国泰君安稳健添利债券C(022396) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济整体稳中有进，出口保持稳健，PMI反弹，但房地产投资仍存拖累。物价层面，CPI 同比回升至 0.8%，PPI 降幅收窄，价格压力边际缓解。政策端，中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发改委提前下达 2026 年中央预算内投资，央行维持流动性合理充裕，年末资金面宽松。四季度债券市场表现偏弱，主要是受到风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响，机构行为对市场的扰动加大，超长利率债收益率明显上行，中短端利率和信用债在资金面宽松的背景下相对稳定。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债，以票息策略为主，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。整个三季度，本基金在债券部分的以完全防御姿态参与，债券组合久期降低至1左右，持仓结构则以短期险国债为主，完全避免了债市回调可能带给基金的拖累。在资产配置上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。本基金权益类资产全部投资于可转债，在7-8月积极调整组合结构，在保持原有银行、公用事业等低估值高股息个券持仓的基础上，提高了有色金属、半导体、智能汽车、机器人等行业的持仓比例，并提高可转债资产整体占比，取得了较好的收益。进入9月，虽然股票市场仍在持续走强，但本基金仍积极减仓了涨幅过大的个券，以防御姿态应对可能出现的调整。至9月初起，考虑到转债估值仍然偏贵，本基金即不再持有可转债，而债券组合久期也持续保持低位防御，因而本基金净值得以在9月内维持高度稳定。

本基金主要投资于债券和可转债。债券方面，进入2025年，债券收益率整体继续下行，但下行幅度较为有限，上半年债券主要收益来源于利息收入，资本利得的获取较为困难。从节奏上看，去年底债券收益率曾大幅下行，至今年初已经累积一定的调整压力，因此今年一季度，债券市场总回报为负。本基金在一季度内始终保持防御状态，债券组合久期较低，使得调整期间基金净值相对稳定。二季度起，4月初，随着美国加征对等关税及我国的坚决反击，债券市场重新走牛，本基金展开投资，基金净值也迅速回升，直至5月初降准降息兑现，本基金也顺势获利了结，并保持相对较低的组合久期至6月末。可转债方面，本基金多数时候维持约10%以内的可转债持仓，希望在净值稳定的前提下获取一定的增长。上半年，本基金的可转债投资的行业分布主要集中于银行、公用事业和制造业，获取了一定的收益。总体而言，上半年债券和可转债市场均有一定的波动，提供了一定的正向回报。

本基金主投资策略为债券+可转债，力争在风险可控前提下获取稳健收益。2025年以来，债券市场表现不佳，截至3月末，代表中短期债券市场总体回报的中债总财富（1-3年）指数出现了比较罕见的季度下跌，而这一指数上一次季度下跌还要追溯到2020年的第三季度。本基金成立于去年年末，在债券市场调整过程中，本基金通过缓步建仓的防守操作，尽量保持产品净值稳定。可转债方面，市场整体呈现冲高回落格局，1-2月市场跟涨，3月起中证转债指数受A股回调影响出现调整，3月下半月以来市场情绪趋于谨慎。尽管月末部分个券活跃度回升，但全月市场波动显著放大，尤其前期强势的科技行业和中小盘品种自3月中旬起即遭遇抛压。一季度内，本基金债券组合久期在1.7年左右，可转债在中低仓位（6%左右），可转债配置结构上也比较稳健，以中高评级或低溢价率品种为主，因此整体净值走势较为稳健。展望后市，随着收益率的上行，短期限债券投资价值已经恢复，目前2年期左右债券已经具备一定的投资价值。可转债方面，短期内，A股市场仍有调整可能，但A股内部“高低切”也在进行中，近期低估值高股息品种逆势上涨，而基于对今年财政政策发力，经济企稳的判断，我仍然看好可转债跟涨A股的趋势，本基金也将在风险可控前提下，积极持有符合投资风格的标的。

2024年以来，中国经济增速逐步企稳，一至四季度，实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年增长达5.0%。但是，宏观经济“量价分化”特点同样突出：产量、销量等实物工作量类的指标表现较强，但价格类指标表现较弱，实体经济以降价换销量的特征非常明显。全年PPI涨幅为负，CPI涨幅不足1%，考虑物价变动的名义GDP增速低于实际增速，这也是造成经济体感弱于经济数据的主要原因。在此过程中，债券市场呈现出广谱利率持续下行的特点，而每逢经济增长动力减弱，货币政策都会进一步作一定的宽松，比如2024年，央行实施了两次降准和三次降息，累计降准100个基点，同时，1年期贷款市场报价利率（LPR）下调35bp至3.1%，5年期LPR下调60bp至3.6%。9月，进一步调整存量房贷利率。这些一系列宽松政策，都能使得债券直接受益，因此整体而言，过去数年债券市场处于长期牛市之中。身处这一市场环境，本基金作为纯债型基金，会持续以各类高等级债券为投资对象。2024年年底，本基金方才成立，恰逢债券情绪高涨阶段，为控制风险，本基金初期以投资于货币市场为主，规避市场可能的阶段性回调。