鹏华中证传媒指数(LOF)I(023376) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，在宏观政策的有力支持下，中国经济呈现出较强韧性。一季度和二季度的实际GDP同比增长分别达到了5.4%和5.2%。经济的稳步增长主要得益于内需的稳定、出口超预期表现以及工业生产的快速发展，为全年经济打下了良好基础。资本市场方面，A股在上半年整体呈现“N型”走势，上证指数在本报告期累计上涨2.76%。年初市场受益于科技浪潮的带动，尤其是DeepSeek引领的技术进展，以及政策暖风的支撑而震荡上行。虽然3月下旬至4月初因特朗普宣布“对等关税”计划导致市场短暂调整，但随后在国内宽松政策（如降准降息带来的流动性改善）、中美贸易摩擦的缓和以及机构资金推动的信心提振下，市场自4月中旬起重拾升势，并震荡走强至年中。从行业表现来看，科技板块（尤其是人工智能和机器人）在年初表现突出。然而，随着科技板块4月稍有回调，银行板块、新消费以及创新药等领域逐步接棒市场热点。5月监管政策预期进一步推动资金流向大金融板块；而6月，小微盘股在活跃资金及对冲策略的推动下表现亮眼，同时非银金融板块也因稳定币牌照等利好政策而走强。尽管上半年GDP增长强劲，但随着“抢出口”效应逐渐减退，消费补贴政策效用也存在边际递减，下半年出口压力可能加剧，加之房地产市场年中开始显露疲态，经济层面仍然是挑战与机遇并存，这也要求政策层面进一步发力进行支持。展望未来，尽管海外关税方面的不确定性依然存在，但国内经济韧性仍然较强，同时货币政策宽松的大趋势未改。在政策和经济基本面双重支撑下，市场风险偏好预计整体向好。预计7月底召开的政治局会议将对下半年的经济工作做出关键部署，有望明确市场价格方向。再叠加美元阶段性走弱及国内潜在政策支持，下半年市场仍具有较好的上行空间。整体来看，可以对未来保持乐观态度。今年上半年，传媒行业在宏观经济复苏与政策支持的推动下，整体发展态势向好，但表现略有分化。游戏行业得益于国内版号审批加快以及海外市场拓展取得显著进展。大型企业凭借高质量内容产出和全球化的战略布局实现稳健增长，而中小型厂商在竞争加剧与成本压力下面临较大挑战。上半年共计发放812个游戏版号，其中包括757个国产版号和55个进口版号，同比去年（688个）增长了18%。预计今年全年版号总数有望接近或超过2019年的水平（1571个）。影视院线板块在政策扶持中逐步复苏，优质国产电影及IP联动带动了观影需求的回暖，同时影院整合与数字化升级进一步提升了运营效率。出版行业受益于数字阅读普及及教育内容需求增加，传统出版企业加速推进数字化转型，知识付费以及与短视频平台的合作成为新增长点。广告营销领域因消费市场恢复的步伐较为缓慢显得较为疲软，但社交媒体与短视频广告凭借精准投放和高互动性表现出一定韧性。与此同时，AI技术正在深刻重塑行业格局，生成式AI在游戏内容创作、影视特效制作以及广告智能投放领域显著降低了成本并提升效率，但这一技术也引发了内容同质化和版权纠纷的隐忧。展望下半年，若宏观经济继续承压，传媒行业可能会因消费意愿不足而面临一定挑战。不过，政策宽松以及AI技术的不断迭代有望为行业注入新的发展动能。游戏板块需关注新游戏的上线节奏和监管政策变化；影视院线板块则应重点把握节假日期间的档期优势以及内容创新带来的机会；出版行业可深耕细分领域并积极探索跨界合作；广告营销领域则需依托AI技术优化投放效率并提升用户体验，以应对后续的不确定性挑战。

