国泰海通中证A500指数增强A(022467) - 基金投资策略和运作

在市场方面，2025年第四季度A股市场在宏观政策博弈与地缘政治扰动的双重影响下，整体呈现震荡抬升，承压后修复的节奏。10月9日上证指数站上3900点关口，市场对“指数突破——增量资金——估值重估”的正反馈预期较强；中旬受美关税威胁加剧，市场避险情绪升温。10月下旬，美政府对华释放缓和信号，叠加三季报业绩超预期，10月29日上证综指突破4000点。11月市场步入业绩与政策的空窗期，中上旬指数高位震荡，由普涨转向结构轮动。中下旬阶段性调整加深，一方面美联储政策路径预期反复、地缘风险升温压制风险偏好，另一方面AI算力等高弹性板块分歧加大、获利回吐带来波动。12月中旬，指数下探至阶段性低位，随后受美联储降息落地、AI算力调整结束、十五五落地预期强化等催化，开启持续修复，12月17日起走出一轮连阳行情，至年末录得11连阳，两市成交额突破两万亿。第四季度，中证A500指数表现尚可（涨幅0.43%），强于沪深300指数（跌幅0.23%）和中证1000指数（涨幅0.27%），弱于中证500指数（涨幅0.72%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势，直到四季度呈震荡态势，动量因子则在第四季度表现强劲，四季度末尤为明显。从行业层面看，四季度行业涨跌分化依然明显。有色金属板块表现居首（涨幅16.2%）；石油石化股票受益于行业“反内卷”、落后产能出清等因素带来利润提升，表现突出（涨幅15.3%）；上季度领先的通信行业在四季度延续强势，涨幅第三（涨幅13.6%），中际旭创、新易盛等龙头个股依旧表现突出。与此同时，上季度逆势下跌的银行板块在四季度亦实现了正收益。不过从整体来看，仍有部分行业呈下跌态势，消费、白酒等板块持续走弱，计算机、电子及创新药等赛道亦出现较为明显的回调。从Alpha表现方面来看，四季度整体上量价因子和价值因子的表现较好，质量、成长类的因子表现一般。本基金坚持体系化的量化投资逻辑，力求不受市场短期情绪干扰，保持策略的一致性与自洽性。我们通过持续挖掘有效的阿尔法因子、优化底层模型，并有机融合基本面信号与实时量价数据，借助机器学习进行因子优选与组合风险控制，追求稳健的超额收益。基于两类信号的低相关性，我们致力于发挥其协同效应，并随市场波动动态调整。我们认为中证A500指数作为A股新生代核心资产的代表，聚集不同细分领域的“尖子生”在复杂的经济环境下体现出了较强的盈利能力，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，三季度呈“强势上行——高位加速——震荡分化”的三段式演绎。7月在中美经贸缓和预期与“反内卷”政策预期驱动下，上证综指单边上行。8月量价齐升、主题扩散，从AI算力带动至全面牛市，市场情绪显著升温，上证综指创出十年新高。两市成交自8月1日起，直至9月末，连续35个交易日站上2万亿，资金参与度显著提升。9月初，在科技股获利了结与监管关注持续升温的背景下，A股出现阶段性快速调整，随后至9月末，在避险情绪回升、境内外资金降杠杆与对冲基金建仓的扰动下，指数呈高位震荡分化。第三季度，上证综指累计上涨12.73%，成长风格显著占优，而红利风格相对滞涨。总体而言，本季度A股以科技成长为主线，指数与成交共振上行，9月虽出现一次典型的高位消化与风格分化，但并未改写慢牛的中期格局。第三季度，中证A500指数绝对收益可观（涨幅21.34%），强于中证1000指数（涨幅19.17%）和中证红利指数（涨幅0.94%），弱于中证500指数（涨幅25.31%）和科创50指数（涨幅49.02%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势。市值因子自八月中下旬以来出现反转，持续走强。从行业来看，通信行业指数以48.65%的涨幅位列第一，电子(47.59%)、电力设备(44.67%)、有色金属(41.82%)行业指数的季度涨幅亦超40%，分列2至4名。银行板块则以10.19%的跌幅位居跌幅榜第一，也是行业指数中唯一呈现季度下跌走势的行业。Alpha表现方面，2025三季度成长和分析师因子较前表现明显回暖。近期市场风格切换，在大盘成长主导的阶段，市场阶段性进入了情绪和资金驱动的行情，上涨的股票越来越往科技权重股集中，以分散持仓为主的量化策略阶段性不适应，从八月中下旬以来超额收益率承压。鉴于近期市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的影响，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证A500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证A500指数作为A股新生代核心资产的代表，当前依然处于历史低估阶段，作为不同细分领域的“尖子生”在复杂的经济环境下体现出了较强的盈利能力，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，2025年上半年A股市场呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。春节前市场情绪相对低迷，受特朗普关税政策预期及海外流动性收紧冲击，北向资金持续流出，指数超预期调整并伴随成交量萎靡。