华富恒惠纯债债券C(021321) - 基金投资策略和运作

国内方面，2025年一季度得益于前期政策效果逐步释放，宏观经济有所企稳，1-3月统计局制造业PMI指数逐月回升，市场预期有所改善。同时2025年开年后二手房成交较为火热，房地产市场有一定程度回暖。但二季度，中美关税事件对市场影响较大，宏观经济边际有所承压。节奏上，PMI先因中美关税冲击明显回落，而后因中美关税缓和边际修复。此外，一季度地产景气度升温后，二季度新房、二手房销售均边际走冷，内需有所承压。进入三季度，7月初反内卷政策推出后，PMI边际有所改善，但仍处于荣枯线以下。地产方面则延续走冷，新房、二手房销售数据一般。四季度，宏观数据边际降温，固定资产投资累计同比、社零增速同比均呈现放缓的态势。　　资产表现方面，由于2024年四季度债券市场对国内降息的交易较为极致，叠加2025年开年后资金面偏紧张，一季度现券收益率明显反弹，10年期、30年期国债收益率由季初的1.67%、1.91%分别上行至1.81%、2.02%。进入二季度，中美关税事件超预期，驱动债市情绪有所回暖，叠加国内央行降准降息，二季度中债收益率明显下行，10年期、30年期国债收益率分别下行至1.65%、1.86%。进入三季度，受风险偏好提升及央行未能降准降息的影响，三季度中债收益率明显上行，10年期、30年期国债收益率分别上行至1.86%、2.25%，其中国债税收政策的变化也导致收益曲线有所上移。四季度收益率曲线先下后上， 10年期、30年期国债收益率收于1.85%、2.27%，与三季度末差异不大。结构上，中短端表现略好于长端及超长端，收益率曲线小幅陡峭化。　　运作方面，2025年产品结合市场研判灵活调整组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。

国内方面，2025年三季度以来，宏观经济总体表现平稳，但边际有所承压。具体来说，三季度统计局制造业PMI指数分别为49.3、49.4、49.7，逐月回升。节奏上，7月初反内卷政策推出后，PMI边际有所改善，但仍处于荣枯线以下。此外，三季度新房、二手房销售活跃度减退，内需有待改善。　　资产表现方面，受风险偏好提升及央行降准降息预期延后影响，2025年三季度中债收益率明显上行，10年期、30年期国债收益率由季初的1.65%、1.86%分别上行至1.86%、2.25%，其中国债税收政策的变化也导致收益曲线有所上移。　　运作方面，2025年三季度产品边际上降低了组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。　　资产方面，2025年三季度受制于风险偏好提升等因素的影响，中债收益率明显上行，与基本面形成背离。进入四季度，倾向于基本面仍有向下的压力，货币政策易松难紧，收益率或有修复性行情。　　在整体配置上，本基金计划保持市场中性久期。通过长久期利率债的波段操作，灵活应对潜在的基本面及政策面变化，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内方面，2025年一季度得益于前期政策效果逐步释放，宏观经济有所企稳，1-3月统计局制造业PMI指数逐月回升，市场预期有所改善。同时开年以来，二手房成交较为火热，房地产市场有一定程度回暖。但二季度，由于美国关税影响，宏观经济边际有所承压。节奏上，PMI先因中美关税冲击明显回落，而后因中美关税缓和边际修复。此外，二季度新房、二手房销售数据也有所回落，内需有待进一步改善。　　资产表现方面，由于2024年四季度债券市场对国内降息的交易过于极致，叠加开年以来资金面偏紧张，2025年一季度现券收益率明显反弹，10年期、30年期国债收益率由季初的1.67%、1.91%分别上行至1.81%、2.02%。进入二季度，超预期中美关税事件驱动债市情绪有所回暖，叠加国内央行降准降息，二季度中债收益率明显下行，10年期、30年期国债收益率由季初的1.81%、2.02%分别下行至1.65%、1.86%。　　运作方面，2025年上半年产品整体保持了市场偏中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。

