富国稳健双鑫债券C(021549) - 基金投资策略和运作

四季度在基本面数据偏弱但流动性依旧宽裕的大环境下，权益市场维持高位震荡的格局。季初在有色及通信板块的带领下上证突破 4000 点整数关口，后由于成交量的回落而陷入拉锯，随着高位股止盈情绪升温，各宽基指数在11月出现了阶段性的回调。接近年末，在对新一年增量政策的正面预期下，市场逐步走出修复行情，主要指数震荡回升并收复失地。四季度沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%，成长股调整幅度大于价值股。四季度末，受益于大宗品涨价的有色板块及受益于AI资本开支浪潮的通信板块一骑绝尘，明显跑赢宽基指数。而受到传统地产投资下滑及线下消费疲软拖累的地产、食品饮料表现较差。债券方面，市场收益率先下后上，短端受益于资金面的充裕修复较为明显，而长端则在风险偏好抬升的背景下有所上行。报告期内，30年期国债收益率上行2BP，2年期国债收益率下行14BP，曲线整体走陡。组合季度初期维持了中性权益仓位，在11月中下旬市场调整过程中增持了游戏、电子、AI应用等相关标的，随着市场后续情绪的修复，组合整体仓位逐渐回归至中性水平。持仓中对于食品饮料的配置有一定负贡献，而对于有色板块的配置对净值有正面贡献。转债方面，考虑到整体估值水平来到了历史高位，组合逐步降低了转债的持仓。纯债方面，组合以中短久期高等级信用债为主，在市场调整过程中小幅增持了5年期银行二级资本债。短期看，整体基本面数据偏弱、海外波澜再起，市场振幅变大是大概率事件，因此继续追逐高位板块的性价比不高。左侧埋伏低位板块或优于追逐热点，部分内需板块、互联网平台、AI应用等相关个股可以关注。此外部分消费龙头及制造业龙头业绩韧性明显好于市场预期，或将成为未来市场上行的中坚力量。中期看，科技股与价值股走势的巨大差异使得市场整体下行风险可控，但需要关注后续板块切换的可能性。 债券方面，随着收益率逐步上行，票息资产初具一定的配置价值，可关注此类资产的配置机会。整体上组合依旧通过大类资产的再平衡，达到净值稳健增长的投资目标。

三季度权益市场表现强势，受益于海外降息周期的重启及AI行业资本开支的超预期，成长板块及有色金属板块领涨市场。三季度WIND全A上涨19.46%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创综指上涨39.61%，在风险偏好明显提升的背景下，市场整体风格成长优于价值，半年末表现优异的银行板块经历明显的调整。中证500上涨25.31%，中证2000上涨14.31%，在机构逐渐抱团大盘成长的趋势下，中大盘股表现优于小盘股。年初至今虽然宽基指数表现较好，但市场整体依旧以结构性行情为主，部分顺周期行业盈利承压（如传统化工、白酒），与其股价表现亦匹配。债券方面，市场弱势震荡为主，10年国债以1.8%为震荡中枢。9月末在风险偏好提升的影响下，部分信用债调整幅度较大，收益率接近年初高位。可转债方面，估值依旧维持在偏高水平，在止盈的压力下中低价品种表现较弱，高价低溢价品种在个股强势的支撑下表现较好。操作上，考虑到可转债整体高估的情况，组合系统性降低了可转债的仓位。纯债方面，组合利用9月末收益率调整的机会，小幅增持了3-5年期高等级信用债。中期看国内收益率中枢有望维持在偏低水平，上行空间应有限，可在调整过程中逐渐布局票息资产。权益方面，组合逐渐降低了仓位，以匹配市场整体的估值水平。基本面复苏节奏整体温和，内需还有待进一步挖掘，成长板块虽增速较高但估值亦有定价，从PE的历史分位数看不论是各大宽基还是行业指数，大都已在50%以上，权益资产的低估机会较年初有所减少。但考虑到市场依旧有部分板块处于低位，因此有一定结构性的机会。下一阶段，组合依旧会做好大类资产的再平衡，权益方面寻找低估个股阿尔法的机会，债券方面利用市场调整增加票息资产的储备，力争取得相对稳健的收益回报。

