金鹰民族新兴灵活配置混合C(023581) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。

2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。

上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在重点配置科技板块的同时，也配置了贵金属、非银和消费板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，但结合对于通胀反复以及政策不确定性的风险担忧，美联储官员表态整体依旧偏鹰，致使一季度降息预期落空。考虑到当前超预期的高关税对短、中、长期通胀的影响均存在待评估的潜在风险，预计美联储的政策立场不会轻易调整，维持全年2-3次降息判断。反观国内：自2024年9月底以来，基于国内经济相关政策出现较大转变，叠加当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济复苏力度呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳健向好、地缘风险有限的大背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，市场走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。具体基金投资方面，1-2月份本基金重点增持了以电子、计算机、传媒为主的板块，同时2-3月份减持了部分消费电子、机器人相关的个股，增持了模拟IC板块以及创新型消费电子相关个股，并继续增持计算机、传媒等AI应用端相关领域，我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。展望二季度，考虑到当前发酵地缘风险带来的不确定性，预计出口数据会受到一定冲击。但在地缘风险带来的恐慌情绪快速释放完毕后，当前国内稳增长的政策定力强于以往，预计内需相关的对冲储备政策会逐步落地。同时国内科技领域厚积薄发，多个领域出现突破式进步，AI端侧发布会预计在Q2密集召开，同时叠加产业政策出台催化市场情绪，整体上我们相对看好二季度的行情。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调。在看好科技大方向时兼顾新型消费浪潮所带来的机会，同时精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力在为客户创造超额收益。

从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。

国内方面，今年5月以来PMI指数均在荣枯线下，而居民消费价格指数增速在4-5月均在+0.5%以下，制造业与终端消费表现都较为平淡。但三季度政策上有显著的变化，货币、消费、地产等等各种刺激政策频出，明显扭转了市场对未来经济的预期，虽然终端数据显示暂时没有明显的改善，但市场信心已经有所修复。国外方面，美联储开启了降息周期，但未来通胀的反复大概率会影响降息的节奏，因此，降息时间点与节奏有一定不确定性。需求方面，美国就业市场出现拐点，居民端的储蓄率、可支配收入等均出现了明显的下行，部分海外投资者开始交易衰退的预期。而如果未来持续降息，那么，一方面，降息会带来海外地产底部回暖，而另一方面，降息给财政足够的刺激空间。因此，海外是否会发生衰退也具有较大的不确定性。2024年三季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅+12.44%，深证指数涨幅+19.00%，创业板指数涨幅+29.21%，科创50涨幅+22.51%，沪深300指数涨幅+16.07%。本基金三季度重点配置在电子、通信、计算机、机械、医药和智能汽车等行业方向。

国内方面，国内经济依然存在有效需求不足、预期偏弱、风险依然偏多等问题，且外部不确定性持续上升。为了继续托举经济逐步回到正常水平，政策持续发力。二季度以来，我们不仅仅看到了大量新政的落地，更看到了中央持续督导推进一季度的政策，以行动强调“有效落实已经确定的宏观政策”。宏观政策在消费与投资两侧持续发力，推出多项政策，其中以4月的“以旧换新”、5月的“房地产新政”以及6月的“三中全会改革方向”三条主线为主。回顾今年以来的政策，逆周期与跨周期同步推进，体现出了政策既要力保经济稳定增长的目标，又要推动高质量发展领域的主动转型。国外方面，上半年，美元指数保持强势。一方面，由于美联储维持现有利率不变，没有立即降息，支撑美元指数在高位震荡。美国经济增长有所放缓、再通胀压力抬头，共同指向美国经济内生韧性仍强，尤其是服务业景气依然维持高位。美国上半年的服务业高景气令劳动力需求居高不下，而劳动力供给却依然偏紧，使得就业强失业低，美联储降息不断延后。长期看，房贷利率大幅攀升预示从地产销售到地产投资将陆续承压，而居民收入增长放缓也将拖累商品消费回落，若经济增速低于融资成本，势必导致美国联邦政府付息压力大幅上升。2024年上半年各指数涨跌幅层面：上证指数跌幅0.25%，深证成指跌幅7.10%，创业板指数跌幅10.99%，科创50指数跌幅16.42%，沪深300指数涨幅0.89%，恒生综合指数上涨3.39%。本基金上半年重点配置消费医药、汽车、电子、机械制造、交通运输等方向。

国内方面，2024年开年以来，中国经济延续回升向好态势。实物量等先行指标较快增长，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%。文化、旅游、餐饮等消费旺盛，春节假期国内旅游出游人次同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19%。2月份，制造业企业生产经营预期活动指数为54.2%，非制造业业务活动预期指数为57.7%，持续位于扩张区间，一季度有望实现良好开局。2024年3月全国两会胜利闭幕，今年的宏观经济目标和政策支持方向明确。今年GDP增长目标为5%，目标赤字率为3%，新增专项债额度为3.9万亿元，发行1万亿元超长期特别国债，CPI目标3%左右。国外方面，一是中国企业出海面临的外部环境更加严峻复杂，一季度以来美国、欧盟等国，以不公平竞争、危害国家安全等理由，对中国的电子商务平台（Temu、TikTok、Shein等）、造船、起重机、生物医药、电动车等行业计划或正在采取相关措施（如征收关税、限制进口、限制投资等），将对中国企业的海外业务产生影响。二是美国对中国的科技制裁将进一步加码。美国商务部长吉娜•雷蒙多表示，美国有可能进一步收紧对中国获取先进芯片技术的控制。三是美国通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖。与此同时，金融条件维持宽松，企业融资成本下降，股市亮眼表现支持家庭部门财富扩张。从经济基本面来看，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储降息的次数和幅度可能低于年初的预期，不确定性在于大选的影响。受年初以来经济政策预期和市场流动性的影响，市场先跌后涨，整个2024年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅2.23%，深证成指跌幅1.3%，创业板指数跌幅3.87%，科创50指数跌幅10.48%，沪深300指数涨幅3.10%。本基金一季度重点配置消费医药、有色、机械、汽车、计算机、电子和传媒等行业。

