国泰君安红利量化选股混合C(021920) - 基金投资策略和运作

在市场方面，2025年第四季度A股市场在宏观政策博弈与地缘政治扰动的双重影响下，整体呈现震荡抬升，承压后修复的节奏。10月9日上证指数站上3900点关口，市场对“指数突破——增量资金——估值重估”的正反馈预期较强；中旬受美关税威胁加剧，市场避险情绪升温。10月下旬，美政府对华释放缓和信号，叠加三季报业绩超预期，10月29日上证综指突破4000点。11月市场步入业绩与政策的空窗期，中上旬指数高位震荡，由普涨转向结构轮动。中下旬阶段性调整加深，一方面美联储政策路径预期反复、地缘风险升温压制风险偏好，另一方面AI算力等高弹性板块分歧加大、获利回吐带来波动。12月中旬，指数下探至阶段性低位，随后受美联储降息落地、AI算力调整结束、十五五落地预期强化等催化，开启持续修复，12月17日起走出一轮连阳行情，至年末录得11连阳，两市成交额突破两万亿。第四季度，中证红利指数表现较好（涨幅0.79%），强于科创50指数（跌幅10.10%）、科创100指数（跌幅3.14%）、沪深300指数（跌幅0.23%）、中证500指数（涨幅0.72%）和中证1000指数（涨幅0.27%）等主流指数。过去一段时间当中，红利类股票阶段性在市场风险偏好快速提升的阶段遇到一些挑战，在科技浪潮中虽非市场的“宠儿”，但是从中长期绝对收益的角度依然具有较高的配置价值，其长期的投资逻辑并未发生变化，原因有如下几点：1）、当前市场的无风险利率较低，高股息股票的股息率依然有较大的吸引力，特别是对长期配置的保险资金来讲；2）、政策推动上市公司分红提升，2024年全年A股分红总额创历史新高，政策引导叠加市场环境使得红利资产成为A股资产配置中的重要组成部分；3）、A股的红利资产多为对关税等外部市场环境不敏感的内需型行业，海外营收占比低，受关税等地缘政治的影响较小，在市场波动较大的阶段起到较好的防御作用。本基金采取量化的方式开展红利股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，将红利投资的核心逻辑（如高股息、稳定分红、低估值等）转化为可量化的指标和投资约束，从而实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于红利投资在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。相对于传统的红利投资主要注重于基本面投资来讲，我们充分结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，改善红利策略在高波动行情下的适应能力，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证红利指数。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更重视提升超额收益率的稳定性，并在市场的演化过程中不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。我们努力追求红利类量化策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有。我们认为中证红利指数当前依然处于历史相对合理区间，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，三季度呈“强势上行——高位加速——震荡分化”的三段式演绎。7月在中美经贸缓和预期与“反内卷”政策预期驱动下，上证综指单边上行。8月量价齐升、主题扩散，从AI算力带动至全面牛市，市场情绪显著升温，上证综指创出十年新高。两市成交自8月1日起，直至9月末，连续35个交易日站上2万亿，资金参与度显著提升。9月初，在科技股获利了结与监管关注持续升温的背景下，A股出现阶段性快速调整，随后至9月末，在避险情绪回升、境内外资金降杠杆与对冲基金建仓的扰动下，指数呈高位震荡分化。总体而言，本季度A股以科技成长为主线，指数与成交共振上行，9月虽出现一次典型的高位消化与风格分化，但并未改写慢牛的中期格局。第三季度，中证红利指数在市场风险偏好提升阶段短期承压，与科技成长风格形成分化，期间整体表现落后（涨幅0.94%），弱于科创50指数（涨幅49.02%）、中证1000指数（涨幅19.17%）和沪深300指数（涨幅17.90%）等主流指数。过去一段时间当中，红利类股票阶段性在市场风险偏好快速提升的阶段遇到一些挑战，在科技浪潮中虽非市场的“宠儿”，但是从中长期绝对收益的角度依然具有较高的配置价值，其长期的投资逻辑并未发生变化，原因有如下几点：1）、当前市场的无风险利率较低，高股息股票的股息率依然有较大的吸引力，特别是对长期配置的保险资金来讲；2）、政策推动上市公司分红提升，2024年全年A股分红总额创历史新高，政策引导叠加市场环境使得红利资产成为A股资产配置中的重要组成部分；3）、A股的红利资产多为对关税等外部市场环境不敏感的内需型行业，海外营收占比低，受关税等地缘政治的影响较小，在市场波动较大的阶段起到较好的防御作用。本基金采取量化的方式开展红利股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，将红利投资的核心逻辑（如高股息、稳定分红、低估值等）转化为可量化的指标和投资约束，从而实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于红利投资在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。相对于传统的红利投资主要注重于基本面投资来讲，我们充分结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，改善红利策略在高波动行情下的适应能力，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证红利指数。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更重视提升超额收益率的稳定性，并在市场的演化过程中不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望四季度，国内货币政策延续宽松取向，流动性环境相对充裕，美联储降息预期强化，外资主动配置迹象增强，整体利率环境对估值友好。