工银稳健添益债券A(024528) - 基金投资策略和运作

回顾上半年，一季度中东地缘政局动荡、油价大幅上涨，对全球的经济和通胀带来重大变数，二季度海外经济呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势来回拉扯，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响也越来越大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美债收益率则较年初走高。　　国内经济总量平稳、结构分化同样明显。节奏上一季度开门红阶段经济表现较强，二季度随着财政支出增速趋于放缓，消费、投资等内需板块增速出现放缓。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　上半年债券市场表现较好，宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”，加上央行态度总体相对呵护，流动性平稳宽松，各品种收益率普遍较年初有所下行，信用债表现总体强于利率债。　　报告期内债券部分维持低久期配置。一季度权益部分总体仓位变化不大，加仓了有色金属、公用事业、基础化工、计算机、石油石化等行业，减仓了食品饮料、传媒、建筑材料、机械设备、交通运输、钢铁、电力设备、商贸零售等行业。二季度权益部分总体仓位提高，行业配置变化较大。加仓了电力设备、电子、钢铁、汽车等行业，减仓了煤炭、公用事业、石油石化、计算机、通信、有色金属、基础化工、非银金融、商贸零售、银行等行业。

2026年一季度全球经济主要的影响因素是中东地缘政局动荡、油价大幅上涨，给全球的经济和通胀带来一定变数。从美国来看，受益于财政宽松和前期金融条件改善，制造业PMI年初以来趋于改善，但分化依然明显；主要的支撑还是AI相关产业链，其余部门表现缺乏亮点。三月中东地缘冲突导致通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退。　　国内经济总体较去年下半年有所改善。广义财政支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善；同时在外需改善背景下，出口也保持高增。债券市场表现平稳向好，市场对通胀回升预期较为充分，银行存款增长好于去年同期，而贷款同比去年负增长，叠加资金面持续宽松，配债资金进场推动收益率总体趋于下行。权益市场开年延续景气态势，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，带动整体指数上涨。3月份美伊冲突爆发且有所持续，市场风险偏好明显降温，滞胀预期开始发酵，市场大幅回调，基本回吐年初涨幅。　　报告期内债券部分维持低久期配置。权益部分总体仓位变化不大，报告期内加仓了有色金属、公用事业、基础化工、计算机、石油石化等行业，减仓了食品饮料、传媒、建筑材料、机械设备、交通运输、钢铁、电力设备、商贸零售等行业。

回顾2025年四季度，海外方面，美联储在10月和12月如期分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松；AI相关产业链对经济仍有支撑，关税对美国通胀冲击幅度有限；美股延续上涨，金、银为代表的贵金属价格则出现了加速上涨行情。　　国内方面，四季度经济增长较三季度有所放缓，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　四季度债券收益率整体先下后上，期限利差呈现扩张趋势。权益市场来看，宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。　　本基金成立之后，债券仓位维持低久期，权益部分逐步增加仓位，目前权益仓位中枢在10%左右。重仓的行业包括有色金属、电子、煤炭、食品饮料、非银金融、汽车、商贸零售、传媒、建筑材料、石油石化等。本季度主要加仓了煤炭、非银金融、建筑材料、汽车、石油石化、有色金属等行业，减持了电力设备、银行等行业。