格林中证同业存单AAA指数7天持有期(021903) - 基金投资策略和运作

整个三季度债市的情绪都比较弱，机构对于久期的选择偏克制。交易型机构以波段为主。九三阅兵之前，各类机构持观望态度。之后，基金销售费率征求意见稿的发布，使机构进行了一轮抛售，债市利率单边快速上行。从基本面的数据观察，CPI、PPI仍处于低位运行，PMI同样不及预期，出口强劲但内需疲弱，这些都对债市构成了利多。同时央行继续呵护流动性，央行恢复买债的传闻也不断。债市在多空交织的环境中处于震荡态势，但权益市场较为强势，股债跷跷板效应下，债市选择震荡上行。9月下旬，取消公募免税和征求意见稿再度扰动债市的情绪，季末大行在公开市场购买债券推动了债市情绪的修复。同时，季末基金恢复净申购，也使债市短暂的平稳。整体来说，农商行和保险的配置力量依然不足，使债市稳定性较弱。运作方面，三季度本基金持续进行指数跟踪和调仓操作，整体运行平稳，区间收益率稳中有升。三季度市场资金价格也较为平稳，杠杆息差有一定机会，但是小于二季度，基金适当调整了组合久期和仓位，由于临近季末资金价格上涨，整个存单类资产价格有所下跌，资本利得收入不明显，息差也逐步收敛。9月中下旬随着季末资金利率持续抬升，基金保持低杠杆运行，整体延续稳健态势。展望后市，年底之前大多数的利空因素会落地或有明晰的方向，债市会在调整后有所回暖，且年底一般是机构的配置大月，目前观望的资金较多，一旦债市有了比较明显的好转，资金的配置力量或将非常快速地涌入。因此，组合结构仍保持均衡配置，会在存单类资产调整时逐步进行买入，积蓄仓位。目前存单的收益率曲线较为平坦，且中短端相较长端的稳定性更强，广义利率仍在下行通道中，偏弱的基本面与资产供需缺口决定了债市调整的空间有限。

2025年上半年，我国宏观经济在“稳增长、防风险”政策基调下延续温和修复势头，整体呈现结构性改善与外部压力交织的特征。一季度，银行间市场资金面整体紧平衡，央行实施灵活适度的货币政策，通过定向降准释放约8000亿元中长期流动性，下调MLF利率10BP，引导实体融资成本下行。财政政策靠前发力，新增专项债发行节奏同比加快15%，重点支持保障房、城市更新等民生领域，对基建投资形成有效支撑。消费在春节效应带动下环比改善，但居民收入预期偏弱仍限制复苏斜率；出口则因海外需求走弱与地缘博弈持续承压，制造业PMI连续位于收缩区间。债市方面，利率债供给放量带来阶段性冲击，央行通过MLF续作与定向工具对冲流动性压力；同时，权益市场波动和理财资金季节性回流推动信用债配置需求阶段性上升。二季度，债市整体呈“震荡偏强”走势，行情表现为“先下后稳、震荡反复”。4月初关税扰动引发避险情绪升温，推动收益率快速下行；随着国内反制措施出台及稳增长诉求增强，债市转入横盘震荡，期间降息降准预期不断调整。5月央行宣布“降准+降息”，但市场对经济阶段性企稳仍有分歧，10年期国债收益率一度逼近1.65%；中美谈判超预期及存款利率下调引发“资金搬家”担忧，利率债收益率整体上行，但信用债受到各类信用债ETF发行的影响，供不应求，利差持续收缩。6月，尽管央行公布买断式回购计划并持续操作，但跨季资金成本上升与股市走强压制债市反弹，仍在小区间内震荡。总体来看，上半年债市对政策边际变化反应灵敏，市场情绪在多重博弈中波动，趋势性机会仍待更明确的宏观或政策催化推动。本基金报告期内运作平稳，跟踪中证同业存单AAA指数进行配置，同时根据对市场资金面及货币政策预期的把握，将组合久期较指数样本在适当范围内灵活调整，并注重最大回撤的控制，组合运行安全且收益稳健。

2025年一季度，我国宏观经济在"稳增长、防风险"政策基调下呈现温和修复态势。央行延续灵活适度的货币政策，通过定向降准释放中长期流动性约8000亿元，同步下调MLF利率10BP以引导实体融资成本下行。财政政策靠前发力特征显著，新增专项债发行节奏同比加快15%，重点支持保障房建设、城市更新等民生领域，对基建投资形成有效支撑。尽管消费受春节效应提振环比改善，但居民收入预期偏弱仍制约复苏斜率。债券市场在多重因素交织下呈现震荡格局，利率债供给放量对市场形成阶段性冲击，但央行通过增量续作MLF、创新推出定向流动性支持工具及时对冲。权益市场波动加剧引发的避险情绪与理财资金季节性回流，推动信用债配置需求阶段性抬升。本基金报告期内运作平稳，跟踪中证同业存单AAA指数进行配置，同时根据对市场降息降准预期的把握，将组合久期较指数样本在适当范围内灵活调整，同时注重最大回撤的控制，组合运行安全且收益稳健。展望2025年，广义赤字扩张与货币适度宽松将共同塑造偏友好的流动性环境，地产投资或难有较大起色，政策定调为促进房地产市场止跌企稳、稳住楼市，大幅增长的概率低。消费是增长的主要抓手，预计提振力度继续加大，但提振空间或受收入预期和就业压力制约。出口承压，海外需求放缓和地缘博弈短期内将对出口造成负面影响。2025年逆周期调节的背景下，财政政策构成全年政策布局的主线。财政政策已明确要加大支出力度、加快支出进度；财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。政策还将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定措施，并适时出台储备政策，通过实实在在的举措稳定资本市场。

本基金成立于2024年9月中旬，经历了债券市场的较大幅度调整，以及年底的配置“抢跑”行情，回撤控制较好，同时也抓住了广义利率下行的机会。在报告期内，本基金跟踪中证同业存单AAA指数进行配置，根据对市场降息降准预期的把握，将组合久期较指数样本在适当范围内灵活调整，同时注重最大回撤的控制，组合运行安全且收益稳健。