中欧优享债券E(023977) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，从国际上看，外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。从国内来看，经济呈现边际改善态势，前瞻指标PMI逐月回升，3月制造业PMI重返扩张区间至50.4%，一方面受益于海外需求回暖带动出口持续高增，另一方面受益于稳增长政策持续发力，前期政策性开发性金融工具、专项债等资金落地见效，推动基建与制造业投资稳步发力。结构上，经济延续“外需稳健、内需修复缓慢” 的格局。通胀方面，物价低位回升，CPI由年初低位逐步上行至1.3%，核心通胀温和修复，PPI同比降幅持续收窄并有望于3月实现转正，工业品价格逐步走出通缩区间。货币政策方面，基调保持“稳健偏松”，强化跨周期与逆周期调节协同，央行持续通过MLF加量续作、常态化逆回购操作维持流动性合理充裕。资金面整体平稳宽松，DR007围绕政策利率窄幅波动，货币市场利率中枢低位稳定，货币政策传导效率进一步提升。  债券市场运行方面，一季度债市呈现“短强长震荡、曲线陡峭化”的结构性行情，波动收敛、分化加剧。短端与中短端收益率显著下行，受益于资金面持续宽松、票息配置需求旺盛以及央行流动性呵护，短端率先走强，收益率下行幅度领先。长端与超长端期限利差走阔，10年期国债收益率震荡，而30年期超长端受供给压力、通胀预期回升及海外利率扰动影响，收益率上行。从结构上看，信用债表现优于利率债，中低等级、中短期限信用利差显著收窄。  一季度，组合在运作中根据市场运行情况和负债情况灵活调整组合杠杆、久期和结构，主动管理，稳健操作。年初开始布局中短久期资产，为组合积累收益。把握市场交易性机会，降低组合波动性的同时，提升组合收益水平。

回顾2025年全年，我国经济走势体现出韧性，实现全年经济目标。从走势上看，上半年好于下半年，一至四季度GDP增速逐步走低。从结构上看，外强内弱的特征明显。强劲的出口产业链有效拉动了经济增长，但消费和投资增速逐步滑落，一方面是由于经济新旧动能转换，地产等传统经济行业从量价两方面持续拖累；另一方面，以旧换新政策效果出现了边际递减。通胀方面，全年物价水平低位运行，CPI与上年持平，工业品价格下降2.6%。但我们也观察到物价边际水平回升的积极信号，工业品价格呈现修复态势，四季度环比连续3个月上涨。政策方面，财政政策前置发力，货币政策全年维持支持性的立场，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。  债券市场运行方面，2025年债券市场全年震荡偏弱，结束了四年单边下行的牛市。十年期国债在1.6%-1.9%的狭窄区间反复震荡。从节奏上看，一季度，受资金面持续收紧和科技宏大叙事、基本面略有回暖的影响，收益率震荡向上，短端领先于长端调整。二季度，受资金利率逐步修复、贸易摩擦加剧、央行适时降准降息的影响，市场情绪明显修复，收益率快速下行后转为震荡。三季度，“反内卷”成为市场主线，通胀预期升温，权益市场上涨提升风险偏好，市场逐步认识到债券资产的弱夏普比，引发了收益率上行，赎回新规征求意见稿的发布进一步加深调整。四季度，市场受到机构行为的扰动，弱势震荡。全年来看，信用债表现优于利率债，尤其是短端和票息品种表现相对更优，等级利差压缩并维持相对低位。  2025年全年，组合在运作中根据市场情况和负债情况灵活调整组合久期、杠杆水平和持仓结构。在信用债的投资中，持仓集中在中高等级，优选流动性较好且收益率占优的个券，以获取相对稳定的票息收益，并积极挖掘不同类属资产比价中的超额收益。在下半年降低了组合交易性资产的比重，以控制组合的波动性；在兼顾胜率和赔率的情况下，机动操作为组合增厚收益。

2025年三季度，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻,贸易壁垒增多, 主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。从国内来看，内需偏弱的经济结构使得经济面临进一步的下行压力。前瞻指标PMI在三季度低于荣枯线水平，但我们也看到在多重政策支持下，PMI呈现了环比持续弱改善的现象。从经济结构上来看，消费出现减速现象，固定资产投资降幅走阔，出口增速有所回落。通胀方面，物价持续低位运行。受反内卷政策推进的提振，工业品价格出现改善，体现在上游能源和原材料价格同比降幅整体收窄、中游价格同比小幅下行、升级类消费需求带动部分下游价格同比回升。货币政策方面，央行维持支持性政策立场，通过MLF、买断式逆回购、质押式逆回购等操作向市场注入短中长期流动性，资金价格平稳运行。  债券市场运行方面，三季度债券收益率震荡上行，波动加剧，收益率曲线陡峭化。影响因素主要有以下几点：第一，反内卷的一系列政策出台，推升了通胀预期；第二，市场风险偏好持续上升，从大类资产的角度来看，债券持有的风险收益比相对下降；第三，政策面的影响，从增值税恢复征收到公募基金费用征求意见稿的出台，对市场需求结构产生影响，品种利差和期限利差走阔。在央行维持支持性的货币政策的背景下，短端收益率相对平稳。  三季度，组合在运作中根据市场运行情况和负债情况灵活调整组合杠杆、久期和结构。在表现不佳的市场环境下，尽量降低组合波动性和提升组合收益水平。  展望后市，四季度的经济基本面情况和货币政策支持性立场对债券市场有所支撑，但债券市场依然面临复杂的情况，中美贸易争端、权益市场的表现、政策面带来的机构行为的影响依然有很大的不确定性，并将给市场带来波动，不同债券品种的表现也可能出现分化。组合将秉持稳健投资的风格，聚焦在短期限的品种，同时关注市场波动带来的交易机会。

