鹏华纯债债券B(022984) - 基金投资策略和运作

4季度以来，国内消费、投资、生产和出口增速继续放缓，经济下行压力有所加大。通胀数据方面，CPI同比涨幅略有走阔，PPI同比跌幅继续收窄，“通缩”压力继续缓解。货币政策方面，央行持续呵护市场，资金面维持宽松。  债券市场方面，10月份，中美贸易和关税冲突反复，叠加央行宣布重启国债买卖，债券收益率震荡下行。11月份，央行买债规模弱于预期，公募销售新规再度扰动市场，债基赎回压力增加，收益率震荡调整；12月份，债市增量资金弱于季节性，市场对于超长债供给担忧增加，超长债收益率震荡调整。整体来看，4季度债券收益率走势分化，其中，中短端品种收益率多数回落，超长端品种收益率多数上行，收益率曲线呈现陡峭化。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏低的久期和杠杆水平，期间参与了部分长期限利率债的波段交易。

3季度以来，国内消费、投资、生产和出口增速有所放缓，经济下行压力有所加大。通胀数据方面，CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所收窄，“通缩”压力边际缓解。货币政策方面，央行继续呵护市场，资金面均衡略偏松。  债券市场方面，7月份，“反内卷”政策预期发酵，市场风险偏好回升，债市情绪转谨慎，收益率快速上行。8月份，中美经贸会谈偏积极，权益市场情绪高涨，债市情绪受到压制，收益率在短暂下行后转为上行，整体呈现陡峭化上行。9月份，基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对于债基赎回担忧，收益率继续呈现陡峭化上行。整体来看，3季度债券收益率呈现陡峭化上行。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏低的久期和杠杆水平，期间参与了部分长期限利率债的波段交易。

2025年上半年，国内经济修复动能边际放缓，1季度，主要受消费、基建、制造业投资等拉动，国内经济基本保持稳定，而进入2季度，主要受外部政策冲击等因素影响，经济下行压力边际增加。通胀方面，上半年CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”有待缓解。货币政策方面，1季度货币政策保持定力，资金面整体维持均衡；2季度，“双降”超预期落地，央行加大流动性投放，资金面明显转松。  债券市场方面，2025年上半年，收益率先上后下，收益率曲线呈现平坦化。1月份，主要受资金面收敛影响，中短端品种收益率明显调整，长端品种收益率走势相对偏强，收益率曲线呈现一定熊平。2月份，央行暂停国债买卖，叠加资金面持续偏紧，以及权益市场震荡走强的背景下，进一步压制债券市场情绪，收益率曲线震荡抬升。3月份，收益率“先上后下”，中上旬“两会”召开，央行行长在经济主题记者会提及“长期限国债收益率短期内快速下行问题”，引发市场对于债市防风险、货币政策宽松延后的担忧，收益率曲线呈现陡峭化上行；而中下旬，随着央行加大流动性投放，资金面边际转松，债市谨慎情绪明显缓和，收益率高位回落。4月份，美国“对等关税”超预期落地，避险情绪、货币宽松预期升温，收益率大幅回落后维持震荡。5月份，货币政策“双降”落地，中美关税谈判取得积极进展，市场风险偏好有所回暖，收益率陡峭化小幅上行。6月份，央行加大流动性投放，呵护市场意图明显，资金面维持宽松，叠加央行重启买债预期有所发酵，收益率小幅回落。  本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，国内固定资产投资、消费增速边际改善，出口增速有所回落，工业生产维持韧性，经济基本面总体保持稳定。通胀数据方面，CPI同比涨幅维持低位，PPI同比跌幅有所收窄，“通缩”压力仍有待缓解。货币政策方面，“适度宽松”基调维持，“降息降准”更侧重择机执行，资金面整体维持均衡。  债券市场方面，1月份，主要受资金面收敛影响，中短端品种收益率明显调整，长端品种收益率走势相对偏强，收益率曲线呈现一定熊平。2月份，央行暂停国债买卖，叠加资金面持续偏紧，以及权益市场震荡走强的背景下，进一步压制债券市场情绪，收益率曲线震荡抬升。3月份，收益率“先上后下”，中上旬“两会”召开，央行行长在经济主题记者会提及“长期限国债收益率短期内快速下行问题”，引发市场对于债市防风险、货币政策宽松延后的担忧，收益率曲线呈现陡峭化上行；而中下旬，随着央行加大流动性投放，资金面边际转松，债市谨慎情绪明显缓和，收益率高位回落。整体来看，1季度债券收益率明显调整。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏低的久期和杠杆水平，期间参与了部分长期险利率债的波段交易。