回顾2024年，从宏观层面看，面对复杂的内外部环境，中国经济稳中有进，各项政策积极调控，市场信心逐渐恢复，全年GDP增长5%。特别是在9月后，政府推出了一系列增量政策，有效提振了社会信心，促进了经济的回升。尽管面临外部环境错综复杂和内部需求不足的挑战，消费和投资逐渐回暖，尤其是房地产市场在政策支持下开始逐步企稳。在证券市场方面，A股表现出色，全年涨幅达到10%以上，涨幅在全球主要股指中名列前茅。政策的组合拳有效提升了市场信心，尤其是下半年随着一揽子政策的实施，市场活跃度显著提高，交易量和投资者参与度均有所上升。尽管经历了波动，整体趋势向好，尤其是新质生产力方向表现突出。展望2025年，尽管全球经济面临不确定性，中国经济仍将保持长期向好的基本面，预计GDP将有望维持中高速增长，政策将继续加大力度，特别是在促进消费和稳定房地产市场方面。证券市场方面，预计在政策支持下，企业盈利有望实现稳健增长，市场情绪将逐步改善，投资机会将更加丰富。整体来看，2025年中国经济和证券市场，有望在政策的引导下实现更为健康和可持续的发展。2024年，传媒行业整体表现受到多重因素的影响，经历了波动与复苏，人工智能技术发展推动传媒行业内容生产、分发和个性化推荐的效率提升，带来虚拟主播、智能写作等众多新业态，展现出广阔的应用场景。从各子行业来看：游戏行业在2024呈现复苏态势，特别是在政策支持和版号审批常态化的背景下，市场供给逐渐充足。2024年共发放游戏版号1416个，其中，进口版号有所增加，表明政策环境向好。随着新游戏的上线，预计将提升用户活跃度并推动业绩增长。尽管市场整体仍处于低估值状态，但头部企业的投资性价比逐渐显现。影视院线方面，2024年票房表现承压，国产电影市场受到较大影响，票房仅达324.6亿元。缺乏高质量的头部和腰部作品是导致票房下滑的重要原因。然而，2025年春节档的多部优质影片定档，可能会促进观影需求的回暖，提升票房表现。数字营销领域则在2024年继续增长，尤其是短视频和直播带货的崛起推动了视频广告的快速发展。随着社交媒体用户的持续增加，数字营销的市场规模也在不断扩大，企业在这一领域的投入和创新将成为未来的重要驱动力。出版发行行业在2024年面临结构性挑战，尽管整体市场有所恢复，但传统渠道的销售仍然承压。数字化转型和多元化经营成为出版行业的重要趋势，尤其是在电子书和在线阅读平台的快速发展下，传统出版模式正在经历深刻变革。广播电视行业在内容制作和传播方式的创新上，正在积极采用创新技术、探索新的商业模式，以适应市场变化。展望2025年，传媒行业将继续受人工智能技术的驱动，预计将加速落地并影响多个子行业的商业模式。游戏行业有望在新政策的支持下迎来新一轮增长，影视行业则需注重高质量内容的开发以满足市场需求。数字营销将继续扩展，尤其是在社交媒体和短视频领域。出版行业的数字化转型将进一步加速，而广播电视行业则需在技术创新中寻找新的发展机会。整体来看，2025年传媒行业将朝着高质量增长的方向发展，需关注行业动态与技术变革带来的新机遇。

2024年上半年，中国经济保持稳健增长，但仍面临一些内外部挑战，产业升级和结构调整仍在进行中。在这种宏观背景下，A股市场呈现震荡格局，政策支持和内外部压力交织影响了市场走势，部分板块如股息红利类资产表现较好。市场估值仍处低位，为下半年走势留下了一定空间。回顾上半年走势，A股整体波动较大，先跌后涨再回调。年初至2月初市场非理性下跌，沪指一度跌破2700点。随后市场反弹，2月至5月中旬沪指震荡上行，最高触及3174点。6月份再度调整，失守3000点。上半年小幅收跌。政策因素影响明显，2月份中央汇金入市增持、4月新国九条出台等政策利好提振了市场信心，股息类资产表现优异。外部因素施压，美联储降息预期降温、国际地缘政治冲突等因素压低了市场风险偏好。截止上半年收盘，A股市场估值仍处于历史相对低位。展望下半年，经济增速可能小幅回升，随着前期政策效果逐步显现，经济增速有望逐步改善。