金鹰中证同业存单AAA指数7天持有(023509) - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年上半年，国内债券市场整体震荡偏强，收益率中枢下移，曲线呈陡峭化运行。国内实体融资需求偏弱、金融机构配债力量较强、银行间流动性总体宽松，是支撑债市走强的核心因素；地缘冲突带来的输入性通胀扰动、超长端供需与机构行为变化、监管与评级环境调整，使长久期品种波动显著高于中短端。行情结构上，短端收益率下行幅度更大，期限利差持续走阔，信用利差整体压缩，债市结构性分化特征凸显。宏观方面，上半年国内经济走势前高后低，延续典型K型分化格局。出口与新经济景气度相对较强，内需与居民信贷修复节奏偏慢，社融增速逐步放缓。通胀整体保持温和低位运行，外部输入性因素存在阶段性扰动，但向核心通胀传导有限。政策方面，上半年货币政策延续适度宽松，注重充裕与精准。一季度央行加大中长期流动性投放力度，下调再贷款、再贴现等结构性工具利率并扩充相关额度，保持流动性合理充裕，引导市场整体负债成本下行。二季度货币政策侧重精准纠偏，针对前期过度宽松的资金面进行微调，引导市场利率向政策利率回归；同时完善短端利率调控框架，增加隔夜逆回购操作品种，呵护跨季流动性。财政政策节奏阶段性分化，一季度地方债靠前发力稳增长，二季度政府债供给与支出节奏放缓，债市供给约束有所缓和。市场方面，一季度在流动性宽松、实体信贷需求疲软、高息存款集中到期续作超预期及避险需求上升共同作用下，中短端收益率下行较为顺畅。同时银行一般性负债压力总体可控，主动降低对同业负债依赖，同业存单净融资阶段性转负。进入二季度，资金面总体仍偏宽松，但节奏上前松后紧。4月流动性处于超宽松状态，DR001一度回落至 1.2% 附近，带动存单收益率持续下行。5-6月央行加大净回笼，引导资金利率向政策利率回归，叠加税期扰动、政府债缴款等因素，资金价格明显抬升；非银活期存款大量流失，银行负债端承压，被迫提价吸收同业存单及定期存款，推动同业存单利率上行。操作方面，本基金在报告期内紧密跟踪宏观经济形势、政策导向、流动性和曲线形态变化，灵活调整组合久期和杠杆水平，在严控风险和保持较好的流动性前提下，力争为持有人创造稳定的投资回报。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素多重影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行，且季末扰动明显收敛。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，短端受资金面宽松、信贷需求偏弱、高息存款到期续作率超预期、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致。与此同时，在流动性充裕环境下银行优化负债结构，降低对同业负债的依赖，导致同业存单市场出现罕见的存量收缩，在供不应求格局下，1年期AAA级同业存单利率下行至历史较低水平。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策、资金面和负债端等变化，适时调整组合策略和杠杆水平，并积极挖掘有相对性价比资产，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。流动性方面，四季度央行延续适度宽松的货币政策取向，通过买断式逆回购、MLF和7天逆回购等工具灵活投放流动性，及时缓解银行负债端压力，使得同业存单一级价格和存款利率波动远低于季节性水平。四季度DR007日均利率较三季度下行约3BP至1.47%附近，1年国股存单收益率从季初的1.67%附近下行至年末1.62%附近。操作方面，本基金在报告期内根据债券市场的变化合理安排各类资产的配置比例，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年三季度，国内经济呈现“总量放缓、结构优化”特征，受政策、监管和机构者行为共振影响，债券市场收益率大幅上行，期限利差显著走阔。基本面方面，三季度制造业投资增速边际放缓但结构分化明显，高技术制造业投资维持两位数高增长，传统制造业投资则明显回落，房地产投资也持续承压。前期促消费政策的脉冲效应减弱，社零环比增速有所下降，消费复苏乏力。外贸方面，中美关税谈判反复博弈，阶段性抢出口效应再次出现，一定程度上对冲了外需疲弱压力。金融数据上，社会融资规模增长仍以政府债券为主要拉动项，企业中长期贷款占比提升，但居民信贷需求依然低迷。市场方面，7月国内政策密集出台，引起大宗商品价格上涨，市场风险偏好和通胀预期同步升温，权益和商品市场走强，债券市场承压，收益率全面上行；8月保险资金和银行理财持续增配权益资产，A股延续强势，资金从债市流向股市，股债跷跷板效应凸显，叠加8月政府债供给增加，进一步推动债市调整；9月出台新规征求意见稿，市场担忧债基流动性，提前引发赎回潮，债市出现新一轮调整。与以往债市调整伴随资金面明显收紧不同，三季度货币政策保持宽松基调，央行通过MLF、买断式逆回购和7天逆回购等工具灵活投放流动性，缓解银行负债端压力，三季度DR007日均利率较二季度下行约14BP。在此支撑下，短端利率跌幅有限，1年国股存单收益率从季初的1.635%上行至1.685%附近。操作方面，本基金在报告期内根据债券市场的变化灵活调整组合久期和杠杆，并合理安排各类资产的配置比例，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年上半年，国内经济在复杂多变的内外环境中展现出较强韧性。从基本面看，上半年在国内促消费政策拉动下社零增速表现良好，制造业增速保持高位但结构性产能过剩问题突出，基建投资继续发挥托底作用，房地产投资则持续承压，尽管部分城市适度放松调控政策，但市场信心恢复缓慢，新开工面积与商品房销售数据仍未出现明显好转。受中美关税谈判反复博弈影响，阶段性抢出口效应再次出现。金融数据方面，社会融资规模同比走高，其中政府债券是主要拉动项，企业中长期贷款增速相对缓慢，中小企业经营压力持续加大。价格方面，结构性产能过剩和有效需求不足使得物价水平持续低位运行。政策方面，一季度财政政策前置发力但政策效果向实体经济传导相对缓慢，货币政策则重点围绕“稳汇率、防空转和防风险”三大目标开展，央行1月份暂停开展公开市场国债买卖操作，整体投放节奏偏谨慎。二季度在外部环境不确定增加背景下央行适时降准降息，并创设新的结构性货币政策工具支持科技创新、扩大消费和稳定外贸等领域，有效引导金融资源向重点领域倾斜。市场方面，1月份受央行暂停开展公开市场国债买卖操作和公开市场投放节奏偏谨慎影响，市场对适度宽松货币政策的预期出现修正。叠加2024年底同业存款自律新规持续发酵，银行负债端面临较大流出压力，资金成本与债券收益持续倒挂，1年期国股存单利率最高上行至2.03%附近。二季度伊始关税摩擦升级驱动避险情绪提升，债市迅速定价；但随着存款利率下调和大量同业负债到期，银行负债端压力陡增，引发市场担忧。6月初央行通过提前开展买断式逆回购等操作主动释放流动性，银行负债端压力逐步缓解，市场信心明显恢复，银行间流动性呈现宽松态势，DR007日均利率较一季度下行约30BP。在买盘力量推动下，1年期国股存单利率下行至1.64%附近。操作方面，本基金在报告期内紧密跟踪宏观经济形势和政策导向，灵活调整组合久期和杠杆，并合理安排各类资产的配置比例，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。