国富中债绿色普惠金融债券指数A(021416) - 基金投资策略和运作

与二季度比，三季度经济运行进一步放缓。二季度跌宕起伏的中美贸易战直接冲击国内出口行业景气度，中美贸易在高额关税下几乎停滞。随着中美贸易休战，抢出口效应再起，使得二、三季度出口数据仍体现出一定韧性。但三季度以来，整体经济活动有进一步放缓态势，PMI持续走弱，7月、8月、9月PMI均在50以下，国内经济下行压力再显。在央行5月双降后，部分金融数据指标继续改善，如M1增速、M2增速与社融存量同比增速改善，但7月贷款数据创近年来新低。此外，三季度房地产成交量开始走低，市场热度明显下滑，去年以来的地产政策余温开始消散，政策层继续加大促进消费政策出台力度，中央层面的生育补贴政策落地一定程度上稳定了市场预期。在外部冲击下，总需求预期总体稳定，工业生产继续保持活跃，工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但在三季度稍有走弱。出口增速放缓的情况下，工业产品出厂价格下滑压力加大。政策层在7月开始提出“反内卷”，并且在部分产能过剩行业推进产能整合举措，“反内卷”政策一定程度上促进了上游工业品价格止跌回稳，PPI环比小幅改善，但下游需求恢复力度仍不强，尚未扭转通缩动能。政策方面，财政货币政策积极落实去年十二月政治局会议精神，8月初财政部宣布8月8日起对国债票息重新征收增值税，银行间资金面整体平衡。三季度基本完成超长期特别国债的发行。海外方面，三季度，美国就业数据出现疲态，并且居民通胀预期并不乐观，美国经济显现出一定滞涨特征，美联储在9月开始降息25bp，美国货币政策可能进入新一轮宽松周期。  三季度债市整体进入调整阶段。7月反内卷提出后，市场情绪逐步转为谨慎，7月下旬投资巨大的雅鲁藏布江工程带动债券收益率走高，8月初财政部对国债票息重新征收增值税带动收益率逐步走高。三季度，国内经济虽然显现疲态，但市场对于政策托底经济的预期强烈，权益市场迎来一波较大幅度的上涨，市场对于基本面悲观预期得到一定修正。三季度央行货币政策例会提出将加大货币政策实施力度，后续仍可期待新的货币政策支持举措。  本季度，我们密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

2025年上半年欧美发达国家经济运行不确定性显著上升，通胀压力明显缓释，欧央行、加拿大、瑞典等发达经济体开启加速降息模式，关税冲击下，预计美联储将在下半年继续降息。国内来看，2025年一季度经济运行开局亮眼，但二季度在外部冲击以及地产放缓的情况下，复苏势头有所放缓。  一季度PMI逐月改善，2月、3月重回50荣枯线以上，两会公布的新的财政刺激政策改善了市场参与者预期，DeepSeek的推出带动市场重估中国科技产业，权益市场风险偏好明显改善，货币当局多次表态将择机降息降准，部分金融数据指标显著改善。海外方面，美国就业数据显现疲态，美国通胀预期并不乐观，美联储一月三月保持基准利率不变。  二季度，整体经济运行态势较一季度有所放缓，贸易战直接冲击了国内出口领域， 4月、5月PMI开始重回50以下，房地产板块在二季度有边际走低的迹象，国内经济下行压力再显，为支持实体经济复苏，央行于5月初再次降息降准。出口增速放缓的情况下，工业产品出厂价格下滑压力加大，PPI在二季度进一步走低，工业品通缩程度加剧。二季度，关税也对美国经济造成冲击，尤其是居民通胀预期并不乐观，美联储在上调了未来通胀预期中枢的同时下调了未来经济增速预期。  上半年国内货币政策延续去年以来的偏宽松取向，央行在5月宣布再次降准0.5%，同时下调政策利率0.1%，进一步发力逆周期调节力度，银行间资金利率平稳，尤其是二季度开始，资金利率逐步走低至近期低位。财政政策方面，全国两会确定今年赤字率按4%安排，并发行1.3万亿超长期特别国债，二季度超长期特别国债开始发行，发行进度较往年更为提前。  年初债券收益率一度展开调整，尤其是超长期限国债，收益率在年初创记录新低后，央行暂停二级市场买入国债，并逐步减少资金投放，收益率曲线熊平，4月之后，政府债券发行供给高峰度过后，市场供需结构有所改善，叠加基本面复苏斜率放缓与资金面重回宽松，二季度收益率再次下行。  我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