政府可能会加大财政扩张力度，提振内需市场，支持经济增长。新质生产力仍然是政策支持的重点，数字经济、人工智能、半导体和绿色技术等领域可能会得到更多政策支持和投资，形成中国经济长期的新经济增长点。A股市场或将继续维持结构性分化行情，重点产业和优质企业的表现可能会优于大盘。但整体市场波动率可能会上升。需警惕外部风险如美联储的货币政策走向、全球经济形势变化等外部因素可能会对中国经济和A股市场产生影响。总的来说，2024年A股市场可能呈现"前低后高"的走势，但仍需保持耐心，关注政策变化和经济基本面的改善情况。投资者应当注重风险管理，关注优质行业和个股的投资机会。

刚刚过去的2023年，疫情疤痕效应逐步减轻，市场关注焦点重回经济发展主线。但国内经济仍处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期，三驾马车对经济未能形成有效合力。从宏观经济的表观数据来看其实并不差，但投资者对经济的“体感温度“却相对较为困难。A股市场表现为冷暖相间，呈现稳健与曲折并存，主题投资相对较为盛行，且以小盘风格为主，期间TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。  2024年将是重塑信心的一年。首先全球货币周期来看，全球货币政策拐点或至，全球央行陆续进入降息周期。其次从全球政治周期来看，今年是全球选举大年，相关国家政策导向有利于经济表现。再者从国内经济周期来看，财政政策与货币政策仍有发力空间，消费将继续成为经济增长动能，外需恢复下出口具备韧性，关注城中村改造等对地产的提振作用。我们认为企业盈利和中国优秀企业长期竞争力依然是我们对A股价值判断的重要基础，随着A股市场年初的波动，估值风险已然得到释放，将为全年行业演绎提供充足的空间，盈利筑底回升的背景下，未来新的产业趋势将不断产生。

上半年随着宏观经济基本面波动以及投资者预期起伏，市场走出了先扬后抑的走势。从宏观基本面来看，一季度中国经济恢复好于预期，主要因为前期积压需求得到集中释放。但二季度经济增长动能明显减弱，前期积压需求释放完毕，叠加房地产预期有所走弱，基建投资强度开始回落，而居民消费信心恢复仍然缓慢，高频数据反映出经济增长动能减弱。从预期角度来看，年初对于强劲复苏的预期主导了市场，整体情绪高亢，但随后宏观基本面开始走平，预期逐步向下修正，市场情绪开始转向低落，至Q2后期，宏观经济动能不足的情况下，市场普遍期待政策宏观对冲政策并未出台，也加大了市场的波动。展望下半年，国内经济下行压力有限，长期复苏趋势不变：首先，房地产下行压力已经大体释放，当前房地产表现低于政府预期，预计下半年楼市政策支持力度适当加大，房地产投资有望企稳。其次服务消费有望继续恢复。服务业对就业拉动显著，预计下半年居民收入增长加快，进一步拉动消费修复。最后，海外经济放缓施压出口，但边际上趋于稳定，下半年中国出口预计总体弱稳。  今年以来，以人工智能为代表的技术创新引领了整个TMT板块的上行，主要来自于几个方面的驱动：1）短期业绩来自疫情冲击后内生改善；2）中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速；3）长期业绩来自 AI 对产业趋势和生态的优化；4）海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后。相较于之前TMT技术创新，本轮人工智能产业周期和节奏明显更为紧凑，从算法突破到商业模式落地出现快速迭代，未来更需要关注产业趋势确认的过程中出现新的催化，以及资产横向对比中，宏观经济指标低于预期，货币宽松加力预期升温，且TMT已回调出性价比的环境下，所带来的配置性机会。