2025年上半年，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，4月美国对等关税谈判以来，全球经济通胀走势、汇率走势和货币政策调整的不确定性在上升。从国内来看，年初经济走势延续了去年四季度的弱修复态势，一些相对积极的因素在积累；在二季度外部压力明显加大的情况下，内需在政策支撑下未见明显下行，但向上修复的弹性仍偏弱。前瞻指标PMI在一季度在荣枯线上下反复，在二季度低于荣枯线水平，整体展现经济增长在边际上有所走弱。经济结构上仍然是量强于价、表现分化、政策拉动的特征。从需求端来看，出口短期有韧性，但后续面临下行压力，外部环境的不确定性已经影响到企业生产和投资意愿；地产在二季度再度转弱，一线城市二手房量价齐跌；投资和消费上，两重两新的政策支撑特征进一步突出。通胀方面，物价持续低位运行。货币政策方面，央行政策思路更加侧重在稳定汇率和宏观审慎，金融市场稳定。着重强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制；二季度，面对外需的不确定性加大，和国内需求不足、物价持续低位运行等困难，央行加强逆周期调节，及时适时降准降息，并通过MLF、买断式回购、质押式回购等流动性管理工具向市场注入中长期和短期流动性。  债券市场运行方面，上半年在基本面走势变化、货币政策节奏变化、风险偏好变化以及海外事件驱动等多因素作用下，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。年初到3月，稳汇率与防风险诉求下资金面持续紧张，叠加科技等宏观叙事的积极转变，风险偏好抬升，短端率先上行，并向长端传导；二季度，受关税变化和货币政策落地带动资金价格下台阶的影响，收益率快速下行后震荡，信用债在资金趋于宽松的环境下，体现了票息价值，进一步压缩了信用利差和品种利差。  上半年，本基金在遵循本产品的风险收益特征和产品风格的前提下，主动管理。积极应对市场变化以及组合负债端的变化，不断优化组合结构，稳健操作。积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。

2025年一季度，从国际上看，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。从国内来看，经济走势延续了去年四季度的弱修复态势，一些相对积极的因素在积累，但内生修复向上的弹性仍偏弱。已经公布的1-2月经济数据显示了主要宏观指标边际改善，但结构上仍然是量强于价、表现分化、政策拉动的特征。前瞻指标PMI在一季度也在荣枯线上下反复，整体展现经济向上拉动并未出现合力的局面，结构上受“两重两新”政策支持的中游装备制造和下游消费景气度回升，但建筑链条行业景气度仍在下降，非制造业景气度回升幅度也偏弱。经济的不确定性在于需求，外需上出口行业受关税政策的影响程度和后续政策变化依然存在很大变数，内需上地产二手房景气度的回暖能否带来新房景气度的回升，政策支持下的消费行业能否延续1-2月的修复为主要关键变量。通胀方面，价格维持缺乏向上弹性的宏观格局。一季度食品价格一直弱于预期，对CPI形成较大拖累；工业品价格受需求影响延续弱震荡的局面。货币政策方面，央行政策思路更加侧重在稳定汇率和宏观审慎，金融市场稳定。着重强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制。从微观来看，一季度资金面呈现紧平衡特征，3月边际有所缓解。从政策工具来看，央行一季度暂停了国债买卖，以买断式逆回购、MLF、质押式逆回购等工具提供中短期资金。  债券市场运行方面，一季度债券收益率整体上行，利率曲线平坦化上行，信用曲线整体上移，主要反映了市场对于货币政策思路的再理解和再定价。在3月中旬之后，市场出现一定程度的修复，曲线短端配置价值提升，信用利差再度收窄。  一季度，组合处于建仓期，按照市场节奏合理配置资产。  展望后市，影响债券市场走势的因素复杂多变，特别是对于外部环境带来的变化的政策应对，在财政政策和货币政策上的支持力度以及具体部署，都将加大债券市场的波动性。而从曲线结构出发，当前短端高等级信用债可能将获取最为确定的票息收益，重视其配置价值。