节后受DeepSeek-v3、R1发布影响，叠加春晚催化人形机器人主题投资热潮，及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动H股科技板块的资产重估，形成了A、H股联动上涨的格局。短期的科创过热致使3月后获利盘持续了结，市场再次下跌，进入缩量轮动阶段。4月初，受美国“对等关税”政策冲击，全球资本市场动荡加剧，上证综指在4月7日单日大幅下挫7.34%，市场风险偏好骤降。随后国内政策快速响应，人民日报发文强调增强应对关税冲击信心，中央汇金通过ETF市场维稳，叠加4月18日国务院常务会释放稳定股市信号，市场情绪逐步修复，指数开启估值驱动的快速反弹。进入5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布《日内瓦经贸会谈联合声明》暂停部分关税，叠加央行推出十项货币政策措施，市场风险偏好显著提升，上证综指单月上涨2.09%。6月13日，中东冲突引发全球资本市场普遍回调，投资者避险情绪提升，但随后中东协议停火，叠加制造业PMI回升及消费刺激政策等多重利好推动下，上证综指迎来快速修复，6月末站上3400点创年内新高，上半年累计上涨2.76%。上半年，科创100指数（涨幅13.54%）、中证1000指数（涨幅6.69%）表现较好，而中证红利指数表现较弱（跌幅3.07%）。中证A500指数作为核心资产，表现中规中矩，期间上涨0.47%。从主要风险因子的走势来看，成长因子上半年表现强势。市值因子自年初以来持续走弱，但在3月底4月初出现小幅走高，随后持续走弱。从行业来看，各行业涨跌幅分化较大。有色金属是2024年四季度跌幅居前的行业，2025年上半年在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强。国防军工和银行板块上半年涨幅均超10%；军工板块受政策、事件以及景气上行等因素影响表现强势，银行在政策呵护息差、高稳定属性的加持下取得了较好的涨幅。相较而言，受关税冲击或需求疲软影响，食品饮料板块在上半年则表现疲软；煤炭板块则因煤炭价格不断下跌，上半年跌幅达12%。Alpha表现方面，2025上半年价量因子表现强势，整体上价量因子的表现优于基本面因子。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于近期市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的影响，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证A500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证A500指数作为A股新生代核心资产的代表，当前依然处于历史低估阶段，作为不同细分领域的“尖子生”在复杂的经济环境下体现出了较强的盈利能力，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

回顾一季度行情，A股市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的格局。春节前市场情绪相对低迷，受美国总统换届带来政策的确定性、经济弱复苏和外部流动性收紧等因素的综合影响下，指数从去年底开始超预期调整并伴随交投低迷。春节后受国内人工智能模型异军突起的影响，叠加人形机器人主题投资热潮及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动国内核心科技公司的资产重估，形成了AH股联动上涨的格局。然而，短期的科技板块过热致使3月中旬后在外围市场的影响下迅速转冷，市场再次转跌，进入缩量下行阶段。截至一季度末，小盘成长类指数整体表现出色，如中证1000指数（涨幅4.51%），科创50指数（涨幅3.41%），科创100指数（涨幅10.69%），而大盘价值类指数表现较弱，如沪深300指数（跌幅1.21%），中证红利指数（跌幅3.11%），中证A500指数的表现则介于两者之间。从主要风险因子的走势来看，成长因子在第一季度整体表现强势，良好表现基本贯穿整个一季度，而前两个月高Beta股票显著占优但在3月份迅速回吐，市值因子持续走弱但在季度末出现小幅回升。从行业来看，有色金属是上季度跌幅居前的行业，而本季度在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强；而在AI叙事下电子与计算机板块市场交易情绪火热，汽车和机械设备等板块同样领涨市场。相较而言，煤炭和石油石化板块则受煤炭和原油价格不断下跌的影响，过去半年表现持续疲软，一定程度上来拖累了红利策略的整体收益率。Alpha表现方面，一季度成交量活跃，整体上量价因子表现优于基本面因子，但是二月份的A股以主题为主的投资风格给部分中低频的量化因子和策略带来一些短期的干扰。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证A500指数当前的估值水平来看，截至一季度末其加权PE和整体PE在13倍和14倍左右，处于历史中位数水平，整体PE在历史上的分位数在45%左右，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数30%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要小于向上的空间。