2024年四季度宏观经济逐步企稳，四季度制造业PMI连续三个月保持在50荣枯线以上，进入2025年，整体经济运行继续保持平稳，由于春节效应，1月PMI再度回落至50以下，但2月、3月PMI重回50荣枯线以上，两会公布的新的财政刺激政策改善了市场参与者预期，DeepSeek的推出带动市场重估中国科技产业，权益市场风险偏好明显改善，货币当局多次表态将择机降息降准，部分金融数据指标跌幅有所收窄，如M1增速与社融存量同比增速逐月改善。不过特朗普上任后对中国加征关税，给国内出口产业链带来一定压力，抢出口效应可能暂告一段落，出口增速出现下滑。为对冲出口下滑带来的负拉动效应，政策层表示将加大促进消费政策出台力度，部分地方出台生育补贴政策，一二线城市房地产成交量保持在高位，总需求预期总体稳定，工业生产保持活跃，工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但工业生产活动保持较高强度的情况下，使得工业产品出厂价格下滑压力仍偏大，PPI在一季度仍环比为负，货币政策方面，去年十二月政治局会议将货币政策明确为“适度宽松”，但在债券收益率快速下行的背景下，今年一月央行宣布暂停二级市场买入国债操作，并通过买断式回购操作、MLF操作以及OMO操作满足市场流动性需求，银行间资金面整体平衡。财政政策方面，两会宣布2025年将上调赤字率至4%并发行1.3万亿超长期特别国债（较去年新增3000亿）。一季度，美国就业数据显现疲态，在特朗普大幅加征关税的预期下，通胀预期并不乐观，美联储上调了未来通胀预期中枢同时下调了未来经济增速预期。美国经济可能展现一定程度的滞涨特征，美股大幅回调。  一季度债市收益率总体以震荡上行走势为主。央行在1月初宣布暂停国债买入业务后，收益率陷入震荡行情中，春节后，得益于实体资金需求恢复，大行在银行间融出资金规模不断下降，资金面持续收紧，短期利率随即展开调整，收益率曲线显著扁平化，2月央行买断式回购投放量低于市场预期，市场隔夜资金利率上抬至2.0%-2.1%左右，展开有效反弹。直至3月下旬，央行连续在OMO操作中投放流动性，隔夜资金利率回落至1.7%-1.8%左右，带动债券收益率企稳，3月下旬央行宣布MLF改为美式招标方式超额续作（4500亿），带动长债收益率自高位回落10bp左右。一季度，年内信贷投放高峰叠加央行有意纠偏债市，叠加利率债供给仍较往年有明显增加，市场供需结构对多头较为不利。  本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的结构、久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

2024年上半年欧美发达经济体通胀压力有较为明显缓释，欧央行、加拿大、瑞士等发达经济体开启降息，美联储对于通胀看法更趋乐观。国内来看，2024年继续2023年以来的弱复苏态势，得益于外部需求稳定，上半年出口产业链表现亮眼，但内需方面复苏仍偏慢，上半年宏观经济增长势头前高后低。  一季度经济运行总体继续去年以来的弱复苏态势。一季度PMI整体较去年四季度有边际改善，尤其是3月PMI重新回到50%以上，创去年3月以来最高，经济景气度有所回升。一季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值表现也好于预期，但内需复苏力度仍总体偏弱。一季度，美国就业数据坚挺，通胀缓慢下移，美联储年内降息时点存在不确定性，美元高位震荡，人民币汇率压力依旧较大。  二季度经济运行复苏斜率有所放缓，总体继续2023年以来的弱复苏态势。在3月PMI创2023年3月以来最高后，二季度PMI逐月走低，直至5月、6月PMI再度回落至50%荣枯线以下，经济景气度有所回落。二季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值与制造业投资表现好于预期，但内需复苏力度仍总体偏弱。二季度，美国就业数据显现疲态，通胀有所下移，美联储年内降息时点仍存不确定性，欧央行、加拿大、瑞士等发达经济体率先降息，带动美元进一步走强，人民币汇率压力依旧较大。  三季度宏观经济复苏斜率进一步放缓，部分金融数据指标反映实体经济活动有放缓迹象，如M1增速7、8月分别为-6.6%、-7.3%，连续创历史新低。三季度PMI继续二季度走低的态势，连续三个月制造业PMI处于50%荣枯线以下，经济景气度有所回落。不过出口方面支撑了基本面，三季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但内需复苏力度仍总体偏弱，工业生产活动保持较高强度的情况下，使得工业产品出厂价格下滑压力加大，PPI在三季度加速下滑，工业品通缩情况加剧。三季度国际方面，美国就业数据显现疲态，通胀下移有显著进展，美联储于9月大幅降息50bp，欧央行、瑞典等其他发达经济体跟随降息，带动全球流动性环境有显著改善，人民币汇率压力有明显缓解。  在三季度宏观经济复苏斜率进一步放缓后，9月底政策层面开始加大政策托举经济的力度，四季度部分经济指标有所好转，制造业PMI在四季度连续三个月保持扩张态势，部分金融数据指标跌幅有所收窄。不过特朗普再次当选美国总统，给国内出口产业链带来一定压力。  2024年以来，出口方面支撑了基本面，尤其是在特朗普当选后，出现抢出口效应，出口增速总体维持在高位，出口产业链生产活动保持活跃，带动工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但内需复苏力度仍总体偏弱。货币政策方面，央行在上半年降准后，在三季度加大逆周期调节力度，于7月、9月连续降息，OMO利率累计下调30bp，四季度央行引入买断式回购操作并买入国债，为市场大规模注入中长期流动性，银行间资金面合理充裕。财政政策方面，在10月初宣布新增6万亿地方债置换存量债务举措后，于12月快速完成今年的2万亿地方债置换债发行工作，财政政策落地显著加速。  2024年基本面复苏斜率逐步放缓与资金面偏宽松，收益率几乎一路下行。年初在权益市场下跌的助推下，债券收益率展开快速下行行情，尤其是超长期限国债，收益率连创近年来新低，收益率曲线短端受制于资金利率，收益率走出牛平行情。二季度债市收益率总体以震荡下行走势为主。3月初两会提出发行超长特别国债一度使市场有小幅调整，随后在基本面复苏斜率放缓的带动下，债券收益率展开下行，4月下旬央行提示长期债券利率风险，市场再度反弹，但5月初，基本面走弱叠加政府债券供给节奏偏慢再度带动收益率进入下行轨道，各期限债券收益率创近年新低。三季度债市收益率总体以震荡下行走势为主，但在季度末，在央行超预期放松货币政策，市场预期将有大规模财政刺激后，债券收益率转为上行。10月中旬后，市场收益率在宽松资金面带动下逐步下行。尤其是11月初开始，在央行大规模买入短国债带动曲线快速下行，12月初政治局会议将货币政策立场改为适度宽松，市场有较强的货币宽松预期，收益率曲线加速下行，10年国债从2.0%快速下行至年底的1.6%左右，创历史最低。  本基金采取了较为积极的进攻策略，相对战胜了比较基准。本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

