中信保诚汇利债券C(023995) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中信保诚汇利债券A023994.jj中信保诚汇利债券型证券投资基金2025年年度报告 
2025年，美国经济韧性较强，AI投资对经济增长的拉动上升，全年经济增速2.2%，好于年初预期。特朗普关税政策对全球贸易扰动较大，政策不确定性增加。中国全年GDP增速5%，经济整体呈现前高后低的特征，全年出口表现亮眼。上半年经济景气度相对较高，一季度企业抢出口行为明显，4月对等关税幅度超出市场预期，制造业PMI明显下行，5-6月关税缓和后企业抢运库存，经济景气度有所回升。下半年经济整体走弱，出口相对维持韧性，但投资明显放缓，内需承压。全年CPI同比在0附近震荡，PPI同比降幅上半年走阔，下半年明显收窄。 宏观政策方面，货币政策全年维持宽松基调，央行灵活运用降息降准、买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具呵护流动性，关税冲击下货币政策率先宽松，5月降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点，四季度央行重启国债购买；财政政策方面，前三季度存量工具加快落地，10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充地方财力、项目建设等；此外，四季度准财政工具加快投放，10月5000亿新型政策性金融工具资金投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元。 从债券市场看，2025年利率债收益率整体偏震荡，10年/30年国债收益率分别从2024年末的1.68%/1.91%上行至1.85%/2.27%，上半年资金面、中美关税变化对市场影响较大，下半年股债跷跷板效应明显。具体看，一季度资金面偏紧，利率整体震荡上行，4月初对等关税影响下利率大幅下行，5月双降落地叠加中美关税缓和，止盈情绪升温，收益率再度上行，6月央行呵护资金面态度明显，收益率再度转为下行，三季度物价回升预期升温、市场风险偏好抬升、基金销售费用新规等因素影响下利率债收益率上行，10月央行重启购债使得做多情绪升温，11-12月市场缺乏明确的交易主线，政策预期、地产刺激、基金销售费用新规等因素对情绪有所扰动，收益率偏弱震荡；信用债走势整体跟随利率，上半年信用利差整体收窄，下半年偏震荡；权益方面，全年沪深300指数上涨17.7%，中证转债指数上涨18.7%。 本基金债券持仓以高等级信用债打底，通过可转债和公募基金、ETF仓位进行策略增强。全年来看，组合根据市场风险偏好和宏观经济变化，维持相对中性偏低的杠杆和久期水平，波段交易基金和可转债持仓，账户整体运作较为平稳。未来，我们将继续坚持做精做细市场走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。
展望2026年，全球多数央行处于降息周期后半程，利率仍处于低位，且发达经济体倾向于扩张的财政政策，财政、货币“双宽”支撑全球经济温和增长。随着新兴经济体工业化进程推进，中国出口或依然能保持韧性，十五五开局之年开门红诉求依然较强，但基数影响下经济前低后高的可能性较大，预计全年GDP增速在4.5%-5%左右。经济增长依赖政策前置，财政靠前发力必要性强，发债节奏或类似2025年，且年内仍有视情况加码的可能，货币政策配合为主，全年或降息10-20bp。价格方面，预计CPI同比温和回升，PPI降幅或整体收窄，但全年PPI均值能否转正仍待观察。 债券市场投资方面，银行净息差制约下利率过快下行的空间不大，但基本面修复偏弱，且在赤字率4%、地方专项债4.4万亿的假设下，2026年全年政府债供给规模相比2025年有所上升，仍需降息配合，预计利率整体依然偏震荡，长端/超长端利率或仍呈高波动状态；信用债方面，低利率背景下，权益资产吸引力提升，以理财和保险等机构为代表的信用债配置盘难有显著增量，预计信用利差难有趋势性下行机会，全年看可能仍将维持震荡；权益方面，低利率提升含权资产吸引力，预计权益市场有望呈现慢牛格局，但也需注意，转债当前估值偏贵，需警惕正股波动带来估值回调的风险。
中信保诚汇利债券A023994.jj中信保诚汇利债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，美国经济增长边际放缓，劳动力市场整体降温，通胀基本符合预期，联储重启降息，美元弱势震荡，美债收益率震荡下行。国内供需指标整体有所走弱，工业增加值、固投、消费增速放缓，出口支撑下供给相对强于需求，内需明显承压。信贷表现疲弱，经济内生动能不强，信用扩张依赖政府债支撑，社融增速上行至9%后有所回落。物价修复缓慢，食品项影响下CPI同比依然低迷，反内卷政策和基数效应下PPI同比降幅收窄。 宏观政策方面，7月政治局会议未超市场预期，总量政策重在落实落细。货币政策延续支持性立场，使用买断式逆回购、MLF等工具呵护流动性，财政政策增量有限，仍在原有政策框架下逐步落地。 从债券市场看，三季度利率债收益率整体震荡上行，市场风险偏好明显抬升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，9月基金销售费用新规征求意见稿引发预防性赎回，债市情绪偏弱，10年国债收益率从1.65%附近上行至接近1.9%，30年国债收益率从1.85%上行至2.25%左右，曲线陡峭化上行。信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。权益方面，三季度沪深300指数上涨17.9%，中证转债指数上涨9.4%。 本基金债券持仓以高等级信用债打底，通过可转债和公募基金、ETF仓位进行策略增强。自基金募集成立以来，组合根据市场风险偏好和宏观经济变化，维持相对中性偏低的杠杆和久期水平，波段交易权益类资产持仓，整体兼顾了收益和震荡环境中的回撤控制。未来，我们将继续坚持做精做细市场走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。 展望2025年四季度，美国滞胀压力依然存在，但联储降息对冲下，经济软着陆可能性更大，衰退风险有限。国内经济增长压力或有所上升，一是去年四季度基数走高，二是出口动能或边际放缓，三是财政前置效应减弱，新型政策性金融工具对内需的拉动效果仍有不确定性，社融增速继续回落的可能性更大。通胀方面，基数效应下PPI同比降幅可能继续收窄，但回正仍待时日，CPI同比或维持小幅正增长。政策方面，稳增长压力上升，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强，总量宽松仍有空间，但在货币和财政协同发力的背景下，宽松力度仍需观察财政加码情况。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响，基金销售费用新规后续实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。转债以择券为主，关注“十五五”规划与AI算力、半导体、机器人等科技主线机会。