中证A500的成分股均为A股不同细分行业的“领头羊”，未来随着经济的全面逐步复苏，有望率先迎来估值和盈利的双击。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的影响，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。过去一段时间当中，市场的小盘股呈现出了较大的波动性，而以博取Alpha为主的核心资产宽基增强型产品相比之下呈现出更高的性价比和更优的投资体验感。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证A500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证A500指数作为A股新生代核心资产的代表，当前依然处于历史低估阶段，作为不同细分领域的“尖子生”在复杂的经济环境下体现出了较强的盈利能力，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2024年A股市场经历“政策驱动、结构剧变”的深度调整与修复过程，全年呈现“双底反转、风格轮动”的W型走势。本年度前两个季度A股市场呈现“V型探底→政策托底→分化加剧”的波动特征，核心矛盾体现为政策对冲与基本面压力的博弈：一季度流动性冲击后政策快速响应稳定市场，二季度政策红利边际递减，市场回归基本面定价逻辑。从九月底开始，政策组合拳（证券基金互换便利等）超预期出台，高Beta板块（非银、计算机）引领反弹，风格迅速从价值切换至成长，全年A股整体上经历“流动性冲击→政策托底→风格再平衡”过程，监管层通过打击财务造假、优化退市等改革重塑生态，为股市中长期健康发展奠定扎实的基础。直至2024年末，中证A500指数表现一般（涨幅12.98%），好于中证500（涨幅5.46%）和中证1000（涨幅1.20%），但弱于沪深300（涨幅14.68%）和上证50（涨幅15.42%）等大盘宽基指数。展望2025年，A股有望在“政策护航与业绩修复”双轮驱动下开启慢牛征程。政策层面，互换便利与专项再贷款等央行创新货币工具进入落地阶段，叠加二十届三中全会提出的科技体制改革以及聚焦科创板高质量发展的“科创板八条”等产业政策深化，将强化流动性支持与成长股投资逻辑，市场驱动逻辑料从估值修复转向盈利验证，全A净利润增速有望企稳回升。结构上，上半年流动性宽松或催化小盘科技股行情，下半年随经济数据验证，顺周期板块或接力。全年看，科技与高端制造的高弹性、消费板块的修复潜力及政策受益方向或成为超额收益来源，市场或沿“震荡螺旋上升”路径演绎。从主要风险因子的走势来看，市值因子在年初表现强势，之后趋于稳定，这与年初大跌时大盘股占优，后走向小盘的市场风格相符。动量因子在前半年走强，后半年趋于平稳。全年的风格轮动依然明显，红利和微盘轮番“搭台唱戏”，哑铃型策略占优。Alpha表现方面，上半年基本面因子表现突出，分红、盈利因子稳步获利，红利低波风格一度成为市场追逐的热点。但进入下半年后基本面因子有所回落，高频量价类因子在这一阶段迎来业绩赶超。鉴于今年市场环境的复杂性，我们更加重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将合理进行模型配置。行业方面表现分化，政策与产业趋势主导结构性机会。大金融板块全年领涨，银行与非银金融受益于低估值修复及政策利好，涨幅超30%；通信行业延续TMT板块强势，商业化落地加速推动估值提升。家电、汽车等可选消费板块凭借政策扶持与消费升级需求释放，表现居前。相比之下，医药生物、农林牧渔及美容护理等板块受需求疲软拖累，收益率排名靠后。2025年，科技板块中AI基础设施建设、半导体周期上行及软硬科技产业化进程或成为主线，家电、汽车及电子行业亦存在业绩与估值双击潜力；消费板块经历连续调整后，困境反转机会值得关注。从中证A500指数当前的估值水平来看，截至2024年末,其加权PE和整体PE在13倍和15倍左右，处于历史中位数水平，整体PE在历史上的分位数在60%左右，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数42%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要小于向上的空间。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，但也充分证明量化模型在大盘股上也可以做出较为稳定的Alpha。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的印象，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。过去一段时间当中，市场的小盘股呈现出了较大的波动性，而以博取Alpha为主的大盘宽基增强型产品相比之下呈现出更高的性价比和更优的投资体验感。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证A500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证A500指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。