富达创新驱动混合发起A(023560) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，沪深300指数震荡上行11.90%，上证指数上行5.20%，深证成指震荡上行20.24%，创业板指数上行36.35%，恒生指数下行7.69%，恒生科技指数下行3.82%。A股市场结构性分化特征十分突出，增量资金扎堆布局AI算力、半导体等高景气赛道，绝大多数传统周期、消费及医药个股表现平淡。港股则受制于离岸美元流动性波动，叠加传统权重板块盈利承压，整体行情走势偏弱。我们认可高景气赛道的基本面强势，但对个别细分赛道标的高估值表示谨慎。由于本组合在二季度的大部分时间在泛科技领域内进行了分散，并低配了许多市净率高企的海外算力链标的，因此无论是绝对收益还是相对收益，均承受了较大的压力。我们在季末根据产业趋势和估值安全边际对组合进行了调整，对自主可控的国产算力链进行了增配。本季度内，房地产行业仍处于周期修复阶段，叠加经济结构转型升级带来阶段性结构调整，居民消费行为更为谨慎，内需修复节奏平缓，传统消费疲软。经过去年一轮估值扩张后，新消费赛道亦缺乏性价比高的标的。创新药板块历经调整与政策消化，市场悲观情绪释放，估值回归合理区间，头部龙头逐步具备中长期配置价值。经济增长动能已经切换至新质生产力浓度高的行业。国内电子产业链整体景气度饱满，国产替代进程稳步推进。当前，中美AI算力资本投入存在明显差距，但从世界竞争的未来格局看，该状况不会长期维持。一旦国内产业链突破关键技术瓶颈，中国的本土算力产业链将迎来新一轮资本开支扩张浪潮。商业航天、人形机器人、人工智能赋能科学研究（AI for Science）三大赛道，今年上半年的进展确实略低于预期，但是二季度末开始逐步迈入商业化兑现窗口期。随着政策落地、批量订单陆续落地，未来业绩释放将带动估值显著抬升。我们长期看好四大创新成长主线：国产AI算力、商业航天、人形机器人以及AI for Science。但是面对资金极致抱团、行情两极分化的市场环境，我们对持仓结构做出阶段性优化：第一，适度压缩人形机器人、商业航天、AI for Science中边缘标的持仓比重，仅保留赛道内确定性强的核心筹码，静待后续产业数据集中兑现；第二，重点加仓估值尚未透支、行业壁垒深厚的国产算力优质个股，把握国产链技术和产能突破带来的上行行情；第三，在未来一个季度中，择机布局估值见底的创新药核心标的，以此丰富组合结构，分散单一科技赛道带来的波动风险。我们仍然长期看好机器人、商业航天以及AI for Science的长期发展潜力。现阶段仅做仓位节奏把控，待到相关产业经营进展开始兑现，我们将会及时加仓这三大赛道。

2026年一季度，沪深300指数震荡下行3.89%，上证指数下行1.94%，深证成指震荡下行0.35%，创业板指数下行0.57%，恒生指数下行3.29%，恒生科技指数下行15.70%。本季度内，A股先扬后抑，尤其是3月份，受伊朗战事对情绪的影响，内需型创新领域出现了显著的调整。港股科技股亦受外围情绪影响而普遍调整。而受益于能源价格上涨的周期行业，如煤炭、石油石化、电力设备等则表现强势。报告期内，市场里的低风险偏好资金，面对外围悲观情绪压制，纷纷采取了避险措施，而中高风险偏好资金，则抱团在美国人工智能驱动的光通信和存储领域，这导致了其他未能在短期内交出超预期成绩单的科技成长板块出现了显著的资金流出。本基金重点布局的商业航天领域的部分火箭试射未能取得超预期的成果，导致短期资金流出压力；本基金重点布局的人形机器人领域的海外进展略有推迟，亦使得资金流出该板块。真正的创新驱动产业，需要坚持不懈的积累，并且不能为应对短期地缘政治扰动而凭空创造进展，因此，本基金的收益在短期地缘政治扰动下受到了较大影响。本基金管理人对伊朗战事进行了深入的评估，认为，这场战争确实会推升全球能源价格并使其在较高位置维持一段时间，这会给全球经济发展带来压力，但一些全球性的科技趋势目前看并不会被打断，因为，这些技术进步恰恰是人类社会面对多重矛盾时，除了战争之外的另一条出路。本基金管理人结合产业趋势、业绩兑现节奏，以及市场预期等因素判断，商业航天在2026年迎来实质性进展的确定性没有改变，而市场预期和估值已经回调到了具备充分安全边际的水平；2026年是人形机器人产业的量产元年亦是确定性趋势，通过不断创新努力，技术的突破将使商业化第一次真正算的过账来；人工智能赋能科学研究（AI4S）的发展持续加速，将成为率先突破盈利门槛的AI应用。而市场对这三大领域的预期，在经历了一季度的调整之后，处于较低水平，对应的估值也具备足够的安全边际。中国的电气化进程世界领先，相关新能源和电力设备出口将为世界所面临的化石能源供应风险提供极具经济性的解决方案，因此，在伊朗问题悬而未决的大背景下，我们愈发看好中国新能源产业的景气复苏和长期前景。

