融通增元债券A(024110) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场呈现高位震荡态势：季度伊始，上证指数一度冲高站上4000点整数关口；但后续受多重因素扰动，市场上行动能明显减弱——AI板块泡沫担忧持续升温、美联储降息预期反复摇摆，叠加国内机构出于“落袋为安”需求开展组合再平衡操作，上证指数一度逼近3800点支撑位。临近季度末，部分资金提前抢跑“春节躁动”行情，推动上证指数走出连续上涨走势，再度向4000点区间靠拢。从核心指数表现来看，市场分化特征显著：上证指数上涨2.22%，万得全A上涨0.97%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数表现较弱，跌幅达10.10%。　　行业层面同样呈现明显的结构性分化。涨幅居前的行业涵盖石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造、商贸零售、钢铁、银行、机械设备、建筑装饰、基础化工等；而美容护理、生物医药、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业则表现承压，跌幅相对较大。　　本基金核心投资目标为追求绝对收益，核心诉求是实现回撤可控、净值表现稳健，同时兼顾组合的向上弹性。基于这一目标，本基金始终维持较低的整体仓位，投资策略上持续践行相对均衡的组合配置理念。我们坚信，兼顾价值与成长的平衡配置，是获取持续稳定业绩回报的关键：个股选择环节，一方面聚焦估值显著低估、盈利确定性强的高质量价值标的；另一方面，适度布局以合理价格切入、具备核心竞争优势且能够持续创造价值的优质成长企业。具体持仓分布上，本基金个股配置主要集中于有色金属、金融、消费、传媒及高端制造等板块。　　固收方面，十年国债利率四季度初迎来一波下行，但之后持续震荡上行，几次接近年内高点1.9%，30年活跃券利率则创出年内新高2.295%，只有短端债券表现相对较好，总体来看债市情绪依然偏弱。10月利率偏下行主要来自于美国的关税威胁，风险偏好回落，债市资金回流；月底金融街论坛央行宣布恢复国债买卖，债市继续修复。但之后关税谈判缓和，央行买债规模较少，债市恢复到三季度时对股债跷跷板的担忧中。基本面上仍是供过于求，经济数据中出口相对韧性，固定资产投资增速转负，消费相对低迷，一线城市房价补跌，反内卷进展较慢，物价维持低位。年底政治局会议和中央经济工作会议的财政政策相对有定力，但货币政策降息降准的预期也下降；国内拓展内需、发力服务消费的趋势日渐明显，债市担忧物价和经济是否会在2026年企稳回升。机构行为方面，虽然利率上行至配置盘较有性价比的位置，但配置型机构买入较少，一旦利率下行止盈的机构反而较多；同时年底机构锁定收益卖盘较多，10年国债在上行到央行划定的1.75%-1.85%区间上后有买盘进入，但超长债情绪更差。海外方面美联储降息预期也有所回落，人民币呈现升值态势，但国内货币政策以我为主。　　本基金由于成立时间较短、负债端相对不稳定，债券配置方面以高流动性的短券为主、高票息的老券为辅，总体维持较低久期、赚取一定的票息收入，控制回撤幅度。信用方面利差多数走阔，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。

固收方面，债市在6月走强后遭遇来自股市和各项政策的影响，利率水位不断抬升。10年期国债利率高点达到1.836%，未超过3月份高点，但30年国债在9月末活跃券换券预期下一度达到2.1825%，超过了3月的高点2.145%。虽然经济基本面的领先指标如PMI、信贷等依然表现低迷，资金面总体维持宽松，但股市不断新高带来的风险偏好提升和债市监管方面出台各项新规，导致交易型机构不断卖出国债、配置型机构即使在债券利率相对于贷款有性价比后依然更倾向于配置含权产品。债市对各项利空非常敏感，如7月中央城市工作会议、反内卷政策、7月底政治局会议、8月恢复对新发国债等利息收入征收增值税、9月债基赎回费提升征求意见等；但对利多的反应只是利率的小幅下行，如7月底政治局会议稳增长和反内卷的力度较弱、8月官媒指出降息降准有充分空间、或央行对买断式逆回购净投放呵护流动性，市场对债市的小幅反弹会做快速的止盈。9月赎回新规导致10年国债利率升至年线上方，债市谨慎情绪更浓。未来需要关注降息降准的时点、央行是否恢复买债、赎回新规的落地和执行。　　本基金由于处于成立初期，债券配置方面以高流动性的短券为主、高票息的老券为辅，总体维持较低久期，控制收益的回撤幅度。信用方面在市场较弱时流动性较差，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。　　2025年3季度A股市场走出了波澜壮阔的上升行情：AI尤其是国内外算力、消费电子、新能源（尤其是储能）、机器人等行业发展趋势良好、催化事件不断涌现，市场情绪一直处于乐观状态，风险偏好高，导致7月份和8月份大盘快速上涨，9月份高位震荡，深证成指上涨29.25%、上证上涨12.73%、创业板上涨50.4%、科创50上涨49.02%、万得全上涨19.46%。涨幅超过30%的行业有电子（69.59%）、通信（60.75%）、电力设备（51.48%）、综合（50.10%）、有色金属（46.47%）、基础化工（39.64%）、机械设备（31.03%）、建筑材料（30.54%）；另外房地产、传媒、汽车、计算机、钢铁、医药生物、家用电器、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、环保等行业也有优异表现；只有银行板块涨幅为负。　　本基金的投资目标是绝对收益，并且3季度处于建仓期，因此本基金在7月和8月前半月份仓位控制在非常低的水平，只在8月中下旬有一定安全垫的情况下开始提高仓位。投资策略上我们继续采取了相对均衡的组合投资方式，本基金认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中有色、消费板块和高端制造板块。