方正富邦瑞实90天持有期债券A(023683) - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内经济总体平稳，结构呈现"外强内弱"的分化格局。出口是最大亮点， 1-6月出口累计增速达17.6%，连续十个季度对GDP形成正向拉动；但内需持续偏弱，1-6月固定资产投资累计同比-5.7%，基建、制造业、房地产开发投资增速全面下行；社会消费品零售总额上半年累计同比仅1.3%。外强内弱背景下，GDP增速前高后低，一、二季度同比分别增长5.0%和4.3%，上半年累计增速4.7%。通胀方面，受年初地缘冲突推升国际油价带动，PPI同比增速持续回升，6月升至4.1%，创近几年新高，但6月环比增速转负，输入性通胀逐步趋于衰减；上半年CPI在1%附近低位徘徊，6月同比1.0%，核心CPI偏弱，显示内需不足仍是物价的主要约束。　　货币政策方面，上半年央行延续适度宽松基调，政策利率、存款准备金率均未调整，但资金面维持宽松，4月DR007一度下行至7天逆回购政策利率以下；6月中旬随着半年末临近资金价格短暂回升，央行通过公开市场加量投放，保持流动性合理充裕。　　债券市场方面，上半年收益率整体震荡下行。10年期国债收益率年初一度冲高至1.90%附近，随后在资金宽松与经济弱修复预期下逐级回落，6月末降至1.73%附近；短端下行更为顺畅，1年期国债收益率从年初约1.34%降至1.12%，曲线整体陡峭化下移。信用债收益率下行幅度大于利率债，信用利差普遍压缩至低位。　　股票市场方面，上半年A股先抑后扬、结构分化剧烈。一季度市场高位震荡，1月上证指数一度突破4100点创近十年新高，2月末地缘冲突推升油价引发市场在3月明显回调；二季度风险偏好快速修复，AI产业催化下走出科技成长主导的结构性牛市，量价齐升。上半年整体看，创业板指上涨35.6%，远超上证指数的3.2%；行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备大涨，涨幅均超20%，但申万一级行业多数是下跌的，跌幅最大的是商贸零售、农林牧渔、美容护理。上半年转债市场高位震荡，中证转债指数上涨2.5%，表现弱于大盘，百元平价溢价率、隐含波动率多次刷新历史新高，市场波动和分化明显加大。　　报告期内，本基金纯债投资以金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，一季度转债估值进入历史高位，波动明显加大，因此持仓维持中性偏低水平，以挖掘个券投资机会为主，随着二季度市场波动调整，尤其6月部分大盘低价转债跌至债底附近，配置价值逐步显现，因此本基金逐步提升了对这一类转债的配置比例。

2026年一季度国内经济保持平稳增长，出口同比维持高增，与此同时国内需求也开始出现边际改善。1-2月固定资产投资增速1.8%，较2025年回升5.6个百分点，结束了连续四个月负增长趋势。1-2月社会零售同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点，同样结束连续回落趋势。除了经济增长，通胀稳步回升也是国内宏观经济的重要变化。2026年2月CPI同比增速大幅回升1.1个百分点至1.3%，该数据创2023年2月以来最高值；2月PPI环比增长0.4%，连续第五个月环比正增长，当月同比增速进一步回升到-0.9%，考虑近期地缘冲突导致油价持续处于高位，预计PPI同比增速将很快转正。　　债券市场方面，一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，总体呈现“短端下行、长端震荡”特征，收益率曲线显著陡峭化。信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。　　股票市场方面，2026年一季度A股市场呈现“冲高回落、宽幅震荡、结构分化”的特征。市场在经历了年初跨年躁动与情绪亢奋后，受制于海外地缘政治冲突加剧、流动性预期反复等因素，逐步回归理性并进入震荡整固期。市场风格方面，在年初的躁动行情中，中小盘指数一度表现亮眼，然而随着市场进入震荡调整期，大盘价值风格的抗跌属性逐步显现。申万一级行业中表现最好的是煤炭、石油石化以及公用事业，跌幅较大的是非银金融、商贸零售和美容护理。转债市场同样经历了大幅波动，中证转债指数在年初冲高之后逐步回落，截止3月底年内涨幅基本抹平，其中低价转债表现相对平稳，高价转债指数由涨转跌，波动较大。　　报告期内，本基金债券投资以政金债、高等级信用债及商业银行金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，鉴于转债估值进入历史高位，因此持仓维持中性偏低水平，以挖掘个券投资机会为主。

2025年四季度国内经济继续保持平稳增长，但部分经济数据边际走弱，国内需求不足的问题依然存在。出口继续保持韧性，贸易顺差处于历史高位，外需依然是经济的重要支撑。内需方面，固定资产投资、消费增速均连续回落，其中固定资产投资累计增速转负，社会消费品零售总额增速则进一步回落至年内低点。价格方面，在反内卷政策带动下，价格指数在下半年逐步止跌企稳，四季度呈现小幅回升趋势，12月CPI同比增速0.8%、PPI同比增速-1.9%，均为2025年以来最高。　　债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整，收益率普遍回升，其中调整幅度最大的是超长久期利率债。虽然资金面持续宽松，央行在10月底宣布重启国债买卖，但公募基金销售新规、银行利率风险指标等对机构行为形成明显扰动，市场对未来对超长债的承接能力担忧加大，叠加股票市场回升向好预期不断强化，共同导致年底前超长债大幅调整。　　股票市场方面，2025 年A股市场震荡走强，上证指数创近十年新高。其中四季度市场处于震荡整理期，主要是前期快速上涨后缺乏新的上行动力，国内经济数据偏弱、海外日本央行加息，市场对AI产业盈利的可持续性也产生担忧。不过年底前市场风险偏好再次提升，上证指数年尾收获十一日连阳。行业方面，四季度有色金属、石油石化、通信以及国防军工等行业领涨，医药生物、房地产等行业表现较差。转债市场同样以震荡为主，股票市场缺乏新的上涨动力，同时转债溢价率在三季度回升至历史高位，高估值下转债上涨动力也有所减弱，四季度中证转债指数小幅上涨1.32%。　　报告期内，本基金债券投资以政金债、高等级信用债及商业银行金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，鉴于转债估值进入历史高位，因此持仓维持中性偏低水平，以挖掘个券投资机会为主。