2025年四季度GDP同比增长约4.5%左右，全年同比增长5%左右。供给端较稳，工业生产体现出韧性，出口有支撑但四季度增速中枢下移。需求端仍然偏弱，社零疲软，固定资产投资仍然受到房地产的拖累。CPI低位企稳，PPI降幅收窄。本季度内，沪深300指数震荡下行0.23%，上证指数上行2.22%，深证成指震荡下行0.01%，创业板指数下行1.08%，恒生指数下行4.56%，恒生科技指数下行14.69%。2025年四季度，A股N型震荡，受国内自主可控需求驱动的创新领域出现了不同程度的调整，受美国人工智能发展驱动的板块维持强势。港股科技股普遍调整，信息科技、非必需消费、医疗保健回撤；电讯、公用、金融、原材料、能源录得正收益。报告期内，市场资金追逐利好信息的兑现，而美国科技领域恰恰存在较多积极的发展，因此资金不断向美国科技巨头的中国供应链抱团，阶段性地撤出需要厚积薄发的中国自主可控创新领域。本基金2025年以差异化的视角自下而上投资中国具备全产业链自主可控能力的新质生产力创新领域，因此本季度的收益受到了不利的影响。本基金管理人在这种压力下坚持了本基金的投资策略，并从12月开始受益于中国商业航天板块的加速发展，从而基金的整体业绩也得以回到向上的轨道。本基金管理人认为，虽然美国科技产业的发展为中国企业提供了非常有价值的借鉴和原始资本积累的订单来源，但是中国创新产业的可持续发展需要立足自主可控，中国创新领域的龙头企业要努力从最优秀的跟随者逐步转型成为原始创新的引领者。我们会继续从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些自主创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。本基金管理人在2025年聚焦于人工智能，商业航天，低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业。展望未来，国际地缘政治对市场的扰动会维持在高位，中国发展自主可控的新技术和创新型内需是应对这种外部干扰的最有效手段。因此，我们会继续聚焦那些自主创新浓度高，对宏观周期依赖度低的创新驱动型产业和公司，继续挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，助力投资者共享中国创新驱动的经济转型成果。

2025年三季度，中国宏观经济延续弱复苏，中美关系处于平稳期，投资者对中国股市信心逐步增强，科技成长风格领跑，金融与消费偏弱。本季度内，沪深300指数上行17.90%，上证指数上行12.73%，深证成指上行29.25%，创业板指数上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。报告期内，科技成长板块的强势，来源于中国经济结构转型的阶段性成果，那些由创新驱动的产业展现出超过社会平均的活力和复苏动力。因此，我们继续看好创新驱动产业在宏观弱复苏下的确定性。本基金在本报告期内，从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。基于自下而上的选股，我们在信息技术、工业和AI驱动的医药板块中找到较多创新驱动的成长型企业，从而形成了较高的行业配置。同时，我们在持续挖掘未被市场充分定价的新消费标的。展望四季度，中美博弈会阶段性加强，市场情绪会受到短期扰动，但这并不改变中国发展自主可控的新技术和创新型内需的长期趋势。因此，我们会继续聚焦那些创新浓度高，对宏观依赖度低的创新驱动型产业和公司，继续挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，助力投资者共享中国创新驱动的经济转型成果。

2025年上半年，中国股市在波动中上行，期间有两大重要事件奠定了股市向上的确定性：1）1月份DeepSeek国产开源大模型的发布让市场认识到中国科技发展的独立性和韧性，增强了对中国创新发展的信心。2）4月初的美国关税冲击，使得中国股市和全球股市一起出现了短暂的急跌，但在充沛的流动性和坚韧的经济增长支撑下，中国股市实现了V型反转，让市场进一步认识到中国经济的韧性。可以说，2025年上半年所发生的一切，帮助股市投资者爬过了“忧虑之墙”，奠定了中国股市复苏向好的信心基础。本报告期内，沪深300指数震荡略上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。由于港股市场受信心及其背后的资本流动的影响比A股市场更为显著，因此，港股在2025年上半年跑赢A股，也就容易理解了。本基金在选股时亦对由创新驱动的港股高度重视，并获得了不错的回报。本告期内，我们观察到，中国的宏观经济增速维持在5%以上的水平，这得益于创新驱动的中国经济转型所展现出的初步成果，宽松的货币政策和“以旧换新补贴”等财政政策对内需的托底，以及贸易商将部分出口订单前置的行为。由创新驱动的相关产业继续跑赢市场平均水平，中国经济转型的势头未受美国关税战的影响。我们认为，当前中国经济运行所面临的外部环境的不确定性在一定程度上强于内部新旧动能转换所带来的不确定性。内部的转型阵痛可以通过更为积极的政策调节进行缓解，而外部环境的不确定性是一个更为复杂的问题，只能“走一步，看一步”。我们认为这样的局面将在未来的一段时间中持续。本基金在本报告期内，从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。基于自下而上的选股，我们在信息技术、工业和通信服务中找到较多创新驱动的成长型企业，从而形成了较高的行业配置。