但随着前期市场快速上涨，监管对杠杆资金及交易秩序的关注提升，短期波动或有所加大。但中期慢牛逻辑未改，且调整已在一定程度上释放风险。我们努力追求红利类量化策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有。我们认为中证红利指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，2025年上半年A股市场呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。春节前市场情绪相对低迷，受特朗普关税政策预期及海外流动性收紧冲击，北向资金持续流出，指数超预期调整并伴随成交量萎靡。节后受DeepSeek-v3、R1发布影响，叠加春晚催化人形机器人主题投资热潮，及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动H股科技板块的资产重估，形成了A、H股联动上涨的格局。短期的科创过热致使3月后获利盘持续了结，市场再次下跌，进入缩量轮动阶段。4月初，受美国“对等关税”政策冲击，全球资本市场动荡加剧，上证综指在4月7日单日大幅下挫7.34%，市场风险偏好骤降。随后国内政策快速响应，人民日报发文强调增强应对关税冲击信心，中央汇金通过ETF市场维稳，叠加4月18日国务院常务会释放稳定股市信号，市场情绪逐步修复，指数开启估值驱动的快速反弹。进入5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布《日内瓦经贸会谈联合声明》暂停部分关税，叠加央行推出十项货币政策措施，市场风险偏好显著提升，上证综指单月上涨2.09%。6月13日，中东冲突引发全球资本市场普遍回调，投资者避险情绪提升，但随后中东协议停火，叠加制造业PMI回升及消费刺激政策等多重利好推动下，上证综指迎来快速修复，6月末站上3400点创年内新高，上半年累计上涨2.76%。上半年，中证红利指数在市场风险偏好提升阶段短期承压，与科技成长风格形成分化，期间整体表现落后（跌幅3.07%），弱于科创100指数（涨幅13.54%）、中证1000指数（涨幅6.69%）和沪深300指数（涨幅0.03%）等主流指数。过去一段时间当中，红利类股票阶段性在市场风险偏好快速提升的阶段遇到一些挑战，在科技浪潮中虽非市场的“宠儿”，但是从中长期绝对收益的角度依然具有较高的配置价值，其长期的投资逻辑并未发生变化，原因有如下几点：1)、当前市场的无风险利率较低，高股息股票的股息率依然有较大的吸引力，特别是对长期配置的保险资金来讲；2)、政策推动上市公司分红提升，2024年全年A股分红总额创历史新高，政策引导叠加市场环境使得红利资产成为A股资产配置中的重要组成部分；3)、A股的红利资产多为对关税等外部市场环境不敏感的内需型行业，海外营收占比低，受关税等地缘政治的影响较小，在市场波动较大的阶段起到较好的防御作用。本基金采取量化的方式开展红利股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，将红利投资的核心逻辑（如高股息、稳定分红、低估值等）转化为可量化的指标和投资约束，从而实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于红利投资在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。相对于传统的红利投资主要注重于基本面投资来讲，我们充分结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，改善红利策略在高波动行情性的适应能力，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证红利指数。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更重视提升超额收益率的稳定性，并在市场的演化过程中不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望下半年，随着中东冲突逐步缓和，及中美共振降息的流动性宽松格局延续，A股估值修复动力增强。盈利方面，虽仍面临关税压力，但在抢出口效应下，短期A股基本面仍有韧性支撑；估值方面，在全球市场风险偏好回暖和美国经济软着陆的预期下，全年仍有降息预期。而在国内人民币升值背景下，宽货币空间进一步打开，流动性宽松局面有望延续，驱动A股估值端进一步走强。整体而言，指数短期或面临阶段性调整压力，但尚未达到盈利承压最强的时候，因而每次调整都不剧烈，反而是流动性助推下，向上突破动力更强，指数持续有结构性做多机会。风险方面，仍需关注中美关税政策、地缘政治反复以及全球流动性收紧节奏，但监管层对资本市场改革的持续深化（如“国九条”落实）有望进一步稳定市场信心。我们努力追求红利类量化策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有。我们认为中证红利指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

回顾一季度行情，A股市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的格局。春节前市场情绪相对低迷，受美国总统换届带来政策的确定性、经济弱复苏和外部流动性收紧等因素的综合影响下，指数从去年底开始超预期调整并伴随交投低迷。春节后受国内人工智能模型异军突起的影响，叠加人形机器人主题投资热潮及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动国内核心科技公司的资产重估，形成了AH股联动上涨的格局。然而，短期的科技板块过热致使3月中旬后在外围市场的影响下迅速转冷，市场再次转跌，进入缩量下行阶段。截至一季度末，中证红利指数表现较弱（跌幅3.10%），弱于沪深300指数（跌幅1.21%）、中证500指数（涨幅2.31%）和中证1000指数（涨幅4.51%）。过去一段时间当中，红利类股票阶段性在市场风险偏好快速提升的阶段遇到一些挑战，在科技浪潮中虽非市场的“宠儿”，但是从中长期绝对收益的角度依然具有较高的配置价值，其长期的投资逻辑并未发生变化，原因有如下几点：1)、当前市场的无风险利率较低，高股息股票的股息率依然有较大的吸引力，特别是对长期配置的保险资金来讲；2)、政策推动上市公司分红提升，2024年全年A股分红总额创历史新高，政策引导叠加市场环境使得红利资产成为A股资产配置中的重要组成部分；3)、A股的红利资产多为对关税等外部市场环境不敏感的内需型行业，海外营收占比低，受关税等地缘政治的影响较小，在市场波动较大的阶段起到较好的防御作用。