东海祥龙（LOF）C(022519) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，在高不确定性的经济新常态下，A股市场中红利资产的配置价值进一步凸显。随着全球发展的不确定性日益抬升，红利资产作为“类固收替代”的吸引力持续增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。在经济结构转型与高质量发展背景下，银行、能源、公用事业、交通运输、消费龙头等高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，展现出显著的抗跌性与相对收益优势。　　从基本面看，四季度红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业、煤炭等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。在政策层面，监管层持续推进上市公司分红文化建设，鼓励“常年分红、稳定分红”，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。　　本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，在控制组合风险的前提下，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年第三季度，A股市场在经济温和复苏与政策持续托底的背景下呈现结构性分化，成长板块在出现了连续的上涨之后波动加大，而以能源、公用事业、交通运输、消费龙头为代表的高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，再度展现出显著的抗跌性与相对收益优势。在全球无风险利率下行的宏观环境下，红利资产作为“类固收替代”的吸引力进一步增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。　　从基本面看，红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；更为重要的是，自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。　　从市场环境看，长期资金对具备稳定现金流和较高股息率资产的配置需求依然强烈。在此背景下，红利资产的“股息溢价效应”持续显现：一批经营稳健、分红率高的标的估值稳步抬升，形成“低波动+正收益”的良性循环。同时，在监管层持续推进上市公司分红文化建设、鼓励“常年分红、稳定分红”的政策导向下，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。　　本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，严控净值波动，坚持“稳回报、控回撤”的投资目标。　　展望未来，随着经济运行进入“低增速、低利率、高不确定性”的新常态，投资者对资产收益的“确定性”要求将进一步提升。我们坚信，能够持续创造自由现金流并愿意回馈股东的企业，将在资本市场中获得长期溢价。本基金将继续坚持价值投资理念，深耕红利赛道，精选具备深厚护城河和可持续分红能力的优质企业，致力于为持有人提供稳健、可持续的长期回报。

2025 年上半年，A 股市场在经济复苏动能转换与全球不确定性交织的环境下，呈现 “价值防御主线强化、成长板块分化加剧” 的特征。随着宏观政策聚焦高质量发展与风险防控，投资者对资产的 “确定性” 偏好持续升温，具备稳定自由现金流与高股息属性的红利资产，因其穿越周期的稳健性和低波动特性，成为市场资金的重要避风港。本基金坚守 “红利 + 现金流” 驱动策略，在选股中融入大盘、价值核心因子，紧密围绕盈利可预测性强、分红政策清晰的成熟行业龙头，在经济转型期为投资者构建风险收益比优化的投资组合。　　在全球经济增速放缓、地缘冲突长期化的背景下，红利资产的配置价值正从 “收益补充”升级为“战略必需”：成熟行业龙头凭借深厚的护城河、稳定的客户关系及精细化的运营能力，持续创造充沛的自由现金流，其现金流生成能力不仅能抵御需求波动冲击，更通过制度化的分红政策转化为可预期的股东回报，形成“业绩稳定—分红持续—估值修复”的正向循环。政策层面，监管机构持续引导上市公司完善分红机制，鼓励长期资金配置红利资产，进一步强化此类标的的 “稀缺性溢价”。在权益市场波动加剧的环境下，红利资产的股息收益率与债券收益率形成有效联动，其“股债双性”特征吸引保险、社保等长期资金加大配置，推动市场对低估值、高股息的大盘价值标的价值重估。　　本报告期内，本基金配置方向依然聚焦于红利资产，尤其对具备高现金流特性的大盘价值股青睐有加。鉴于此类资产能在稳健经营的成熟企业支撑下，持续为投资者输出稳定股息回报，同时在当前市场环境下，即便经历一定涨幅，仍维持着合理估值，展现出极高的性价比优势，因而极具投资吸引力。

2025 年第一季度，A 股市场在国内经济持续稳健增长的基调下呈现温和震荡态势。宏观经济复苏进程有序推进，企业盈利修复预期增强，叠加政策层面持续释放的改革与扶持信号，市场风险偏好稳步提升。在此背景下，低估值板块及具备稳健现金流的资产受到投资者广泛关注，高股息、高现金流的红利资产凭借其低波动和稳定回报特性，在市场波动中展现出较强的韧性和配置价值。　　从现金流稳定性的角度审视，此类资产具备显著的 “确定性溢价”。在全球地缘政治冲突频发以及政策不确定性加剧的大背景下，企业盈利的可持续性和稳定性成为极为稀缺的资源。红利类资产标的背后的上市公司通常处于行业生命周期的成熟阶段，拥有深厚的行业壁垒、广泛的客户基础以及高效的运营管理体系。这些因素共同作用，使得企业能够在各种市场环境下保持相对稳定的经营活动现金流。　　更为关键的是，这些企业秉持着成熟且透明的分红政策，可将经营活动产生的自由现金流以股息的形式持续、稳定地回馈给股东。这种稳定的股息流不仅为投资者提供了可预期的现金回报，也降低了投资组合的整体波动性，如同市场中的“定海神针”，在变幻莫测的市场海洋中提供了抵御波动的工具。　　不仅如此，从政策层面来看，监管机构出台了一系列鼓励长期投资和价值投资的政策措施，引导长期稳定资金、“耐心资本”加大对稳定类资产的配置力度。这种政策导向不仅为红利资产市场提供了稳定的资金流入，进一步增强了市场的稳定性，也从侧面反映了红利资产在当前经济环境下的重要投资价值。　　本报告期内，本基金配置方向着重聚焦于红利资产，尤其对具备高现金流特性的红利资产青睐有加。鉴于此类资产能在稳健经营的成熟企业支撑下，持续为投资者输出稳定股息回报，同时在当前市场环境下，即便经历一定涨幅，仍维持着合理估值，展现出极高的性价比优势，因而极具投资吸引力。

