安信60天滚动持有债券A(021332) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标高于市场预期。海外方面，中东地缘冲突的反复升级引发油价飙升，市场对滞涨的担忧显著升温。同时，中东冲突爆发后，各国央行被迫重新评估政策路径，多数央行一季度按兵不动，美联储从降息预期转向维持高利率甚至于年内重启加息。期间人民币兑美元汇率先升后贬，美债收益率先下后上，中美利差有所走阔。国内方面，基本面呈现结构性复苏，制造业PMI连续2个月落在收缩区间后重返扩张区间，产需两端复苏动能在政策发力下均有所提升、价格指数持续上涨，反映了现阶段经济内生动能有一定修复。具体看，投资同比增速由负转正，其中基建投资为主要拉动，受益于财政靠前发力，制造业投资同比增速较去年四季度小幅回升，房地产投资对经济仍为拖累，同比降幅有所收敛。消费方面，社零同比增速较去年四季度回升，主要受益于长假消费集中释放和“以旧换新”政策接续，结构上服务消费好于商品消费。出口受益于海外需求的边际改善和“抢出口”效应，同比大幅高增，远超市场预期。融资端，新增社融同比持续多增，主要受政府债和企业债的拉动，信贷呈现“企业强，居民弱”特征，M1、M2剪刀差连续收窄。通胀数据有所改善，CPI和PPI同比增速回升幅度均超市场预期，一方面春节假期错位下消费需求脉冲性增加对CPI形成提振，另一方面油价上涨带来的输入性通胀叠加AI相关需求走强推升产业链价格，带动PPI超预期上行。政策方面，全国两会延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的政策基调。一季度央行保持LPR利率不变，1月进行结构性“降息”，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，累计开展5.1万亿元买断式逆回购和2.0万亿元MLF操作，净买入国债2000亿元。　　债券市场一季度呈震荡行情，长短端表现分化。1-2月债市情绪偏暖，一方面央行加大投放力度呵护资金面、期间宣布结构性降息，另一方面银行、保险等配置机构持续买入长债，推动债券收益率普遍下行，春节前10年国债收益率下破1.8关口；3月债市情绪转弱，主要受国际油价上涨引发通胀预期升温和国内经济数据超预期影响，期间短久期品种在资金面宽松的支撑下表现偏强，长久期品种弱势震荡、超长端经历显著回调。债券收益率曲线较四季度末进一步陡峭化，信用利差普遍收窄。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，本季度提高了利率债的仓位比例，降低了信用债的仓位比例，期间维持偏低的组合久期，并利用利率债、二级债做波段交易。

2025年，债券市场收益率呈现震荡上行走势。年初央行宣布暂停国债买卖，随后资金面大幅持续收紧导致债市收益率整体上行，两会上潘行长关于货币政策的表述推动市场修正预期，10年期国债收益率进一步升至1.90%高位，随后季末流动性转暖长端利率有所下行。二季度央行降准降息兑现，6月份央行提前投放买断式逆回购资金等一系列措施推动资金预期外宽松，市场对后续流动性乐观，10年期国债收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡。三季度“反内卷”政策推升通胀预期，商品期货强势上行，后续涨价预期升温，权益走强压制债市，叠加9月份相关政策，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，债市呈现“熊陡”格局。四季度权益市场继续维持强势，上证指数突破4000点后持续高位震荡，10月末央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对于政府债供给等因素的预期反复变化，12月两场重要会议落地，明确延续适度宽松的货币政策与积极的财政政策基调，权益市场年末持续走强对债市形成压制，债市收益率高位震荡。全年10年期国债上行17bp，1年期国债上行25bp。　　本基金2025年债券资产持仓以高评级信用债为主，保持适当的久期和仓位，维持短久期高流动性的组合结构。

三季度，债券市场情绪整体偏弱，对利空因素较为敏感，债券收益率震荡上行，10年期国债收益率较二季度末上行约22bp，收益率曲线也呈现陡峭化趋势。7月反内卷政策进一步落地，商品期货强势上行，后续涨价预期导致债市明显上行；8月股市强势上行、不断突破前高，股债跷跷板效应压制债市情绪；同时8月工业企业利润表现不错、中美谈判进展、跨季资金价格高企也不断给债券市场带来压力。　　货币政策方面，央行三季度货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境；并表示将加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。预计四季度货币政策仍维持适度宽松趋势。　　本基金三季度持仓以高评级信用债为主，保持适中的债券仓位和杠杆，维持中短久期高流动性的组合结构。

