兴业福盛债券A(024288) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴业福盛债券A024288.jj兴业福盛债券型证券投资基金2025年年度报告 
报告期内，尽管2025年名义GDP创新低，但风险偏好持续提振、“反内卷”带来的通缩预期修复、央行货币政策克制以及监管政策等多因素，导致债市呈现“低利率+高波动”特征，曲线进一步陡峭，信用利差进一步压缩至低位，投资者体验感偏差。具体来看：一季度市场对降息预期过度乐观，央行暂停国债买卖，抬升资金价格中枢，降息预期收敛，收益率曲线呈现平坦化调整。二季度受外部冲击，风险偏好急剧下挫，5月初央行一揽子宽松政策落地，收益率曲线陡峭化修复。三季度经济下行压力增大，但风险偏好提振及“反内卷”带来通胀修复预期，债市与基本面背离加剧，在央行维持资金面宽松的情况下，债市宏观叙事逻辑发生改变，收益率曲线呈现陡峭化调整。四季度伊始抑制债市表现的因素减弱，央行重启国债买卖，情绪有所修复，但市场宏观叙事发生改变，对货币政策宽松预期分歧加大，叠加监管政策迟迟不落地和超长债供需结构失衡预期加剧，年末的配置性行情也未出现，收益率曲线再度呈现平坦化调整。总体上，除中短久期普通信用债收益率下行外，其他各品种和期限收益率均呈现不同程度的上行，其中利率债各关键期限均较24年年底上行20-40BP，普通信用债上行幅度在20BP以内。受益于政策、广义流动性宽松以及全球AI科技宏观叙事等支撑下，2025年权益市场具有明显的赚钱效应，上证指数上涨18.6%，期间一度突破4000点；在权益市场上涨及供需关系带动下，中证转债上涨18.7%，估值显著提升。报告期内，组合以稳健操作为主，整体采取哑铃策略，利率债超长债以逆向交易为主；信用债采用中短久期票息策略为主；随着部分大盘转债价格的修复，组合逢低小仓位买入可转债。随着权益市场情绪的修复，组合逐步加仓股票，兼顾稳健与成长风格。
展望2026年，影响2025年债券市场的三大因素（降息预期差、股市估值修复和风险偏好提升、经济企稳）在2026年将发生改变。风险偏好和“反内卷”对债市边际作用减弱。股票估值已经修复至偏高位置，是否迎来估值的进一步扩张存在不确定性，而在总需求偏弱的背景下，“反内卷”带来的价格上涨缺乏需求支持，目前看效果相对有限。从基本面和政策面来看，在名义GDP尚未确定性改善、央行货币政策未收敛的情况下，债券收益率有望继续维持低位。大类资产配置上，收益性排序或将延续2025年的状态。预计权益市场是由估值修复转向盈利驱动，顺周期与科技仍是两大主线；股票市场乐观预期叠加供需关系改善，可转债估值维持高位，但波动性将明显加大，风险调整后收益将减弱；纯债将继续处于低利率下的赚钱效应偏弱状态。展望后市操作，继续以稳健操作为主，债券部分，以信用债为底仓，维持适度杠杆和久期；可转债部分，若高估值高弹性品种出现明显回调适度参与交易；股票部分，仓位维持在中性略偏积极水平，结构上仍关注顺周期和科技两大方向，密切关注低估值的消费、医药等防御板块的投资机会。
兴业福盛债券A024288.jj兴业福盛债券型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，国内方面，经济复苏力度放缓，物价仍处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，但私人部门信贷依然偏弱，央行维持“适度宽松”基调，央行通过公开市场、买断式回购以及MLF等工具灵活调节市场流动性，确保资金面整体处于合理充裕状态；海外方面，以美联储为代表的主要经济体进入降息周期，但经济韧性与通胀粘性对降息的节奏和空间预期形成扰动。三季度，尽管经济基本面和政策面对债市依然有支撑，但债券市场却呈现“熊陡”走势，信用利差也随之走阔，核心影响因素为风险偏好持续提振、“反内卷”带来的通胀预期修复以及监管政策调整等。具体来看，三季度，上证综指上证12.7%触及2900点，成交量显著放大，结构性分化显著，科技和有色板块涨幅超40%，赚钱效应明显，而银行板块却下跌近9%；同权益市场类似，可转债的涨幅也超过9%，呈现出结果分化的特征。相对而言，债券市场表现偏弱，中短端普遍上行10-20BP，10Y和30Y则上行幅度20-30BP。报告期内，组合以稳健操作为主，整体采取哑铃策略，利率债超长债以逆向交易为主；信用债采用中短久期票息策略为主；随着部分大盘转债价格的修复，组合逢低小仓位买入可转债。