回首2024年，A 股市场在历经前三季度的起伏震荡后，迎来了令人振奋的反弹曙光。市场在人工智能的产业突破和宏观经济预期的向好下开启估值修复。　　稳健现金流提供长期回报。高股息红利资产通常来自那些已经进入成熟阶段的企业，这些企业可能不再需要将所有利润重新投入到业务扩展中，而是选择以股息的形式与股东分享收益。由于这类企业的经营业绩相对稳定，净利润增长平稳，所以能够持续地支付股息给投资者。尤其在利率友好环境中，对于寻求稳健体验的投资者来说，高股息红利资产的吸引力会愈发明显。　　估值合理与高性价比。即使经历了一段时间的上涨，某些高股息资产可能仍然保持在合理的估值水平。这可能是由于市场对这类资产的认识依然不充分。对于投资者而言，这意味着有机会以相对合理的价格购入能产生稳定现金流的资产，从而获得更高的风险调整后收益。　　本报告期内，本基金配置方向着重聚焦于红利资产，尤其对具备高现金流特性的红利资产青睐有加。鉴于此类资产能在稳健经营的成熟企业支撑下，持续为投资者输出稳定股息回报，同时在当前市场环境下，即便经历一定涨幅，仍维持着合理估值，展现出极高的性价比优势，因而极具投资吸引力。

2024年三季度，国内债券资产总体偏强，权益市场震荡走低。9月底一系列稳增长的政策出台显著提振了资本市场信心，风险偏好迅速抬升，权益指数快速拉升，债券资产阶段性调整。权益市场5月起震荡调整，至9月市场换手率创年内新低，两融余额持续收缩，股债风险溢价至历史底部；9月24日一行两会召开新闻发布会表态积极，市场情绪触底反弹，成交量迅速放大，权益市场估值修复。　　基本面方面，中观数据显示二季度以来的基本面修复遇到挑战，美国大选不确定性增加，美国就业和通胀数据也给外需带来不确定性；美联储9月如期降息，随后一行两会召开新闻发布会释放宽松信号。　　我们认为，从5月17日地产政策积极表态到9月24日一行两会新闻发布会表态，资本市场将在较长时间处于较为温和宽松的监管环境；从政策和监管角度来看，我们对于A股市场保持乐观积极的心态。展望后市，我们认为政策预期重要性继续提升，内需相较外需将在未来数个季度更为关键。三季度末我们整体提高权益仓位，重视大金融，阶段性关注地产相关政策及基本面数据及超跌方向的补涨机会；对于基本面逻辑支撑的方向，保持高度关注。

2024年上半年，我国经济延续缓慢复苏态势，债券利率中枢持续下移，权益市场走势震荡。一季度我国经济延续了修复态势，PMI、进出口等数据超市场预期，但总量需求预期仍然较为疲弱。权益市场主线逻辑为经济复苏过程中的政策进展及预期改善，板块轮动较快，风格上红利型、资源型资产总体表现突出。从资金流向来看，上半年财政、地产等经济支持类政策落地一度提振了市场信心，至目前市场进入新一轮的政策效果观察期，资金观望氛围浓厚，两市成交在二季度下半程处于过去一年较低水平。　　本报告期内，本基金维持较低的股票仓位，配置上以全球制造业弱复苏的上游需求及类债资产为主，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2024年一季度，A股股票市场和债券市场表现有所分化：股票市场先抑后扬，债券市场持续上涨后表现仍较为强势。具体来看，报告期内10年期国债收益率最低触及2.27%，最高达到2.56%，季末2.29%，环比上季度下行27BP。一年期AA+级中短期票据的收益率也经历了一定的波动，报告期内最低2.37%，最高2.65%，季末收于2.43%，环比上季度下行20BP。股票市场年初连续调整，沪深300指数最大跌幅逼近10%，春节前后大幅反弹，3月以来小幅震荡；结构上成长（泛AI、低空经济等）与稳定价值（红利、周期）共舞，哑铃策略一时间成为市场轮番追逐的热点。　　从经济基本面来看，一季度我国经济延续了修复态势，PMI、进出口等数据超市场预期，但总量需求预期仍然较为疲弱。本基金在2023年4季度看好生猪养殖产业的去化逻辑，在2024年1月下旬认为阶段性风险大于收益，因而降低了组合权益仓位，结构上也调整至金融和稳定资产。随着年初的躁动行情演绎至今，重要会议落下帷幕，全年主线有望在4月之后逐渐清晰，我们认为在市场当下预期的总量增长前提下，A股上市公司盈利难以大幅超预期，市场大概率还是会延续盈利确定性和增长确定性的主要逻辑；内需和外需的真实变化有望成为推动市场的重要边际力量。

