大成睿浦智选三个月持有混合发起式（FOF）(024054) - 基金投资策略和运作

上半年国内宏观环境总体保持稳定，结构分化特征明显。上半年国内GDP同比增长4.7%，增速符合全年经济增长预期目标。生产端，规上工业增加值同比增长5.4%，以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对经济增长贡献率超过40%。消费端，社会消费商品和服务零售总额增长2.7%，服务零售额增长5.3%，但传统商品消费修复偏慢。出口保持较强韧性，上半年货物进出口总额25.5万亿元，同比增长16.9%，其中高技术产品出口增长39%。物价方面，CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，PPI同比上涨1.5%，价格水平温和回升；二季度GDP平减指数近十三个季度以来首次转正，此前物价持续偏低的局面得到扭转。海外宏观环境不确定性在上半年显著升温。中东地缘冲突（美伊局势及霍尔木兹海峡事件）导致能源价格短期飙升，叠加美国通胀超预期反弹（CPI从1月的2.4%升至5月的4.2%），美联储政策预期从年初的降息转向年中的加息，美联储新任主席沃什上任后10年期美债收益率从4.0%附近显著上行至4.5%以上，全球流动性环境边际收紧。　　从大类资产表现来看，上半年全球股市围绕AI和半导体产业高度共振，但结构分化极为剧烈。A股主要宽基指数涨跌互现：上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，科创50大涨64.25%，创业板指上涨35.58%，中证500上涨20.97%，但上证50下跌1.38%，北证50下跌13.14%。市场呈现极致的K型分化：全A中位数大幅下跌，超过68%的个股录得负收益，仅约三成个股上涨。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前，行业间涨跌幅极差超过115个百分点。港股表现疲弱，恒生指数累计下跌10.73%，恒生科技指数下跌18.92%，主要受指数结构中缺乏大型半导体标的、内地监管加强跨境资金管控及美联储加息预期升温三重因素压制。全球其他市场方面，韩国KOSPI指数、日经225指数大涨，美股主要指数表现较好，欧洲主要股市小幅上涨。债市方面，国内利率债走出"慢牛"行情，10年期国债收益率在1.70%至1.90%区间震荡下行，半年末收于1.73%附近，较年初下行约11BP；央行上半年未实施降准降息，但资金面持续宽松与"资产荒"格局贯穿始终，信用利差被压缩至历史低位。海外债市方面，美债收益率在加息预期推动下显著上行，10年美债实际收益率大幅上行。大宗商品方面，黄金上半年整体下跌约7.5%，从年初高点约5595美元/盎司回落至4000-4170美元区间，主要受实际利率上升和美元走强压制；原油受中东地缘冲突冲击大幅波动，布伦特一度突破100美元/桶后随局势缓和回落；铜、铝等工业金属受益于AI基础设施建设需求表现相对坚挺。　　上半年本基金坚持大类资产配置策略，在结构性分化加剧的市场环境中积极寻找阿尔法机会。在权益资产方面，在配置低估值品种的基础上，阶段性把握了AI算力、半导体等科技成长的上涨行情。在商品及另类资产方面，适度参与了铜等供给端有约束品种的阶段性行情，并对黄金的剧烈波动保持审慎。在投资策略上，我们进一步完善了战术资产配置框架，继续深化量化模型与主观判断相结合的投资方法论，加强对产业趋势和中观行业景气度的跟踪研究，持续优化ETF投资的卫星策略。

一季度国内外宏观环境呈现分化格局。国内方面，一季度经济延续温和复苏态势，2月份制造业PMI受春节假期扰动回落至49.0%，3月份随复工复产加快，PMI重回扩张区间，升至50.4%。政策面，一季度"两会"召开，政府工作报告将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间目标，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，延续了2025年底中央经济工作会议的方向。海外方面，一季度地缘政治风险骤升，2月下旬美国与以色列对伊朗发起军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供给预期出现实质冲击，油价大幅上涨，一度突破100美元/桶。受此影响，美国通胀预期升温，滞胀担忧上升。美联储在一季度维持利率不变，降息预期明显延后。　　从大类资产表现来看，一季度资产分化显著。A股先强后弱，1月元旦后迎来一波上涨行情，随后受地缘冲击、通胀预期上行及海外波动影响高位震荡调整，风格上成长板块涨幅相对领先，价值板块韧性较强。港股表现较弱，恒生科技指数自2025年10月高位累计回撤超20%，年初至今明显跑输A股，主要受美元走强和海外资金流出影响。债市方面，一季度国债收益率呈"N"型走势，先受权益走强冲击上行，后经央行宽松操作及避险情绪修复下行，3月份油价推升通胀预期后长端再度上行，截至3月末10年国债收益率约1.82%，收益率曲线呈陡峭化特征，信用利差整体有所收窄。海外权益方面，美股一季度转跌，波动率明显抬升，能源板块大幅领涨，科技成长板块承压回调。商品方面，能源品是一季度最强主线，布伦特原油价格大幅上涨至100美元/桶上方，上涨幅度显著；黄金1月初创历史新高后，3月因强美元及高实际利率压制而大幅回调，COMEX金价一度下跌至4492美元/盎司附近；铜等工业金属受需求担忧拖累，LME铜高位震荡，3月下旬回落至12000美元/吨上下。　　一季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。但是由于外围环境发生重大变化，流动性骤然收紧，股、债、商（除原油外）均表现不佳，这是对多元配置最不利的宏观环境。尽管我们做了一些应对，但短期的快速下跌还是导致基金产品出现回撤。不过我们相信在事件冲击结束或者市场逐渐形成新的共识后，多元配置的稳健性会重新得以体现。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现绝对收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