本基金采取量化的方式开展红利股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，将红利投资的核心逻辑（如高股息、稳定分红、低估值等）转化为可量化的指标和投资约束，从而实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于红利投资在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。相对于传统的红利投资主要注重于基本面投资来讲，我们充分结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，改善红利策略在高波动行情性的适应能力，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证红利指数。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们更重视提升超额收益率的稳定性，在市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望二季度，此前定调的更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，包括更高的赤字规模、特别国债和地方专项债券的发行、适时的降准降息，以及引导险资社保等长期资金入市，将为市场提供基本面和资金面的支撑。但是，美国关税政策、年报披露季的业绩兑现程度等因素也为市场带来更多的不确定性，给市场带来一些阶段性的挑战。在中美博弈的背景下，短期各种场外不可预期的因素的干扰可能给A股市场带来较大的波动，也对量化模型超额收益率的稳定输出带来极大的挑战。不过，我们仍对当前的市场保持较大的信心，短期的阵痛将随着国家政策组合拳的持续发力与市场机制的不断完善而逐步消解。随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，耐心资本入市的增量可期，我们努力追求红利类量化策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有。我们认为中证红利指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2024年A股市场经历“政策驱动、结构剧变”的深度调整与修复过程，全年呈现“双底反转、风格轮动”的W型走势。本年度前两个季度A股市场呈现“V型探底→政策托底→分化加剧”的波动特征，核心矛盾体现为政策对冲与基本面压力的博弈：一季度流动性冲击后政策快速响应稳定市场，二季度政策红利边际递减，市场回归基本面定价逻辑。从九月底开始，政策组合拳（证券基金互换便利等）超预期出台，高Beta板块（非银、计算机）引领反弹，风格迅速从价值切换至成长，全年A股整体上经历“流动性冲击→政策托底→风格再平衡”过程，监管层通过打击财务造假、优化退市等改革重塑生态，为股市中长期健康发展奠定扎实的基础。直至2024年末，中证红利指数表现一般（涨幅12.31%），好于中证500（涨幅5.46%）和中证1000（涨幅1.20%），但弱于沪深300（涨幅14.68%）和上证50（涨幅15.42%）等大盘宽基指数。展望2025年，A股有望在“政策护航与业绩修复”双轮驱动下开启慢牛征程。政策层面，互换便利与专项再贷款等央行创新货币工具进入落地阶段，叠加二十届三中全会提出的科技体制改革以及聚焦科创板高质量发展的“科创板八条”等产业政策深化，将强化流动性支持与成长股投资逻辑，市场驱动逻辑料从估值修复转向盈利验证，全A净利润增速有望企稳回升。结构上，上半年流动性宽松或催化小盘科技股行情，下半年随经济数据验证，顺周期板块或接力。全年看，科技与高端制造的高弹性、消费板块的修复潜力及政策受益方向或成为超额收益来源，市场或沿“震荡螺旋上升”路径演绎。从主要风险因子的走势来看，市值因子在年初表现强势，之后趋于稳定，这与年初大跌时大盘股占优，后走向小盘的市场风格相符。动量因子在前半年走强，后半年趋于平稳。全年的风格轮动依然明显，红利和微盘轮番“搭台唱戏”，哑铃型策略占优。Alpha表现方面，上半年基本面因子表现突出，分红、盈利因子稳步获利，红利低波风格一度成为市场追逐的热点。但进入下半年后基本面因子有所回落，高频量价类因子在这一阶段迎来业绩赶超。鉴于今年市场环境的复杂性，我们更加重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将合理进行模型配置。行业方面表现分化，政策与产业趋势主导结构性机会。大金融板块全年领涨，银行与非银金融受益于低估值修复及政策利好，涨幅超30%；通信行业延续TMT板块强势，商业化落地加速推动估值提升。家电、汽车等可选消费板块凭借政策扶持与消费升级需求释放，表现居前。相比之下，医药生物、农林牧渔及美容护理等板块受需求疲软拖累，收益率排名靠后。2025年，科技板块中AI基础设施建设、半导体周期上行及软硬科技产业化进程或成为主线，家电、汽车及电子行业亦存在业绩与估值双击潜力；消费板块经历连续调整后，困境反转机会值得关注。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，但也充分证明量化模型在大盘股上也可以做出较为稳定的Alpha。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的印象，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。过去一段时间当中，市场的小盘股呈现出了较大的波动性，而以博取Alpha为主的大盘宽基增强型产品相比之下呈现出更高的性价比和更优的投资体验感。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证红利指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证红利指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。