中欧农业产业混合发起A (022521.jj ) 中欧基金管理有限公司申 | 基金经理胡万程基金类型混合型成立日期2024-12-20总资产规模 (2026-06-30) 基金净值1.1072元 (2026-09-15) 管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2026-06-30) 持仓换手率393.58% (2026-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率6.05% (3608 / 9452) |
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中欧农业产业混合发起A(022521) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，整个市场呈现出一种相对极致的状态，科技相关的股票在大模型Coding能力及Agent能力突破后迎来一轮比较大的行情，但其余板块则表现不佳。 我们所投资的农林牧渔行业上半年经历了考验，从事后的结果来看，大部分股票的表现都比较差，这其中有基本面向下的，也有基本面向上甚至是基本面相对稳定的。这样的走势也确实对我们的投资和研究产生了比较大的考验，我们深信自己对于行业的判断和公司的理解，几乎扛下了大部分的下跌。 从基本面的角度来看，我们投资的生猪养殖行业和牧业都出现了一定程度的变化：从生猪养殖行业来看，行业正式进入了亏损区间，且我们判断在二季度完成了这一轮周期，当然这并不意味着可以马上反转，但我们认为二季度基本面和股价都处于低位。在猪价持续低迷的情况下行业的现金流损耗速度非常快，也因此出现了一定程度的产能去化，但上半年产能去化的幅度并不足以导致猪价上升到一个比较高的高度，我们判断下半年产能去化仍将持续且会加速，直到供需再次平衡。牧业板块来看，原奶仍处在亏损区间，奶牛的去化也仍在持续进行，但我们观察到散奶价格已经开始上涨，这是周期开始反转的一个很重要的信号，另外牛肉价格和牛犊价格在上半年都在持续上涨，这也佐证了我们此前的判断。 我们在此期间保持了生猪养殖行业优质公司的仓位，保持了牧业板块的配置，并在个股上进行了一些进攻的尝试，但主体持仓和判断并未发生大的变化。
展望2026年下半年，从基本面角度来看，我们认为现在总体离拐点更近了：对生猪养殖行业来说，行业已经进入亏损的下半场，我们预计产能去化会随着现金流的进一步紧张而迎来加速，会有不少养殖主体甚至上市公司在下半年内出现现金流断裂，产能去化的速度会快于上半年，这种情况一旦发生预计总体板块就将迎来显著的行情机会。对牧业来说，目前散奶价格已经开始加速上涨，我们预计在下半年合同奶价也将迎来上调，这将直接推动相关公司业绩的提升。另外后续牛肉价格也会由于供给的减少而出现趋势性上涨：其一是因为前期能繁母牛的淘汰将导致未来2年的国内肉牛供应出现趋势性减少，其二是由于此前商务部出台的进口牛肉配额政策，几个主要牛肉进口国的配额已在上半年用完一大半，预计从9月左右开始进口牛肉将出现断档，国内和进口的供给同时减少会导致牛肉及相关产业链的价格都迎来上涨。 从投资的角度，我们仍会维持较长时间牧业的高仓位，我们觉得在1-2年维度牧业的机会放在全市场比较来看都是胜率和赔率兼优的选择。另外我们也仍会维持生猪养殖优质公司的高仓位，并会在行业基本面明确进入右侧后适当加大相对不优质的生猪养殖公司的仓位占比，因为后者可能在特定环境下的弹性更大。另外我们判断类似于上半年整个板块被科技无差别吸筹的状况很难再出现了，所以我们也仍会积极寻找板块内和部分板块外能创造超额收益的机会。虽然上半年表现不佳，但我们在这个时点仍是十分有信心的。
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2025年一季度农业的表现总体比较一般，仅上游农化有一定的涨幅，养殖端表现欠佳。猪价在年后持续下跌，跌到了近十年来的最低值，全行业也到了现金流亏损的状态，预计这种产业高压状态仍将持续一定的时间，在这期间伴随着出栏体重的降低和能繁母猪的去化，产业可能会逐步向反转的方向演绎；牛价在年后逆势上涨，前端的产能缺口已经有了一定程度的体现，另外小牛犊的缺口可能已经到来，我们调研时发现小牛犊的收购难度已大幅度增加，待这一批比较紧缺的小牛犊育成肉牛后，牛肉的缺口或将到来，届时的牛肉价格或将显著高于当前。我们也观察到了有新的口蹄疫毒株对行业造成了一定的影响，目前还处于相对早期的阶段，但如果后续造成了比较大的扩散，将为整个肉牛、奶牛甚至生猪养殖行业带来更大的价格弹性。另外霍尔木兹海峡的受阻影响到了全球农药的自然流通，部分国家的部分品种可能会受到比较大的影响，另外农药、化肥及油价的上涨也会传导至农产品端，后续看全球的农产品价格中枢将上升一个台阶，这对我们整个板块的投资都是较为有利的。 在仓位配置上，我们仍维持生猪养殖和牧业的高仓位，仅对个股仓位基于其自身的经营情况进行了小幅的调整，我们认为这两个方向往后看1-2年的确定性和赔率都相当可观。对整个种植板块我们小幅度增加了仓位，之所以没有基于可能到来的产业趋势配置比较高的仓位，核心原因是可选标的较少，大部分公司并不满足我们的选股标准。
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度农业总体的表现比较平淡，猪价总体在底部区间运行，生猪养殖板块伴随着反内卷烈度的降低有所下跌，牧业产能持续去化的背景下股价完成了一波明显的上涨。在配置结构上，我们维持了生猪养殖的高仓位但结构进行了小幅调整，进一步增加了牧业板块二线标的的配置。展望未来1-2年，我们仍看好牧业和生猪养殖行业。对于牧业而言，虽然主要标的已经有了不小的涨幅，但我们认为未来三年的行业上行可能相对确定，且这一个季度观察下来这个上行的高度会比我们此前预估的要更高，核心是我们观察到了一个有趣的现象：随着牛肉价格的回暖，行业已经有了小幅度的盈利，但是产能去化的速度却进一步加速了，这个背后的原因可能主要是两点：其一是漫长的底部使养殖户积累了比较大的负债，行情回暖后需要卖存货来降低负债；其二是经历了漫长的现金流亏损，养殖户心态已经受到了很严重的影响，对未来并不敢抱太高的预期，这种状态和资本市场从熊转牛的初期会面临比较大的卖出压力是同一个道理。另外从价值层面来看，牧业相关的公司可能也并未到达合理市值。对于生猪养殖业，行业经历了接近一个季度的产能去化，去化幅度不算高，但考虑到后续行业会进入压力更大的深水区，产能去化的幅度会加大，拐点或将会越来越近。
