方正富邦瑞实90天持有期债券A(023683) - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济呈现外强内弱的分化格局。出口维持高景气，4-5月同比增速分别达14.0%和19.4%；但内需修复受阻，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资增速均较一季度有所回落；社会消费品零售总额5月增速-0.6%，处于历史低位。通胀方面，受到国际油价大幅上涨带动，PPI加速回升，5月同比升至3.9%，创本轮回升高点，CPI则在低位徘徊。　　货币政策方面，二季度央行延续适度宽松基调，虽然政策利率、存款准备金率等并未调整，但资金面维持宽松，4月DR007一度下行至7天逆回购政策利率以下。6月中旬随着半年末临近，资金价格短暂回升，但央行通过公开市场逆回购投放，保持流动性合理充裕。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，10年期国债收益率从季初1.82%降至季末1.73%附近，资金宽松带动信用债收益率下行幅度更大，信用债利差普遍压缩。　　股票市场方面，二季度A股呈现典型的"主题驱动、量价齐升"格局，走出一轮科技成长主导的结构性牛市。四月在中美谈判缓和预期下快速修复一季度跌幅，五月AI产业催化加速上攻，六月高位震荡分化。从二季度整体看，成长风格显著跑赢价值，创业板指大涨36.4%远超上证指数的5.2%；行业上，AI算力、半导体等新兴产业链涨幅居前，而一季度表现较好的能源板块因油价高位回落而明显降温。此外，尽管指数上涨明显，但防御性板块如公用事业、银行却逆势走弱。转债市场方面，中证转债指数二季度累计上涨约3.7%，5月冲高后有所回落。正股驱动为二季度转债市场主要收益来源，高价转债虽然跟随正股波动较大，但总体涨幅可观，低价转债表现明显偏弱。　　报告期内，本基金纯债投资以金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，随着二季度市场波动调整，部分大盘低价转债跌至债底附近，配置价值再次显现，因此本基金适度增加了对这一类转债的配置。

2026年一季度国内经济保持平稳增长，出口同比维持高增，与此同时国内需求也开始出现边际改善。1-2月固定资产投资增速1.8%，较2025年回升5.6个百分点，结束了连续四个月负增长趋势。1-2月社会零售同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点，同样结束连续回落趋势。除了经济增长，通胀稳步回升也是国内宏观经济的重要变化。2026年2月CPI同比增速大幅回升1.1个百分点至1.3%，该数据创2023年2月以来最高值；2月PPI环比增长0.4%，连续第五个月环比正增长，当月同比增速进一步回升到-0.9%，考虑近期地缘冲突导致油价持续处于高位，预计PPI同比增速将很快转正。　　债券市场方面，一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，总体呈现“短端下行、长端震荡”特征，收益率曲线显著陡峭化。信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。　　股票市场方面，2026年一季度A股市场呈现“冲高回落、宽幅震荡、结构分化”的特征。市场在经历了年初跨年躁动与情绪亢奋后，受制于海外地缘政治冲突加剧、流动性预期反复等因素，逐步回归理性并进入震荡整固期。市场风格方面，在年初的躁动行情中，中小盘指数一度表现亮眼，然而随着市场进入震荡调整期，大盘价值风格的抗跌属性逐步显现。申万一级行业中表现最好的是煤炭、石油石化以及公用事业，跌幅较大的是非银金融、商贸零售和美容护理。转债市场同样经历了大幅波动，中证转债指数在年初冲高之后逐步回落，截止3月底年内涨幅基本抹平，其中低价转债表现相对平稳，高价转债指数由涨转跌，波动较大。　　报告期内，本基金债券投资以政金债、高等级信用债及商业银行金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，鉴于转债估值进入历史高位，因此持仓维持中性偏低水平，以挖掘个券投资机会为主。

2025年四季度国内经济继续保持平稳增长，但部分经济数据边际走弱，国内需求不足的问题依然存在。出口继续保持韧性，贸易顺差处于历史高位，外需依然是经济的重要支撑。内需方面，固定资产投资、消费增速均连续回落，其中固定资产投资累计增速转负，社会消费品零售总额增速则进一步回落至年内低点。价格方面，在反内卷政策带动下，价格指数在下半年逐步止跌企稳，四季度呈现小幅回升趋势，12月CPI同比增速0.8%、PPI同比增速-1.9%，均为2025年以来最高。　　债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整，收益率普遍回升，其中调整幅度最大的是超长久期利率债。虽然资金面持续宽松，央行在10月底宣布重启国债买卖，但公募基金销售新规、银行利率风险指标等对机构行为形成明显扰动，市场对未来对超长债的承接能力担忧加大，叠加股票市场回升向好预期不断强化，共同导致年底前超长债大幅调整。　　股票市场方面，2025 年A股市场震荡走强，上证指数创近十年新高。其中四季度市场处于震荡整理期，主要是前期快速上涨后缺乏新的上行动力，国内经济数据偏弱、海外日本央行加息，市场对AI产业盈利的可持续性也产生担忧。不过年底前市场风险偏好再次提升，上证指数年尾收获十一日连阳。行业方面，四季度有色金属、石油石化、通信以及国防军工等行业领涨，医药生物、房地产等行业表现较差。转债市场同样以震荡为主，股票市场缺乏新的上涨动力，同时转债溢价率在三季度回升至历史高位，高估值下转债上涨动力也有所减弱，四季度中证转债指数小幅上涨1.32%。　　报告期内，本基金债券投资以政金债、高等级信用债及商业银行金融债为主，组合久期维持中性偏低。转债投资上，鉴于转债估值进入历史高位，因此持仓维持中性偏低水平，以挖掘个券投资机会为主。