2025年上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。债券市场在资金面前紧后松、美国对华关税政策反复等因素影响下，10年期国债收益率先上后下，上半年总体下行约3bp。具体来看，1-2月份在宽货币预期降低、资金面持续偏紧、宏观数据较好及股债跷跷板效应影响下，短端和长端利率先后上行，曲线平坦化；3月份降准降息预期反复博弈、央行领导提及债券市场风险，央行呵护流动性态度后期转暖，国债利率先上后下。4月初，在美国加征关税超预期的影响下，长端利率快速下行；后在资金利率波动、政府债供给加大等因素综合影响下小幅震荡，5月份降准降息利好落地、中美关税谈判取得实质进展、政府债集中发行推动长端利率持续上行，6月份央行提前投放买断式逆回购资金等一系列呵护措施推动资金预期外宽松，市场对后续流动性乐观，长端利率全月震荡下行。上半年信用债情绪好于利率债，信用利差显著收窄。　　货币政策方面，央行上半年货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。央行表示将加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。预计三季度货币政策仍维持适度宽松趋势。　　本基金上半年以高评级信用债为主，保持较高的债券仓位和适当的杠杆，维持中短久期高流动性的组合结构。

一季度，10年期国债收益率整体呈现震荡上行趋势，较去年末上行约14bp，收益率曲线整体平坦化。1月份在宽货币预期降低、资金面持续偏紧等因素影响下长端利率先下后上、短端快速上行，曲线平坦化；2月份宏观数据较好、资金面超预期持续偏紧及股债跷跷板效应，长端国债上行明显，短端继续走弱。3月份债券市场反复博弈降准降息预期，上半月两会期间央行领导提及关注债券市场风险后市场情绪快速走弱，下半月央行增加公开市场投放、流动性转松后债券市场转暖，全月国债利率先上后下、整体震荡上行。　　货币政策方面，一季度货币政策适度宽松，强化逆周期调节，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境；央行表示将加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。整体看货币政策总量仍维持宽松趋势。　　本基金一季度以高评级信用债为主，保持较高的债券仓位，维持中短久期高流动性的组合结构。

回顾2024年，债市表现强劲，利率债和信用债主要品类收益率显著下行，主要影响因素包括经济基本面恢复较慢、货币政策持续宽松以及结构性资产荒。2024年1-2月延续上年年底强势行情，降准降息提高货币宽松预期，债市情绪高涨；3月份汇率承压、预期外超长期特别国债发行计划等冲击使得止盈情绪升温，债券市场出现短暂震荡。4月至7月在“禁止手工补息”、央行下调政策利率及基本面延续弱修复态势等利好因素的影响下债券市场仍延续了上涨势头，期间特别国债供给和监管提示长债利率下行过快风险等利空因素也带来债市的短暂调整；8月至11月在多空因素交织影响下，债券市场宽幅震荡，利空因素主要有央行卖出长债、股市情绪转向、理财预防式赎回等，利多因素主要有经济基本面弱修复、货币政策延续宽松、政府债集中供给冲击弱于预期等。11月下旬至12月底，非银同业存款自律倡议落地、货币政策表态转为“适度宽松”，一系列利好推动收益率重拾下行趋势。全年来看，10年期国债收益率年末收于1.68%、全年下行88bp，为近十年来下行幅度最大的年份。　　货币政策方面，2024年货币政策总体维持宽松基调，央行坚持支持性的货币政策立场，多次开展降准降息操作，利率传导机制作用下，10年国债收益率和1年LPR形成的自律机制自然带动负债端向下，存款利率也处于下行通道。货币宽松周期以及流动性相对充裕，对债市强势行情形成明显支撑。　　本基金2024年债券资产以高评级信用债为主，在三季度末到四季度初降低仓位进行短期防御，四季度末适度提高债券仓位，维持中短久期高流动性的组合结构。

三季度国内经济延续弱修复态势，固定资产投资和消费增速继续下行。受需求端较弱影响，生产也有所放缓。整体来看三季度内内需较弱的格局延续，政策对三季度经济的提振作用有限。　　7月份以来，经济基本面延续弱修复态势，货币政策方面央行下调政策利率，债券收益率持续下行。央行在多次提示长债下行过快风险之后，在8月进行长期限国债卖出操作，债券市场出现短暂调整，随后经济基础面走弱债券收益率重拾下行趋势季末有所上行。信用利差季末也有所走阔。　　货币政策方面，央行三季度进行两次降息一次降准，继续坚定坚持支持性的货币政策立场，表示将要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平；整体看货币政策总量仍维持宽松趋势。　　本基金三季度以中高评级信用债为主，季末适度降低债券仓位，维持短久期高流动性的组合结构。