安信鑫利30天持有债券C(023654) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标高于市场预期。海外方面，中东地缘冲突的反复升级引发油价飙升，市场对滞涨的担忧显著升温。同时，中东冲突爆发后，各国央行被迫重新评估政策路径，多数央行一季度按兵不动，美联储从降息预期转向维持高利率甚至于年内重启加息。期间人民币兑美元汇率先升后贬，美债收益率先下后上，中美利差有所走阔。国内方面，基本面呈现结构性复苏，制造业PMI连续2个月落在收缩区间后重返扩张区间，产需两端复苏动能在政策发力下均有所提升、价格指数持续上涨，反映了现阶段经济内生动能有一定修复。具体看，投资同比增速由负转正，其中基建投资为主要拉动，受益于财政靠前发力，制造业投资同比增速较去年四季度小幅回升，房地产投资对经济仍为拖累，同比降幅有所收敛。消费方面，社零同比增速较去年四季度回升，主要受益于长假消费集中释放和“以旧换新”政策接续，结构上服务消费好于商品消费。出口受益于海外需求的边际改善和“抢出口”效应，同比大幅高增，远超市场预期。融资端，新增社融同比持续多增，主要受政府债和企业债的拉动，信贷呈现“企业强，居民弱”特征，M1、M2剪刀差连续收窄。通胀数据有所改善，CPI和PPI同比增速回升幅度均超市场预期，一方面春节假期错位下消费需求脉冲性增加对CPI形成提振，另一方面油价上涨带来的输入性通胀叠加AI相关需求走强推升产业链价格，带动PPI超预期上行。政策方面，全国两会延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的政策基调。一季度央行保持LPR利率不变，1月进行结构性“降息”，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，累计开展5.1万亿元买断式逆回购和2.0万亿元MLF操作，净买入国债2000亿元。　　债券市场一季度呈震荡行情，长短端表现分化。1-2月债市情绪偏暖，一方面央行加大投放力度呵护资金面、期间宣布结构性降息，另一方面银行、保险等配置机构持续买入长债，推动债券收益率普遍下行，春节前10年国债收益率下破1.8关口；3月债市情绪转弱，主要受国际油价上涨引发通胀预期升温和国内经济数据超预期影响，期间短久期品种在资金面宽松的支撑下表现偏强，长久期品种弱势震荡、超长端经历显著回调。债券收益率曲线较四季度末进一步陡峭化，信用利差普遍收窄。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，本季度降低了债券的仓位比例，较四季度降低了组合久期和杠杆比例。

2025年国内经济总体平稳运行，外部环境依旧复杂多变，我国仍处在产业结构转型的过渡期，内生动能呈现结构分化，生产端修复快于需求端。海外方面，各主要经济体处于周期错位状态，期间受美国发起贸易战的影响，全球经济不确定性显著加剧。2025年随着全球通胀压力持续缓和，多数央行放松货币政策。美国经济在延续较强韧性的同时就业市场持续降温，强劲的消费支出与AI相关的设备投资需求是现阶段支撑美国经济的主要驱动因素，但同时贫富差距加剧了经济“K型分化”格局，财政支出不断扩大也引发市场担忧。全年来看，美元指数大幅走弱，美债收益率经历显著下行后回归震荡。国内方面，出口在中美贸易摩擦的背景下仍保持韧性、对经济的拉动明显上升。虽然对美出口持续下滑，但对非美经济体的出口实现扩张。投资受财政前置发力的影响、呈现前高后低，一季度同比增速回升，二季度以后随着政府债发行放缓和外部环境不确定性升温，基建投资和制造业投资增速均出现明显放缓，同比增速由正转负，同时房地产投资降幅扩大、依然构成拖累。消费表现有所分化，上半年伴随各项促消费政策逐步显效，社零同比增速持续回升，消费端对经济的拉动有所上升，下半年受以旧换新政策效应退坡和内需偏弱影响，社零同比增速出现回落，结构上表现为商品消费走弱和服务消费强劲。政策方面，政府针对经济形势采取积极的应对措施，央行2025年内一次下调存款准备金率，一次下调LPR利率，在年初人民币汇率承压的阶段，央行持续传递稳定汇率的决心；同时2025年在积极的财政政策引导下，政府债靠前发力，全年政府债净发行额同比增加约23%。12月政治局会议延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的政策基调。　　2025年债券市场走势分为几个阶段，一季度在资金面持续紧张和风险偏好抬升的双重影响下债券市场经历由短及长的调整；二季度在美国对等关税短期冲击阶段债券收益率经历快速下行，之后受资金面持续转松和政策预期反复的影响维持偏强震荡；下半年债券呈现长短端的显著分化，短期限品种在资金面宽松的支撑下整体表现偏强，长期限品种期间经历较大波动：三季度股票市场快速上涨引发资金搬家，债券市场情绪显著走弱，长期限债券收益率突破年内高点；9月底至11月初受宽货币预期升温和风险偏好回落影响，债券市场情绪持续修复，收益率普遍回落；11月中至年底受宽货币预期落空、机构配置需求降温和风险偏好回升影响，长期限债券再度回调。全年来看收益率曲线整体上行，各期限国债收益率较2024年末上行15BP以上，10年以上期限和2年以下期限国债收益率上行25BP以上，信用利差呈现长短端分化，短期限信用债与国债的利差有所收敛，长期限信用债与国债的利差有所走阔。　　回顾全年操作，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，四季度完成建仓，并逐步增加短久期信用债的持仓比例，期间组合久期保持在偏低水平，通过维持中等水平的杠杆比例，取得稳定的套息收益。