上半年国内经济整体平稳，宏观经济指标有所改善，新老经济结构转换取得了较大进展，AI、机器人及创新药等新兴产业取得了重大突破，吸引了国内外投资人的关注。二季度随着地产市场的边际走弱及贸易战的影响，价格指标持续恶化，季度GDP平减指数持续为负，显示出产能政策优化的迫切性。资本市场方面，权益市场表现较好，虽然期间因为地缘政治因素而有较大波动，但在充裕流动性及资本市场政策的呵护下，市场整体走出了慢牛的格局。结构方面，小盘股表现优于大盘股，风格上成长股优于价值股。上半年整体表现较差的是煤炭、食品饮料及房地产等顺周期板块。债券市场收益率则先上后下，一季度受到偏紧资金面及风险偏好提升的影响，收益率有明显上行，二季度随着价格指标的走弱、贸易战及宽松流动性的合力下，收益率重回下行。总体债市表现平稳，但获得资本利得的难度较高。政策方面，支持科技创新、提振消费及稳定外贸各项举措持续支持经济大盘，货币政策及金融条件都维持在较为宽松的水平。本基金权益仓位维持在中性水平，4月初市场大幅调整之际小幅增持了内需方向的标的。具体行业配置层面，组合超配了消费、家电及建筑等顺周期板块，主要考虑到相关行业的估值性价比。上半年顺周期板块的超配对组合有所拖累，对港股互联网的配置对组合有一定贡献。

一季度市场波动较大，开年初权益市场大幅下跌，后在科技板块的带动下展开了春季行情，期间沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创综指上涨6.45%, 在deepseek及机器人热潮的带动下，市场整体成长风格优于价值风格；上证50下跌0.71%，国证2000上涨6.03%，流动性宽裕背景下小盘股表现优于大盘股。一季度末，有色、汽车、计算机及机械设备行业表现领先，煤炭及商贸零售表现落后。期间组合维持了相对中性的权益仓位，持仓中港股互联网及A股传媒对净值有正面贡献，建筑及交运对组合有负面拖累。债券方面，市场整体收益率有所上行，十年期国债收益率上行14BP，30年期国债收益率上行11BP，5年AAA信用债收益率上行24BP。资金面的阶段性紧张及权益市场的表现一定程度上对债市产生负面影响。操作上，考虑到后续内需政策的潜力，组合增持了消费、轻工及化工，主要减持了非银金融及电子。债券方面，在收益率上行过程中组合小幅提升了杠杆及久期水平。一季度国内基本面小幅回暖，较多积极迹象显现，而AI方面取得的巨大进展使得科技板块未来有了较大想象空间，中长期看权益市场依旧有较大的吸引力。但考虑到外部关税政策的不确定性，组合在仓位上不做过度激进的暴露，结合行业估值来优化整体持仓结构，力争取得相对稳健的收益回报。债券方面过低的票息收益使得资产整体回报率下降，组合以票息策略为主。

2024年国内经济总量层面整体平稳，结构有一定分化。地产投资累计增速维持负增，收入预期的负面外溢效应下消费增速整体表现较弱，而出口整体表现较好，外需形成了有效支撑使得基本面整体未有明显失速风险。宏观政策方面，逆周期调节更强调刺激内需及消费的潜力。资本市场政策方面，鼓励上市公司积极回馈股东，市场回购及分红总量创新高。权益市场方面，全年走势波动较大，2月及9月市场两次探底并回升，9月末在政策利好的推动下市场走出了全面普涨的估值修复行情。后续随着AI及机器人等新兴行业的产业催化，相关标的表现活跃债券市场方面，全年收益率明显下行，资产表现较好。在有效融资需求欠缺的环境下，资金消灭了各项利差，曲线形态走平。虽然收益率在9月末有所回调，但在资产荒的逻辑下Q4重回下行走势。本基金权益仓位整体维持了中性的水平，含权资产的表现对组合有一定贡献，债券资产久期偏低对业绩有小幅拖累。行业配置方面，组合维持了顺周期板块如消费、建筑、化工的超配，主要考虑到个股估值较低及后续潜在的政策刺激空间。组合低配了计算机及电子，主要基于估值泡沫化的担忧。四季度市场反弹以来，组合主要减持了券商、PCB及锂电池相关标的，相关个股估值已隐含较为乐观的盈利假设。总体看，非银金融的配置有较大正贡献，顺周期标的有负贡献。转债方面，组合在三季度市场下跌过程中逐步增持了中低价转债的品种，在后续的市场修复行情中此类资产对组合业绩有一定贡献。