2024年以来，国内经济运行存在一定波折，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善；2-3季度，受工业生产、固定资产投资、消费等因素拖累，经济修复动能有所放缓；4季度，随着增量政策落地见效，国内工业生产、消费增速边际改善，带动经济下行压力明显缓解。通胀数据方面，在基数等因素影响下，PPI同比跌幅小幅收窄，CPI同比增速维持低位，“通缩”压力有待缓解。货币政策方面，1月份降准50BP；2月份5年期LPR调降25BP；7月份OMO调降10BP，MLF利率调降20BP；9月份OMO调降20BP，MLF利率调降30BP，存款准备金率调降50BP；同时，通过买断式回购、国债买卖等政策工具持续维护流动性充裕，货币政策基调偏宽松。  债券市场方面，2024年以来，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。7月份，在上旬央行“卖债”担忧，以及下旬央行意外调降OMO和MLF利率等因素影响之下，债券收益率“先上后下”；8月份，主要受大行“卖出国债”，债券交易监管限制等因素影响之下，债券收益率同样“先上后下”；9月份，市场走势出现明显“反转”，中上旬主要受央行国债合计“净买入”，货币政策宽松预期等因素影响，债市乐观情绪有所延续，收益率小幅回落，而后随着国新办发布会上央行官宣降息、降准等一系列重磅政策，9月政治局会议“意外”讨论经济议题，释放出强烈的稳增长信号，国内经济预期出现一定程度的扭转，叠加权益市场的大幅反弹，债券市场受到“压制”，收益率快速调整；10月份，主要受权益市场冲高回落，市场风险偏好降温，以及财政发力预期等因素影响，债券收益率“先下后上”；11月份，随着人大会议财政政策靴子落地，市场对于宽信用担忧缓解，债券收益率震荡下行；12月份，政治局会议定调货币政策“适度宽松”，中央经济工作会议明确“适时降准降息”，市场继续抢跑宽松政策落地，收益率加速下行。  本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

