天弘国证新能源电池指数发起A(021963) - 基金投资策略和运作

对于股票市场来说，2025年是值得铭记的一年。2024年9月下旬开始的快速补涨、普涨行情，在进入2025年之后出现了明显的分化以及快速轮动的现象。一方面，一部分成长型行业随着产业自身的上行趋势以及较为可观的远期空间而走出了火热的行情，但相应地，也始终处于较大的波动中。另一方面，也依旧有部分行业表现平淡，当前依旧处于过去数年的估值低位。展望2026年股票市场，我依然对市场整体抱有信心。但随着行情的深入，建议投资者逐步将投资重心向“企业盈利基本面与估值匹配度较高”的资产倾斜。从2025年三季报来看，A股盈利正处于筑底阶段，营收端已企稳回升，利润端修复因价格因素有所制约。2026年企业盈利的修复进程虽然可能出现波折，但整体上大概率还是会呈现出比较明确的改善趋势，ROE有望在低位企稳，利润率边际改善的信号也将逐渐清晰。当然，也应该考虑到上游成本上行对于部分中游行业带来的扰动。宏观层面，出口仍然是核心增长引擎与关键宏观变量。尽管地缘政治摩擦、关税壁垒等不确定因素依旧存在，但我国制造业的结构性竞争优势（不只是成本优势，更重要的还有效率优势），整体出口有望保持正增长态势。投资端，地产板块对经济的拖累效应逐步减弱；叠加制造业投资的结构性回暖，在稳增长政策的指引下，整体投资有望逐步止跌回稳。而从资金面来看，居民存量存款大量到期后的再配置需求不容忽视（投资者可自行参考各类研究报告）。考虑利率长期的下行趋势（十年期国债收益率已经处于1.8%左右），股票市场的长期投资性价比相对较高。当前各个红利指数的股息率，绝大部分都在4%以上（部分指数股息率能够达到5.5%以上）。所以对于股票市场来说，确实存在着对增量资金的预期。但同时，投资上也需要关注资金面的变化对股市的扰动，以及因市场波动率快速上行而隐含的阶段性交易风险。

2025年上半年整体而言，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年上半年，A股万得全A指数微涨，风格上小盘相对占优，中证1000、科创综指、北证50等指数显著上涨。行业层面，二季度海外关税扰动反复下有色金属涨幅排名第一，外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等行业同样表现靠前。由于上半年的行情热点和主线，从产业视角来看，恰好也是港股的权重板块，包括AI相关的互联网，新消费相关的电动车和社服零售，还有创新药和央国企等，这些权重板块表现亮眼带动指数上扬，港股呈现牛市行情。展望下半年，我们认为市场在三季度可能存在较为短暂的阶段性压力，主要因素是市场整体对关税政策的不确定性担忧以及国内宽信用政策发力滞后的影响。但到四季度，我们预计大概率会有更多的支持政策出台，包括国内货币和宽信用政策等，观察的关键点在于出口状态的变化。我们认为，如果后续政策落地，将再次提升市场整体的风险偏好，有利于股票市场整体延续强势表现。

2024年，A股市场经历了一系列跌宕起伏的变化，整体呈现出W型走势。1月中下旬起，A股市场快速下跌，2月5日盘中甚至跌到了多年的极端低点。但随即开始变盘向上，主要股指普遍连续7至10个交易日大幅上涨，市场流动性和风险偏好得到改善，板块轮动补涨，主题投资充分演绎。大盘在反弹至关键点位后，上升斜率有所放缓。跨季期间，由于机构调仓和业绩报告等关键博弈窗口，资金动作偏谨慎，导致指数震荡走弱。4月中下旬，在“新国九条”发布和地产政策预期发酵等催化下，指数再次上行，但5月20日后市场开始回调，主要原因包括经济复苏放缓和美联储降息预期摇摆等。至6月末，市场呈现出企稳特征。进入三季度后，市场在绝大部分时间表现疲弱。但自9月24日起，受一系列长期利好政策影响，A股市场整体迎来了大涨行情，部分高成长、高弹性的指数甚至在20个交易日的时间窗口内创下了50%以上的涨幅。此后市场逐步进入整理和分化，最终全年平稳收官,各代表指数均实现正收益。万得数据显示，报告期内，沪深300上涨14.7%,中证500上涨5.5%，中证1000上涨1.2%，创业板指上涨13.2%,而科创50上涨16.1%。展望2025年，我们对A股行情保持乐观。我们在2024年上半年的定期报告中已经指出，之前悲观预期过度反应的低估值，大概率可以在未来提供比较好的预期收益，而潜在的边际变化，随时可能为A股市场带来弹性——9月24日起市场受一系列长期利好政策影响，走出一波大涨行情。我们认为，市场展现出来的一系列特征，更接近反转而不是反弹。原因是政策的底层逻辑相比以往有了显著的不同，那就是央行成为了“直接融资体系最后贷款人”（具体事件是2024年9月24日，央行提出“创设证券、基金、保险公司互换便利”，支持机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等为抵押从央行换入国债、央票，所获资金只能用于股票市场投资），从而给市场带来的“真正的长期政策底”。综上，我们对2025年A股市场整体明确乐观。