同比增长17.6%。金融数据方面，信贷依旧呈现前高后低的季节性冲量特征，信贷结构失衡有所加剧，实体融资需求疲弱的态势得到进一步确认。  政策上看，3月的全国两会将今年增长目标定在4.5%-5%区间，赤字率维持在4%的高位，并发行4.4万亿地方政府专项债、1.3万亿超长期特别国债和5000亿银行补充资本债。财政政策不可谓不积极，但实际发行节奏较去年偏慢：1-5月新增专项债完成全年额度约34%，低于去年同期进度；地方预算调整节奏也偏慢，3-4月地方财政发力明显放缓，发行的地方债多用于偿还前期欠款，对实物工作量的拉动有限。货币政策以资金面变化为转折点，呈"前松、中收、后放"三阶段节奏。一季度央行综合运用多种工具加大中长期流动性投放力度，有效满足跨年和春节前后的资金需求，但3月起随着前期投放资金逐步沉淀，央行通过买断式逆回购连续缩量净回笼，更多体现为对冗余流动性的回收。二季度内需超预期走弱，实体信贷需求疲弱背景下，银行资金集中流向金市部门，资金面进入"超宽松"状态。央行加速回笼中长期资金。至6月央行开始转为净投放长期资金，并首次推出隔夜逆回购工具净投放3000亿。6月17日陆家嘴论坛上央行行长潘功胜宣布完善短端利率调控机制、推出隔夜逆回购操作品种，6月29日隔夜逆回购首次操作落地，操作利率低于市场预期。政策利率方面，7天逆回购政策利率稳定在1.40%不变，LPR连续第13个月维持不变（1年期3.00%、5年期3.50%），央行操作更加精细化，对于银行净息差、降低银行负债成本的关注增加，结构性工具的边际利率持续下行，非银存款自律机制也迎来升级。  海外方面，美国本届政府延续对内削减开支、对外重拾关税的政策路线，二季度关税措施集中释放，但最终呈现“高举轻打”的态势。中美关税博弈在元首外交战略引领下阶段性缓和。今年最大的外部冲击来自于中东，美以伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动油价暴涨，全球贸易链路受到显著冲击。6月17日美伊正式达成谅解备忘录，中东局势阶段性缓和推动油价回落。美联储方面，新任主席沃什在6月首次主持议息会议，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变；会议声明答复精简，删除前瞻指引，转向完全数据依赖模式；点阵图显示约半数委员支持年内加息，整体立场偏鹰，全球加息预期升温。美元指数上涨至101.19，但人民币汇率保持强势，从年初的约7.3一路升至年中约6.80，汇率走势与利率基本面出现明显脱钩。  上半年债券收益率整体先上后下，走出由短及长的牛市行情，收益率曲线呈现牛陡特征，品种间分化明显。1月初受宽信用预期和权益市场走强影响，10年期国债收益率从1.84%快速上行至接近1.90%；2月资金面持续宽，松叠加中东地缘冲突引发避险情绪升温，债市走强；3月经济复苏韧性显现、通胀预期随油价上涨逐步抬升，叠加美联储降息预期延后，长端收益率再度上行至1.85%附近，短端1年期国债受资金面收紧影响回调。3月下旬至5月，随着国内对美以伊战争脱敏，资金面进入"超宽松"状态，债市开启年内第二轮牛市行情，至6月起央行引导债市纠偏，资金面从"超宽松"回归均衡，DR001上行至1.4%上方，各期限收益率回调，但随着陆家嘴论坛释放的信号及隔夜逆回购落地，月末资金面和债市情绪回暖。上半年整体来看，债市短端收益率受资金面极度宽松主导持续走低，长端收益率在供给担忧缓释、基本面偏弱支撑下由高位震荡转向修复，1年期国债收益率下行约19bp至1.17%，10年期国债收益率下行约12bp至1.73%，30年期国债收益率下行约5bp至2.22%，1年期存单收益率从1.63%下行约15bp至1.48%，5年期AAA二永债收益率大幅下行约33bp，信用利差普遍收窄，低等级、中长久期品种下行幅度更为显著。  报告期内，本基金坚持风险匹配原则，以中短久期、高流动性品种为核心配置，主要投资于优质的信用债品种，并灵活运用杠杆策略、久期策略、套息策略和择时策略，在利率债、二级资本债及永续债中积极开展波段操作，力求增厚产品收益。

2026年一季度债市走出牛市格局，长短端收益率略有分化。宏观经济方面，年底的经济数据依旧延续三、四季度的下滑趋势，但随着一季度数据的逐步出炉，可以看到包括生产、投资和消费和去年相比均有不同程度的好转，而出口作为去年最大的黑马今年依旧有相对亮眼的表现，甚至金融数据中的中长期信贷也有亮点。3月石油价格暴涨，带动国内CPI和PPI环比超预期上行，PPI有望在4月提前回正。政策方面，3月两会召开，将GDP目标定在4.5-5%，并争取更好结果，赤字率维持4%与去年持平，发行1.3万亿超长期特别国债和3000亿补充银行资本特别国债，用途更多的倾斜于“两重两新”和促进内需方面，结构上针对性更强，并更注重高质量发展。房地产政策再度放松，降低商用房购房贷款最低首付比例，“三条红线”不再成为房企的考核标准等，地区性的房地产政策不断，共同拉动一、二手房价格环比企稳。货币政策方面，央行始终坚持适度宽松的货币政策，并多次表态维持金融市场稳定，1月宣布下调各类结构性政策工具利率0.25%，增加支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款额度。自去年起央行对货币市场的控制力不断增强，资金价格始终维持稳定，今年更是平稳在低位，并通过降低MLF和买断式回购以及对活期存款利率自律的方式不断降低银行融资成本，加上一季度本身银行就有大量高息存款到期，资产重定价也降低了银行资金成本，银行的净息差压力得以改善。海外方面，2月底美以在与伊朗和谈的过程中突然发起攻击，却变成了收不了场的拉锯战，伊朗证明了其对海峡的控制力，原油价格飙升，全球股市、商品、债市均大跌，风险偏好大幅转弱，美元指数回升，但由于中国的制造业产业链全面，能源结构多样化，人民币汇率相对还是较强，国内风险偏好没有像前几年那样彻底回落，更多的是进行短期避险并蛰伏等待战事出现决定性的转机。  一季度的债市的主线为确定宽松货币政策下的资金欠配以及暂时的避险需求。年初高息存款大量到期却没有出现预期的脱媒现象，春节假期相对较晚，信贷需求平稳，提现需求和年初的缴款缴税大月错开，央行呵护态度也相对确定，买断式回购和中期借贷便利均保持充足供给，因此银行的主动负债意愿依旧不足，在以上因素的结合下，今年的春节成为史上资金利率最低最平稳的一年。保险和固收类基金的规模增长都相对不错，各类机构的负债保持比较充裕的状态，存单连续净到期，开年起中短端品种收益率即开启了震荡下行模式，至2月底美伊冲突，资金避险需求下中短端收益率再度下行。虽然经济数据显示基本面有持续向好的迹象且有输入性通胀压力，但这些利空仅在长端及超长端产生了影响，资金在中短端堆积的厉害，5年以内非利率品种收益率基本都创出了新低。  报告期内，本基金致力于在风险匹配下的收益回报，以中短久期和高流动性品种为主，主要投资于优质的信用债品种，并灵活运用杠杆策略，套息策略和择时策略，在利率债和二永债之中择时做好波段增厚产品的收益。