国内方面，2025年一季度以来，得益于前期政策效果逐步释放，宏观经济企稳回升。具体来说，一季度统计局制造业PMI指数分别为49.1%、50.2%、50.5%，逐月回升，市场预期有所改善。同时开年以来，二手房成交较为火热，房地产市场有一定程度回暖。海外方面，一季度美国关税政策增加了后续全球经济及美联储降息节奏的不确定性。　　资产表现方面，由于2024年四季度债券市场对国内降息的交易较为充分，叠加开年以来资金面偏紧张，2025年一季度现券收益率明显反弹，10年期、30年期国债收益率由季初的1.67%、1.91%分别上行至1.81%、2.02%。　　运作方面，2025年一季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。　　展望2025年二季度，预计财政、消费、地产等方面的政策会继续加力，基本面底部企稳的特征或将越发明显。但二季度基本面可能也将面临一些压力，如关税落地后国内出口或面临一定的挑战，以及小阳春过后地产复苏的动能可能有所放缓等。　　资产方面，2025年一季度受防范资金空转影响，国内货币政策整体偏克制。进入二季度，预计基本面面临的压力或将促使货币政策边际转松，带动收益率曲线向陡峭化的方向发展。　　在整体配置上，本基金计划保持市场中性久期。通过长久期利率债的波段操作，灵活应对潜在的基本面及政策面变化，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内方面，2024年国内宏观趋势向好，但在房地产与消费等方面也面临一定的结构性压力。针对宏观经济所面临的问题，政策端进行了及时的调整，包含央行降准降息、财政推动隐性债务置换、地方放松地产限购限贷等等，通过逆周期调节措施推动经济企稳回升。全年来看，2024年国内GDP同比增长5%。　　资产表现方面，受益于货币政策宽松及债券市场资产适配压力增大的延续，2024年利率债收益率明显下行，10年期、30年期国债收益率分别由年初的2.55%、2.82%下探至年末的1.67%、1.91%。　　运作方面，本基金于2024年二季度末成立，在三季度完成基本仓位建立。整体来说，产品保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。

国内方面，2024年三季度以来，宏观经济整体趋势向好，但仍面临一点内需不足的压力。从前瞻指标来看，7-9月统计局制造业PMI指数分别为49.4、49.1、49.8，均维持在荣枯线以下。同时房地产作为传统增长引擎，依然处于偏低迷的状态。通胀方面，7-9月核心CPI分别达0.4%、0.3%、0.1%。　　海外方面，美联储于2024年9月初降息，开启新一轮货币宽松周期，市场也预期后续降息进程或将稳步前行。但近期，9月的非农数据可能也会给后续降息落地带来一些不确定因素。　　资产表现方面，2024年三季度利率债收益率波动下行，10年期、30年期国债收益率一度由季初的2.23%、2.42%分别下探至2.00%、2.10%。但9月末，中央释放稳经济信号，最后几个交易日收益率大幅回调，最终与季初基本收平。　　三季度本产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。　　展望2024年四季度，随着9月末众多政策相继落地，后续基本面或底部企稳。对于海外，美国通胀的粘性可能使得后续美联储降息节奏存在变数。同时，中东等地缘政治事件或也将给全球经济、通胀带来一定的不确定性。。　　资产方面，经历2024年9月末债券市场超预期的调整，利率债、金融债、非金融信用债的赔率均较前期有所改善。如果考虑到经济温和复苏仍需要货币政策加力、四季度货币政策仍有进一步降准降息空间，当前位置债券仍然具有一定性价比。同时从期限结构看，短端品种的机会可能较长端更大，收益率曲线或将进一步往牛陡方向演绎。　　在整体配置上，本基金计划保持市场中性久期。通过长久期利率债的波段操作，灵活应对潜在的基本面及政策面变化，力争为基金持有人获取合理的投资收益。