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场在继续大幅向上突破，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。结构上，电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，银行、石油石化、美容护理、交通运输等行业跌幅居前。 港股表现略弱于A股，恒生指数2025年上半年大幅上涨11.56%，恒生科技指数大涨21.93%。 2025年三季度，农业总体随着生猪反内卷政策的推进，生猪养殖业有一定幅度的上涨，其余板块表现较为平淡。结构上，我们主要增加了牧业的持仓，生猪养殖仍维持高位，另外增加了在部分新业务上有明显进展的公司的配置。展望未来1-2年，我们依然看好牧业和生猪养殖。对于牧业而言，无论是肉牛还是奶牛都经历了接近4年的下行期，行业产能都得到了一定程度的下行，尤其肉牛产能去化非常明显，这会带来行业整体在未来3年迎来非常确定的上行周期，且高度有望超过市场预期。对于生猪养殖业，目前正处于去产能的起点，由于亏损和反内卷政策叠加，可能会导致行业产能在未来半年进入下行期，对盈利的预期有望逐步上调。 展望未来，我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场在年初deepseek的催化下迎来一波修复，4月受关税扰动波动加大，整体表现明显优于去年同期。其中上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。结构上，美容护理、有色金属、国防军工、传媒板块等涨幅居前，煤炭、石油石化、房地产、食品饮料等行业跌幅居前。 港股表现大幅优于A股，恒生指数2025年上半年大幅上涨20%，恒生科技指数大涨18.68%。 25年上半年，我国GDP增速维持在政府设定的目标区间，延续温和复苏态势，环比动能有所增强。财政政策保持积极取向，专项债发行使用节奏前置，重点支持科技创新、绿色发展、民生保障等领域。货币政策稳健灵活适度，精准有力。全球主要经济体财政扩张加码，流动性充裕，权益市场均创出新高。本基金上半年完成建仓，仓位中性。结构上，我们主要以养殖行业的配置为主，除了A股的优秀公司外，在港股我们挖掘之前一直被低估的优质个股，以及跟A股市场有产异化的行业标的，港股市场的价值发现和稀缺性为我们的投资提供了非常好的超额收益机会。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱的投资理念，并且严守纪律。
展望下半年，随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利逐步企稳修复，居民收入预期会改善，资本市场将维持繁荣。各国关税逐步落地，未来我国出口份额依然能够保持领先。后续要观察美国的经济是否能保持稳定，判断外需条件依然不差，伴随各国关税的落地，预计我国出口整体压力不大。 对于消费而言，过去半年新老消费冰火两重天，以潮玩、美容护理、新零售为代表的新消费受到市场青睐，本质上是消费品在供给端发生了较大变化，优秀的企业通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求，我们后续依然看好新消费的持续增长。此外，随着反内卷的深入，我们相信长期经济会走出通缩，人们的收入预期会逐步改善，对商业模式良好、能够不断产生现金流的核心资产，过去由于对未来不确定的担忧而压制的估值会逐步抬升。我们一方面会继续投资优秀的新消费企业，另一方面保持对护城河较高的顺周期企业的持仓。展望未来，我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。
中欧农业产业混合发起A022521.jj中欧农业产业混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，DeepSeek大模型横空出世，作为人工智能领域的突破性成果，DeepSeek不仅点燃了资本市场对AI产业链的投资热情，也推动整个资本市场迎来一波修复。一季度上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。结构上，汽车、机械设备、有色金属等涨幅居前，煤炭、石油石化、非银金融等行业跌幅居前。 港股表现更强，是一季度上涨的主线。恒生指数2025年一季度上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。 2025 年 1-2 月经济数据多数表现为止跌走平。生产侧，工业增加值平稳，但还未计入出口压力；需求侧，社零弱企稳，楼市止跌。社融增速边际回升，结构上依赖政府债融资；一月的信贷开门红在二月降温，后关注财政存款投放。 2025年一季度，本基金开始建仓。结构上，我们主要增加了养殖、饲料等的配置。展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也或将加大，但我们认为波动对于争取长期超额收益并非坏事，在波动中加强对企业内含价值并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并争取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下保持相对确定的增长，良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。