四季度国内外宏观环境保持稳定。12月份中国制造业PMI指数为50.1%，升至扩张区间，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。12月份召开的中央经济工作会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计明年政策层面保持积极稳健。受到政府停摆等因素影响，美国经济四季度有所走弱，但仍保持平稳。美国11月非农数据差强人意，失业率有所抬升，通胀数据有所走低，但存在数据质量问题，需要持续观察。美联储在10月份、12月两次降息25BP，年内实现三次降息。 　　从大类资产表现来看，四季度资产表现分化。A股延续涨势，但较三季度涨幅收窄，风格上有所分化，价值板块表现较好，成长板块在三季度大涨后震荡调整。港股表现较弱，恒生科技指数跌幅较大。债市受市场情绪及资金供需影响，表现较弱，超长端收益率大幅抬升，利率曲线陡峭化。海外资产方面，美股、欧股等海外权益资产震荡上涨。随着美联储降息，短端美债收益率回落，但长端基本稳定。商品表现分化，黄金、铜等金属品种延续涨势，原油价格相对疲软。 　　展望2026年，我们认为宏观政策稳中求进，对经济和市场进行托底，同时居民资产配置转向含权资产，国内权益市场下行风险可控，需要积极把握结构性机会，科技、高端制造、资源类板块仍是重要投资方向，但需要综合评估估值、市场情绪等因素，阶段性把握内需、顺周期等板块投资机会。债券收益率2025年有所回升，2026年一季度预计受供需影响，但长期看债券仍是重要的稳健资产投资方向。美股当前估值偏高，但AI产业趋势方兴未艾，在降息周期下仍有较好的投资机会。商品层面，黄金配置价值近两年被市场充分演绎，在全球政治经济不确定的大环境下，黄金仍有较好的配置价值，但预期收益率应当降低。铜、铝等有色品种供给受限，同时需求端有增长，也是重要的投资方向。原油当前供需关系偏弱，需要在2026年下半年再评估。 　　四季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，继续加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

三季度国内宏观环境总体保持稳定。9月份中国制造业PMI指数为49.8%，环比上升0.4%，制造业景气水平有所回升。为避免我国优势产业的无序竞争，中央提出“反内卷”政策， 在政策驱动下，国内价格水平回升，企业利润状况得到改善，8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。海外宏观环境不确定性降低。美国与主要贸易伙伴进行贸易谈判，取得一定成果，关税战的短期冲击告一段落，但其长期影响值得进一步观察。美国经济有走弱趋势，就业数据表现疲软，美联储在9月份降息25BP， 预计年内还有1-2次降息。展望四季度，国内宏观环境预计继续保持稳定，政策预期升温。海外方面仍存在一定不确定性，但总体宏观风险降低。 　　从大类资产表现来看，三季度权益市场表现亮眼。A股、港股均大涨，沪深300指数上涨近18%，恒生科技指数上涨近22%。科技、资源类板块大涨，主动股基超额收益明显。债市受市场情绪影响，表现较差，10年国债收益率回升至1.8%附近。海外资产方面，美股上涨，科技股表现突出，欧洲股市表现较弱。美债收益率回落，曲线陡峭化，1年期美债收益率回落近25BP，10年美债收益率基本稳定。商品表现亮眼，黄金、白银大涨，铜价在三季度末大涨，原油价格相对疲软，国内商品在“反内卷”政策影响下波动较大。 　　本基金于6月底成立，按照既定的建仓策略，本基金在积累一定安全垫后提高了权益仓位。本基金在报告期内把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现绝对收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。