华安众利120天持有债券A(023216) - 基金投资策略和运作

2026年是“十五五”规划开局之年，宏观政策坚持稳中求进、提质增效。上半年国内生产总值同比增长约4.7%，一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间。生产方面，新质生产力加快成长，上半年工业增加值同比增长5.4%，制造业PMI维持在扩张区间。需求方面，上半年固定资产投资完成额同比负增长，国内有效需求不足。出口方面，上半年出口金额同比增长17.6%，出口表现较强，特别是机电产品出口增速较高。上半年社零同比增长1.3%，CPI同比大致在1%附近，PPI受国际油价影响快速回升，6月同比达到4.1%。　　货币政策方面，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用总量与结构性工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本保持低位运行。7天期逆回购操作利率维持1.4%，结构性工具成为调节重点。年中增加隔夜逆回购操作品种并适度优化利率走廊安排，流动性管理更加精细。资金利率维持低位，DR001均价1.31%，较2025年下半年下行4BP。　　债券市场运行总体平稳，利率中枢下移。利率债短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现“牛陡”形态。信用债配置需求旺盛，信用利差整体收窄。总体看，上半年宏观运行平稳开局，货币政策灵活精准、流动性环境适宜，债券收益率在配置力量与资金面共同支撑下有所下行。　　债券策略方面，上半年组合保持较高的流动性，主要配置中高等级中票、二永等，持续优化持仓结构，灵活调整杠杆久期，把握交易性机会。一季度依托流动性持续宽松、利差具备压缩空间的环境，配置具备相对性价比的品种；二季度，鉴于短期限利差水平偏低，同时考虑中低等级信用利差保护不足、评级治理带来潜在流动性压力，精选个券。

报告期内经济表现较好，在信贷、财政等靠前发力背景下，一季度经济表现较好，较2025年四季度有所改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比也有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，考虑到流动性持续宽松有利于利差压缩，配置了有相对性价比的永续中票、二永等，结构上以高等级、高流动性信用债为主。结合期限利差、品种利差等，不断优化组合结构，把握交易性机会。

报告期内经济整体平稳运行，生产相对较强，需求有所转弱。工业生产方面，10月、11月工业增加值分别同比增长4.9%、4.8%，较9月边际有所放缓但表现相对较强。固定资产投资负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。消费方面，社零增速有所回落。出口依旧表现亮眼，对经济支撑较强。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.33%，较三季度继续呈现下行态势。　　报告期内，收益率曲线分化，利率曲线陡峭化，超长端上行明显。信用利差处于低位。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于中短久期信用债以及部分利率债。结合期限利差、品种利差、信用利差等不断优化组合结构。

报告期内经济整体平稳，出口同比增速维持较高水平，内循环方面，国内生产有韧性，但依然面临国内有效需求不足的问题。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，维持较高水平。固定资产投资转负，制造业、基建、房地产投资均偏弱，近期5000亿政策性金融工具将开始陆续投放，阶段性或对基建有所支撑。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积、建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。报告期内，收益率曲线陡峭化上行，中长端信用利差走阔。　　策略上，结合行业政策、基本面以及股债走势变化，灵活调整了久期和杠杆，配置结构上集中于短久期高等级信用债和利率债。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%。上半年社零同比增长5.0%。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行，5月关税冲击缓解后收益率偏震荡。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。　　策略上，持仓以短久期高等级信用债和利率债为主，灵活调整久期和杠杆，根据信用利差动态调整利率债和信用债占比，把握了3月下旬收益率下行的配置机会。