三季度，宏观经济复苏斜率进一步放缓，部分金融数据指标反映实体经济活动存在放缓迹象，如M1增速7、8月分别为-6.6%、-7.3%，连续创历史新低。三季度PMI继续二季度走低的态势，连续三个月制造业PMI处于50%荣枯线以下，经济景气度有所回落。不过出口方面支撑了基本面，三季度出口产业链生产活动进一步复苏，带动工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但内需复苏力度仍总体偏弱，在工业生产活动保持较高强度的情况下，工业产品出厂价格下滑的压力加大，PPI在三季度加速下滑，工业品通缩情况加剧。货币政策方面，央行在上半年降准后，三季度加大逆周期调节力度，于7月、9月连续降息，OMO利率累计下调30bp，银行间资金面合理充裕。与此同时央行密集强调关注债券市场风险，多次提示注意长期限债券利率风险，于7月初宣布将亲自在债券市场卖出国债，8月初央行正式开始下场卖出中长期限国债，带动收益率曲线显著走陡。财政政策方面，受制于地方政府化债与缺乏投资项目，地方政府债券发行进度较往年比偏慢。三季度，美国就业数据显现疲态，通胀下移有显著进展，美联储于9月大幅降息50bp，欧央行、瑞典等其他发达经济体跟随降息，带动全球流动性环境有比较显著的改善，人民币汇率压力有一定的缓解。  三季度债市收益率总体以震荡下行的走势为主，但在季度末，在央行超预期放松货币政策，市场预期将有大规模财政刺激后，债券收益率转为上行。7月初央行宣布将进行债券借入操作，央行表示密切关注长期限国债过低，并表示有数千亿中长期国债可供央行借入卖出，收益率展开调整，但在经济数据疲弱的带动下，债券收益率重回下行，7月下旬央行调降OMO利率10bp，MLF利率下调20bp，带动超长债收益率显著下行，8月初央行开始卖出中长期国债，带动收益率显著调整，但基本面走弱叠加政府债券供给节奏偏慢再度带动收益率进入下行轨道，尤其是超长期限国债一度忽略了央行多次风险提示，活跃30年国债收益率甚至至2.1%左右的历史最低位，10年内期限则全部创多年来新低，活跃10年国债收益一度下行至2.0%，直至9月末央行超预期放松及市场预期将有超预期财政政策，收益率展开快速反弹。三季度，利率债供给仍较往年偏少，市场供需结构对多头较为有利，叠加资金面偏宽松，收益率整体以牛陡走势为主。  考虑到基本面弱的现实，本基金在三季度以偏积极进攻的思路进行运作，在复制指数的基础上，超配10年期为主的长期限债券，组合久期整体明显高于指数久期，优化组合的期限结构，取得了良好的效果，在经济刺激政策出台后，本基金迅速调降组合久期，较为有效地防御了市场回撤。站在当下，我们观察到市场预期在经济刺激政策下有所改观，长期限债券未来可能面临一定估值压力，对这块我们保持偏谨慎态度，同时我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。