国内方面，2023年经济波折修复，有效需求不足下，通缩显现。新常态下，经济动能驱动模式正在发生变化。2023年上半年国内经济经历疫后放开的经济脉冲，补偿性需求的爆发和回落引发经济“先上后下”。进入下半年，2023年7月在未有政策干预之下，国内经济内生动能呈现出修复，动能主要来自价格-库存周期触底后对生产端的改善，海外商品需求触底后对出口的拉动。但随着地产在10月后持续转弱，生产端向需求端开始回归，2023年4季度经济亦出现转弱。整体来说，2022年底防疫政策优化后，经济弱复苏，虽然较此前有所提升，但幅度较弱。经济修复节奏不连贯，呈现2023年一季度冲高，二季度回落，三季度修复，四季度走弱。国外方面，2023年全球经济是在“困”与“韧”之间艰难复苏的一年。全球经济复苏缓慢，不同地区分化扩大。地缘政治博弈升级，全球产业链“去风险化”加速。国际金融市场强美元周期延续。全球资产定价之锚“美国国债收益率”再掀波澜，全球债市“风暴”再度上演，金融脆弱性攀升。2023年各指数涨跌幅层面：上证指数跌幅3.7%，深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%，科创50指数跌幅11.24%，沪深300指数跌幅11.38%。

今年三季度，A股与海外大部分股票市场整体下跌，但幅度不大。美国经济韧性超出预期，通胀水平仍处于高位，美联储保持加息态势，美元保持强势，美股科技板块相对较强，但也存在两党分歧加大、财政停摆等不确定性因素。国内方面，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率处于底部区域，经济数据、居民收入与消费行为预期未来逐步改善。A股投资者有望信心重建，市场暂时没有持续性较强的方向，热点板块轮动很快。中短期来看，本基金保持中等偏上的股票仓位，适当采取防御策略，着重看A股市场压制因素的边际变化，包括地产与城投债化解、科技突破、中美关系阶段性变化，重点关注并配置了算力方向（光模块与服务器等）、AI办公应用等科技方向，同时布局了中特估与一带一路方向，主要持有电信运营商、部分央企建筑与工程企业。

2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济整体呈逐步复苏态势，淡化速度、重视高质量增长的长期目标及其定力，是经济转型升级过程中客观需要的，因此经济出现阶段性波动或者重要性产业衔接不顺畅的情况也可能是有的。考虑到外部地缘政治与贸易环境较为复杂的情况，出口的总量与结构的变化是需要关注的，既包括大型央国企日常经营合同所展示出的“一带一路”订单的增长结构变化，例如从路桥修建的基建发展到工业工程建设，可能也显示各个国家的“结构”升级变化与工业产业发展机遇。做投资，也要着眼长远，坚持长期主义，重视经济与上市公司经营长期变化。当经济总量没有明显提升且强调内循环时，居民当期收入以及增长预期被迫降速时，原有的储蓄和消费目标、支出习惯都可能发生变化，进而慢慢传导给相关行业，例如地产、餐饮、化妆品、出行、服装、食品、家具等，要甄别增量变化与存量兜转。科技领域的投资与发展，是国家竞争力与诸多实力的来源。因此，在ChatGPT出现并迭代愈加进步后，人工智能成了科研、科技公司的必争之地，计算机、通信、传媒等行业都在加速推进，企业与创业者希望尽早在AI领域打开成功之门。无论是A股还是美股，科技板块是今年上半年最大的赢家。从大模型、垂类应用软件到AI芯片、光模块等硬件，相关领域的公司都有着较好的股价表现。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断，保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，在新能源板块优化配置，进一步集中于动力电池和光伏组件一体化龙头公司，减持了部分经营战略不理想的公司，在以AI为代表的TMT方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的光模块公司，同时增持了智能驾驶、垂类行业模型等领域的龙头公司，同时保持对处于周期底部的电子、数据要素、一带一路等投资机遇的关注。

一季度，中国经济呈逐步复苏态势，3月份两会也进一步明确了淡化速度、重视高质量增长的长期目标。宏观方面看，消费修复、基建与地产投资有所改善，进一步稳住国内经济基本盘，出口方面可能存在压力。随着新一届政府着力提升民营经济信心、促进国有企业提质发展，预期全年经济基本面将稳步走好。中观行业方面看，在人工智能、信创、数据要素等较多主题催化下，计算机、通信、传媒等行业大幅跑赢市场，而商贸零售、地产、银行等少数行业一季度录得小幅负收益。从大类资产角度，本基金延续股票市场今年相对占优的判断。本基金结合行业发展的确定性与公司成长性优势，以新能源板块配置为主，重点关注双碳发展方向，以动力电池和光伏组件一体化龙头公司为主，降低了新能源车零部件、风电与光伏设备等持仓，继续增持了数字经济方向，包括电信运营商、AI应用等，在科技自强与电子新周期维度下，适当布局了电子行业。