东海合益3个月定开债券发起式A(024017) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　基本面方面，四季度数据显示“供强需弱”格局边际收敛，物价水平低位改善，核心 CPI 连续两个月回升。反内卷政策在多个行业实施，政策重心进一步由“稳总量”转向“调结构、促消费”。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在对供给冲击和再通胀预期定价后，随着机构负债端逐步稳定，债券配置价值提升。　　本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　基本面方面，三季度数据显示了经济仍然呈现生产强、需求弱，物价整体保持在较低水平。政策方面，根据货币政策委员会例会表述，货币政策“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”；而大型基建项目、生育补贴和反内卷等政策推出反映出经济政策重心聚焦调整结构和刺激消费。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在利空逐步定价、机构负债端稳定和新的总量政策预期升温下，预计将逐步迎来修复。　　本报告期内，本基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易转债及权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

债券市场一季度收益率小幅反弹。2024年四季度以来，尽管货币政策基调由稳健调整为适度宽松，市场对宽货币政策有强烈预期，但降准降息并未落地，1月10日央行公告决定阶段性暂停在公开市场买入国债，在汇率压力和银行体系负债端压力增大等因素影响下，流动性持续收紧，导致短端利率出现阶段性调整。另一方面，经历年底收益率的一轮快速下行后，债券绝对收益率处于低位，利率曲线极度平坦，机构对于持有债券的成本收益进行再评估，加大了市场抛压。一季度隔夜资金利率多处于1.8%以上运行，显著高于去年四季度水平，银行存单利率最高突破2.0%，十年国债活跃券最高达到1.9%，较年初低点上行超30bp，信用债最高上行幅度达到40-50bp。3月中下旬以来，央行表态择机降准降息，持续加大资金投放力度，市场流动性预期显著好转，债券收益率自前期高点转而下行。4月初，特朗普宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，避险情绪带动债券收益率快速下行，10Y国债收益率直线下行近20BP，下触1.61%。5月央行一揽子宽货币政策落地，包括降低存款准备金率0.5个百分点以及下调政策利率10BP。自关税争端收益率下行至较低位置后，市场多空因素交织，整体波动有限，10Y国债在1.6%-1.7%区间震荡运行。　　权益市场一季度表现分化。受益于人工智能、高端制造等新质生产力领域政策倾斜，科技股领涨，消费板块虽有消费补贴政策支持但持续性不足，周期板块承压。特朗普上台后关税预期及美联储降息节奏放缓压制外资流入。一季度上证指数/沪深300/创业板指分别上涨-0.5%/-1.2%/-1.8%。从行业看，申万一级行业中有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，分别为12.0%/11.4%/10.6%，煤炭、商贸零售表现较差，分别上涨-10.6%/-8.2%。二季度走势先抑后扬。4月初受美国“对等关税”影响股市大幅下跌，随后关税问题反复，至5月中美关税谈判达成阶段性协议，期间维稳资金大举入市，市场情绪回升，6月以色列与伊朗的军事冲突对市场亦有扰动。行业方面，受关税冲击利好的行业及新消费行业表现较好，银行等高股息板块的抗跌性表现突出。二季度上证指数/沪深300/创业板指分别上涨3.26%/1.25%/2.34%。从行业看，申万一级行业中国防军工、银行、通信涨幅居前，分别为15.0%/10.8%/10.7%，食品饮料、家用电器、钢铁表现较差，分别上涨-6.2%/-5.3%/-4.4%。　　报告期内，本产品小幅降低股票和转债仓位，债券投资上维持中高评级、中短久期的配置思路。