达诚添利利率债C(021463) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场的核心背景是货币政策维持宽松，同时经济基本面呈现韧性但内需仍显疲软。一个关键事件是央行在10月下旬宣布恢复公开市场国债买卖操作，这一举措最直接的效果是向银行体系注入基础货币，补充“长钱”，其效果类似于“类降准”操作。  此举为债市提供了利率“稳定锚”，意味着利率继续大幅上行的风险有限，但同时也因为其“可买可卖”的双向特性，意味着市场难以重现单边大涨行情。基于此，本基金在债券投资上侧重票息收益作为基础，并积极寻找利率债的波段交易机会。  在具体的组合管理上，本基金作为一只主要投资利率债的产品，策略执行主要基于：灵活久期管理，在利率明显上行时适当缩短久期以防御，同时也会尝试在利率上行到一定水平后进行波段操作，以博取超额收益；关注短端确定性，在收益率曲线形态趋向“牛平”的预期下，短端资产因其受资金面直接支撑，确定性相对更高，波动较小，适合作为基础配置。  四季度债市货币政策博弈是关键，若货币政策如预期进一步宽松，将打开收益率下行空间；若预期落空，市场可能面临调整压力。  综合以上，达诚添利在四季度保持哑铃策略，以中短端利率债作为基础配置，同时配置一定仓位长端及超长端利率博弈资本利得，整体久期持平于同类产品中枢。

2025年三季度国内经济呈现“弱复苏”态势，CPI偏低，PPI延续下滑，地产投资回暖基础尚不牢固。基本面环境对利率债市场构成一定支撑。央行货币政策稳健偏松，市场流动性充裕，资金成本低位也为债市提供良好环境。10年国债收益率在历史低位震荡，资本利得空间收窄，票息价值显得更为重要。银行保险等配置型机构是市场稳定器，但是在低利率环境下负债成本和债券估值匹配度较差。交易型机构增多加剧了市场波动性。　　考虑到利率水平已处低位，大幅拉长久期获取资本利得的空间可能有限，且风险增加。在三季度中，达诚添利利率债基采取中性略偏防守的久期策略，将组合久期控制在适度水平（例如4年左右或以内），以平衡收益与风险。同时密切关注经济数据、货币政策信号以及市场情绪变化，灵活调整久期。在三季度收益率震荡行情中较好的抓住波段机会增厚收益，产品整体运作稳定。

2025年上半年债券市场在货币政策适度宽松基调下运行，10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间波动。资金面呈现紧平衡态势，回购利率维持在政策利率上方，1天回购定盘利率在1.43%-1.48%区间。  央行货币政策执行报告强调加强债券市场建设，优化投资者结构，同时提示长期限国债的利率风险。这种政策环境下，债券型基金普遍采取了防御性策略调整。  一季度我们降低了组合久期以应对利率风险。同时在二季度利率横盘阶段对20年期国债进行了战术性配置，看好其与30年期国债的利差压缩空间。  2025年上半年债券型基金主要面临三大挑战：利率波动风险，10年期国债收益率波动加大；资金成本压力：回购利率持续高于OMO利率，迫使基金减少杠杆依赖；赎回压力：纯债基金规模下降显著。  2025年上半年，达诚添利利率债基的组合管理上，我们灵活调整久期，在市场波动中捕捉交易机会。同时加强流动性管理，保持适度现金储备。产品整体回撤控制较好。

2025年第一季度，中国经济呈现弱复苏态势，消费与投资迎来双发力。尽管面临人口趋势、地产和财政约束等中长期结构性因素的挑战，但短期内货币政策和财政政策积极发力，经济呈现整体稳定的特征。CPI数据显示，2025年初面临一定的通缩压力，1月份CPI同比上升0.485%，而2月份则下降至-0.7678%，消费需求恢复速度较慢，影响企业的盈利能力。2月份规模以上工业企业当月同比大幅增长31.02%，显示出工业生产的强劲复苏势头。2月社会消费品零售总额累计值达到83,731亿元人民币，反映出消费市场的逐步回暖。  二季度我们预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，但财政发力预期和当前历史低位的利率水平可能限制债券收益率的下行空间。  2025年一季度，达诚添利产品总体以逢高减仓为主，债券部分配置比例不高于2024年第四季度，保留一定现金比例资产作为安全垫。产品在一季度长端债券收益率快速上行中净值出现一定的回撤，我们也积极参与波段交易减少产品回撤幅度。

2024年是债券市场经历深刻变化的一年，全年来看，利率呈现大幅下行的牛市行情。10年期国债利率从年初的2.56%下行至年末的1.68%，这一下行趋势贯穿全年，使得10年期国债正式进入“1%”时代。  分阶段来看，年初至4月中旬，基本面弱修复和降息预期推动利率明显下行；4月底至9月中旬，强政策与弱现实角力，监管风险提示，收益率震荡下行；9月下旬，稳增长政策预期加强，权益市场快速上涨，风险资产扰动下，利率短暂上行；年末，在配置力量和跨年行情抢跑下，利率再度下行。失锚、低利率、高波动的特点使得经验法则失灵，相对于高波动，踏空则是机构面临的更大的风险。  达诚添利债基在8-9月整体处于防守状态，在10月中下旬市场情绪逐渐稳定，资金面转松，转为进攻及时拉长组合久期。产品在超长端快速下行中也获得不错的投资回报。另外，除底仓配置部分，我们也积极参与中长久期利率品种的波段交易。