3季度以来，国内工业生产、固定资产投资、消费增速有所回落，出口增速相对稳定，经济下行压力有所增加。通胀方面，在基数等因素影响下，CPI同比增速延续温和修复，而PPI同比跌幅则略有扩大，“通缩”压力仍有待缓解。货币政策方面，7月份OMO调降10BP，MLF利率调降20BP；9月份OMO调降20BP，MLF利率调降30BP，同时调降存款准备金率50BP，货币政策宽松明显加码。债券市场方面，7月份，债券收益率“先上后下”：上旬，央行公布借入国债细节，市场担忧央行“卖债”压力，收益率出现快速调整；中下旬，国内三中全会召开，稳增长诉求明显提升，央行意外调降OMO和MLF利率，市场做多情绪明显提振，收益率快速回落。8月份，债券收益率“先上后下”：上旬，央行指导大行“卖出国债”，叠加限制部分券种的做市交易，以及农商行严监管，市场做多情绪明显降温，收益率出现快速调整；中下旬，大行“卖债”力度减弱，“买债”力度明显增加，叠加央行加大流动性投放，市场谨慎情绪有所消退，收益率震荡回落。9月份，债券收益率“先下后上”：中上旬，央行公告8月份国债合计“净买入”，市场乐观情绪有所延续，叠加美联储“首次”降息预期下，国内货币政策宽松预期明显升温，收益率快回落；下旬，国新办发布会上央行官宣降息、降准等一系列重磅政策，随后9月政治局会议讨论经济议题，释放出强烈的稳增长信号，国内经济预期出现一定程度的扭转，叠加权益市场的大幅反弹，债券市场受到“压制”，收益率快速调整。整体来看，3季度，信用品种和利率品种收益率走势有所分化，其中利率债收益率震荡略有所回落，信用债收益率出现小幅上行。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性略高的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2024年上半年，国内经济延续修复，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善，而进入2季度，受基建放缓等因素拖累，经济修复动能略有放缓。通胀方面，上半年在基数等因素影响下，PPI同比跌幅明显收窄，CPI同比温和抬升，“通缩”压力持续缓解。货币政策方面，国内政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面维持均衡偏松格局。债券市场方面，2024年上半年，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。  本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，在出口、消费等因素带动之下，国内经济数据边际改善。通胀方面，PPI同比继续维持低位，CPI同比小幅抬升，“通缩”压力略有缓解。货币政策方面，政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面均衡偏松。  债券市场方面，1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡。整体来看，1季度，收益率曲线整体明显下移。  本报告期内本基金以持有利率债为主，总体维持偏低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年以来，国内经济在疫情消退、政策发力等因素作用下，总量上呈现“波浪式”修复，结构上仍延续分化，其中，消费增速在疫情消退影响下边际改善，出口增速先下后上，整体维持偏低水平，地产投资增速延续疲弱，基建、制造业投资增速整体维持韧性。通胀方面，CPI同比和PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”压力略有增加。货币政策方面，总体基调偏宽松，降息、降准政策落地。  债券市场方面，2023年以来，国内债券收益率整体呈现震荡回落走势。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行。2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升。3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行。5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行。6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行；7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整。8月上旬，市场情绪相对平淡，收益率维持窄幅震荡；8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行；8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整。9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。10月份，特殊再融资债券供给压力超预期，叠加万亿国债政策冲击下，收益率震荡上行。11月上旬，跨月后资金面明显转松，收益率快速回落；11月中旬，基本面“弱现实”，政策“强预期”背景下，收益率震荡盘整；11月下旬，资金面边际收敛，叠加稳地产政策“频出”，收益率再度调整。12月份，中央经济工作会议召开，政策强刺激信号弱于预期，叠加商业银行存款利率调降，政策利率调降预期明显发酵，收益率震荡回落。

3季度以来，国内经济下行压力略有缓解，经济底部特征有所显现。通胀方面，CPI同比温和回升，PPI同比跌幅有所收窄。货币政策方面，政策基调维持偏宽松的格局，降息、降准政策进一步落地，市场流动性边际收敛，资金中枢小幅抬升。  债券市场方面，7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行，7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整；8月上旬，市场走势相对平淡，收益率维持窄幅震荡，8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行，8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整；9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。整体来看，3季度，收益率先下后上，收益率曲线呈现一定平坦化。  本报告期内本基金以持有利率债为主，总体维持偏低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年上半年，国内经济修复动力边际放缓，经济下行压力有所加大。1季度国内疫情影响明显减退，经济基本面总体延续修复，而进入2季度，国内经济修复动能有所衰减，经济下行压力明显加大。通胀方面，PPI同比跌幅有所扩大，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在1季度末落地，降息政策在2季度末落地，资金面总体“先紧后松”，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2023年上半年，债券收益率先上后下，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行；5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行；6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。  本报告期内本基金以持有利率债为主，总体维持偏低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

1季度以来，国内疫情影响明显减退，经济基本面延续修复。通胀方面，PPI同比维持负增长，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在季末落地，资金面“先紧后松”，流动性总体维持充裕。债券市场方面，1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。  本报告期内本基金以持有利率债为主，总体维持偏低的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。