2023年A股市场整体震荡下行，沪深300指数全年下跌11.4%：股票市场在年初上行之后，二、三季度震荡调整为主，十月底整体小幅反弹之后仍然较为疲弱。在市场对于未来经济增长预期较为谨慎的背景下，小市值成长风格板块占优，大盘蓝筹板块表现疲弱；全年行业轮动周期较以往大大缩短，操作难度也进一步增强。本基金在操作上并未进行风格上的频繁切换，基于行业基本面变化和景气度判断，投资仍然偏重消费大板块。二季度基于对于医药行业景气回升的判断增加了医药行业仓位；四季度我们判断能繁母猪仍然处于去化的过程当中，短期猪价可能由于季节性供需产生扰动，但随着能繁母猪的去化，行业供需格局将进一步明朗，因此增加生猪养殖产业链仓位。于此同时，自上而下角度在个股选择方面，我们增加性价比相关品种，包括低估值高股息个股、体现性价比趋势的消费个股等等。

2023年三季度A股市场整体成交较二季度有所回落，北上资金大幅进出背景下，股票市场表现一波三折：北上资金7月净买入562亿元，8、9月则分别净卖出897亿元和374亿元；沪深300指数下跌3.98%，横向比较申万一级行业，金融及地产链成为为数不多在三季度获得正收益的板块；消费板块中仅食品饮料上涨0.54%，科技成长板块跌幅较为明显。  报告期内，本产品增加医药配置权重，主要源于在经历了长达两年的调整之后，医药部分细分行业的产业链已经出现变化，这些变化或将可以从财务报表中寻找到一些细微线索，我们在上一期报告中曾表示已经在关注具备估值性价比的行业，在此基础上增加了医药的仓位。整体而言，我们认为，在宏观经济从过去几年大起大落趋于平稳后，消费品的优质公司依然是长坡厚雪的优质资产；与此同时，沪股通持股比例较高的部分个股在北上资金大幅卖出的过程中也重新具备较高性价比。

2023年上半年A股市场在年初上行之后，二季度整体以震荡调整为主。一季度价值、低估值、成长轮番表现；二季度北向资金整体净流出，风格上北上持股较重的消费蓝筹和一季度上涨更为明显的成长板块调整幅度更大，50权重更为抗跌，行情的结构性特征体现的较为明显。今年以来消费板块行情，可谓一波三折，2022年末放开后市场对交叉感染、居民恐慌等担忧较多，但2023年初疫情实现了超预期达峰，春节消费表现超预期，消费板块在一季度走出一波快速的上涨；进入4月，消费高频数据逐渐并不尽如人意，终端需求也开始逐渐走弱，从消费内部结构来看，分化开始明显，高端消费、大众消费仍能保持一定韧性，商务消费则偏弱。  产品保持对于消费整体的配置，拉长看三年疫情对于国内居民消费的影响，我们认为消费结构的分化仍可能延续较长一段时间，我们仍将坚持自下而上挖掘具备较强综合成本管理优势、出海竞争优势、平台能力及创新驱动的个股。我们认为消费作为居民生活不可或缺的重要组成部分，消费板块也是值得我们长期投资的重要赛道。

2023年一季度A股市场整体震荡上行，新年伊始北上资金大幅涌入，1月陆股通单月净买入1413亿元，消费、成长表现尚佳；2月市场对于政策及基本面预期不确定性笼罩，市场整体震荡；两会前后“中特估值”、“数字经济”催化下，中字头和科技成长板块表现异军突起。  本报告期内，产品保持较高仓位。2022年下半年产品逐步增加出行链、部分医药的配置权重，一季度进行一定程度减仓，并且将板块内权重进一步集中。站在当下，我们认为无论是消费整体还是细分板块均存在结构调整的必要性：在国内领先海外弱复苏的假设下，我们对居民可支配收入的提升幅度相对谨慎，消费领域投资机会更偏结构性。我们长期看好消费龙头持续盈利的能力及细分景气赛道的长期投资价值。产品仍将以大消费为依托，积极布局以创新药、医美、代糖、精酿啤酒为代表的新兴消费相关行业。