上银资源精选混合发起式C(023449) - 基金投资策略和运作

4季度A股呈现震荡上行走势，上证指数于10月突破 4000点创十年新高，随后受 AI 板块过热担忧、美联储降息预期反复等影响陷入盘整，12月情绪回暖并以“十一连阳”收官。上证综指季度涨幅2.2%，沪深300、创业板综指因科技股分化呈现小幅波动，科创50因前期涨幅过大出现10%的回落，板块上商业航天、有色金属等高端制造与红利板块领涨，资金向大盘蓝筹与低估值方向集中，整体呈现结构分化下的高位震荡格局。中信30个一级行业中石油石化、军工、有色金属等领涨，房地产、医药、计算机等领跌。同期中证内地资源主题指数也大涨14.8%，但指数内部各子板块表现依然分化：电解铝板块一枝独秀，在LME铝价持续上涨以及氧化铝、电力成本持续下降的推动下，4季度领涨资源板块，板块涨幅超过30%；小金属板块受到新兴行业（航天航空、电子、可控核聚变等）的拉动表现也十分亮眼，部分个股涨幅也都超过30%；而前期涨幅较大的贵金属板块表现乏力。石油石化板块在地缘政治风险以及高股息助力下，表现也较为靠前。4季度，我们适当增加了能源金属（碳酸锂）的配置，我们认为26年碳酸锂行业将迎来“供需紧平衡确立+价格弹性释放+龙头壁垒强化”的三重共振，同时依然看好工业金属（铜、铝）在AI时代的需求弹性以及黄金在美元信用受损大背景下的中长期价值。后续我们将根据相关品种基本面强弱以及估值的性价比持续优化组合配置。展望26年1季度以及后续的走势，我们持续看好资源品，因为在经济周期的不同阶段，板块内部都有受益的品种供投资，例如顺周期的工业金属、衰退期的贵金属、红利属性的石油、煤炭、成长属性的碳酸锂、小金属等；我们希望在经济周期中的不同阶段，通过有侧重的配置特定细分板块，为基金份额持有人提供更好的投资回报。

3季度，随着流动性改善、顺周期政策预期强化和科技产业趋势的到来，市场呈现单边上行的成长风格行情。沪指上涨12.7%，深证成指上涨29.3%，科创50和创业板指强势上涨49%、50％，内地资源指数同期也上涨32.8%，表现亮眼，但资源内部各子板块表现较为分化：贵金属方面，降息预期强化、市场对美元信心减弱、地缘政治不确定性加剧和央行购金推动黄金价格3季度大幅上涨16.8%，申万贵金属板块上涨29.6%；工业金属方面，受供给扰动和降息周期下潜在的需求复苏预期，LME铜、铝季度内分别上涨4.3%和3.5%，申万工业金属板大涨41.5%；国际油价方面，受OPEC+增产预期影响，WTI原油报价基本持平2季度，申万石油石化板块季内微涨1.8%。展望后续，我们仍然看好资源品，在经济的不同阶段，板块内部都有受益的品种供投资，例如美国制造业回流、中国新质生产力改革利好工业金属需求，碳酸锂在电动化进程中表现了极强的需求弹性；在衰退风险增加、全球各国冲突危机加剧的情形下，各国对黄金的需求又显著增加。综上，我们希望在不同的经济周期中，通过有侧重的配置某些细分板块，为份额持有人提供更好的投资回报。方向上，除了维持上述看好板块的配置，我们亦将以周期的视角看待一些底部品种，如阶段性产能过剩的能源金属，其需求维持中高速增长，但资本开支高位回落，供需失衡的剪刀差正在收敛，拥有低成本资源优势的公司将在后续的上行周期中显著受益；我们还看好钨、锑等稀有金属，受益于AI、航空航天、国防军工等细分领域需求的快速增长，叠加资源分布的不均匀性，在逆全球化过程中这些品种具备很强的价格弹性，投资价值日益凸显。

回顾半年度市场走势，市场呈现V型走势，1季度受益政策暖风叠加Deep Seek事件催化，A股市场情绪改善，指数震荡上行。4月初受国际局势影响，A股市场受到影响产生动荡。随着稳定资本市场，刺激实体经济的政策陆续出台，市场信心逐渐回暖。上半年沪指上涨2.76%，内地资源指数上涨4.43%，但子板块表现分化，降息预期增加、地缘政治不确定性加剧和央行购金支撑了黄金板块的表现，上半年申万贵金属板块上涨35.91%；而煤炭板块因为煤价持续承压，上半年板块表现较弱，下跌12.29%。今年以来，组合逐步完成了搭建。首先增加了黄金板块的配置，我们认为美国债务问题长期削弱了美元吸引力，叠加美国处于降息周期，美元指数承压背景下黄金将得到长期支撑。此外，关注工业金属的“供给约束+需求结构性增长”属性，其中研究机构预计今年电解铝产量同比增长不到2%，逐渐逼近供给天花板；全球主流铜矿企业今年产量指引也只有1-2%。需求端随着地产需求逐渐触底，电气化进程加速，我们并不担心铜铝的需求增长。脆弱的供给将给铜铝带来足够的利润空间，利好相关公司现金流，从而表现为更好的成长性或更好的股东回报，最终带来估值修复。