尚正正达债券A(022668) - 基金投资策略和运作

回顾本报告期，国民经济整体弱于上期但呈现一定韧性，外需支撑下工业生产保持稳中略降，但内需特别是消费表现较为疲软。综合最新高频与月度数据来看，新订单指数2025年下半年以来首次升至临界点以上，其中外需改善明显，新出口订单指数单月回升较大；工业生产保持稳健态势，其中高技术制造业、装备制造业增加值同比增速显著高于整体水平；固定资产投资承压，制造业边际走弱、房地产投资同比降幅仍在扩大而拖累整体表现，不过基建投资在政策支持下呈现改善迹象；社会消费品零售总额增速持续较弱，总体增速低于预期；价格指数低位运行，PPI的负增长略有收窄。本报告期内股票市场在上期大幅上涨之后趋于振荡，主要指数涨跌不一但幅度较小，市场总体平稳但波动上升，成长板块内部分化，高股息板块受捧，风格更趋向均衡。债券市场投资者对政策的预期博弈在当前市场结构下成为市场波动的主导因素，导致市场利率在报告期内与基本面、资金面相背离，并呈短降长升的结构分化走势。资金面保持宽松，短端利率，包括利率债与信用债，均呈逐级波动下行态势，但长端与超长端利率却先下后上，最终在全报告期内形成V型走势。本报告期内组合继续坚持稳健风格定位，策略上保持股债平衡，根据组合流动性要求与风险控制要求，在年末时点降低股票仓位以期降低组合波动性，未来再根据判断择机提升股票仓位。

2025年三季度以来，中国经济总体上仍延续了二季度的边际回落、结构分化走势。工业增加值同比增速可能较二季度略有回落，但高技术制造业维持在高于平均的水平且保持平稳；固定资产投资动能进一步减弱，其中房地产投资增速进一步下降；消费增速放缓，可能源于补贴政策退坡以及相关支持政策效果边际减弱；出口保持韧性，其中对美出口是主要拖累项，但对东盟与欧盟出口仍相对积极。总体看，经济整体处于企稳回升过程中，宏观政策继续保持发力，财政贴息、结构性货币政策工具持续使用，但政策效果显现仍需时间，预计未来政策力度将根据需要可能进一步加大以提高经济增长内生动力。国内股票市场在报告期内整体呈现上涨趋势，主要宽基指数涨幅显著，尤其是中小盘及科技成长类指数表现突出，涨幅远超传统大盘蓝筹，显示出市场对科技创新和新兴产业的高度认可。股市上涨主要来自于政策、资金、基本面等多重因素驱动。债券市场收益率在三季度出现不同程度的上行，长端与超长端收益率上行幅度大于短端，收益率曲线呈现陡峭化运行。整体上看，债券市场的表现并未与基本面因素完全一致，究其可能的原因，一是与三季度管理层重点推动的反内卷政策有关，二是股票市场表现较好，提高了资金的风险偏好，使得债券投资机构调整股债比例配置。组合坚持稳健定位，兼顾流动性与持有期收益，权益类资产在8月初快速提升以分享股市上涨收益，固收类资产稳健配置，严格控制信用风险和久期风险以增加稳定持仓收益。

2025年上半年，中国宏观经济运行总体平稳，国内生产总值累计同比增长5.3%，消费增长继续保持韧性，对经济增长贡献度最大，其次是货物与服务净出口，继去年末加速增长之后增速再度提高，成为第二大增长引擎，最后，不含房地产的固定资产投资继续保持较高水平，进一步巩固经济企稳向好态势。政策因素是经济形势好于去年的主要推力。积极的财政政策更进一步加力，政府债券发行节奏提前，进一步支撑社会融资规模的显著增长，财政支出加快，有效支持基建投资等社会总需求；适度宽松的货币政策保持全社会流动性中性偏暖，为消费、科技创新等提供了良好的货币金融环境，并在关税冲突发生后及时降准降息，有力维护了国内市场信心与经济稳定。总体来看，经济在结构性调整中稳步前进，但也存在一定的拖累因素。房地产行业调整带来的需求缺口较大，国内有效需求总体不足，国内工业品出厂价格水平持续低迷，特别是二季度以来经济整体呈现从一季度的高点开始边际回落的短期趋势，说明经济面临短期困难，预计未来一段时间仍将困扰国内经济增长。股票市场上半年在政策支持、经济修复预期、科技自立自强等因素的推动下表现积极，呈现震荡上行的结构性行情，主要指数均录得上涨，但行业分化显著，有色金属、银行、国防军工涨幅居前，消费与科技板块轮动走强，房地产、煤炭等板块下跌，市场活跃度显著提升。债券市场利率在一季度受资金成本超预期偏高影响，各期限利率均出现一定程度上行。而二季度伊始，在关税冲突、央行双降、资金面宽松及社会总体融资成本下降等因素的推动下，债券利率开启振荡下行走势。虽然短期内受到双降预期兑现、银行负债成本下调滞后等因素的制约而难以突破前低，但是利率回升的高点渐次下降，期限利差及信用利差也进一步压缩，市场情绪好于一季度。组合今年以来继续保持稳健的风格定位，严格做好资金管理，防范流动性风险，并以短久期债券、存款等安全品种配置为主，严格控制信用风险，同时根据组合规模积极加强组合仓位管理，抓住春节、季末跨季等回购利率较高的季节性时点，通过逆回购与债券、存款的合理搭配，努力提高组合收益。