东方中债绿色普惠主题金融债券优选指数A(021303) - 基金投资策略和运作

三季度，债券市场整体表现承压，在“反内卷”政策预期推动下，商品与权益市场整体上行，带动市场风险偏好持续升温，从而对债市情绪产生抑制。尽管期间权益市场出现调整，债市迎来阶段性修复机会，但做多动能依旧不足——交易盘多持观望态度，配置盘也缺乏进场动力，债市整体情绪趋于脆弱。具体而言，7月末随着商品市场热度下降以及政治局会议释放的增量政策有限，债市情绪一度回暖，10年期国债收益率下行6个基点至1.68%；然而随后在权益市场连续上涨并突破前高的压力下，收益率调头向上突破1.75%。进入九月初，权益市场再度调整，但受销售新规、负债端增长乏力等利空传闻影响，债市情绪仍趋弱，10年期国债收益率突破1.80%后维持高位震荡。三季度信用债整体跟随利率调整，长端调整更为明显，曲线走陡，信用行情主要出现在科创债ETF上市等结构性行情上。展望后期，基本面和资金面仍对债市形成一定支撑，但进一步推动力量有限。四季度通常存在的年末做多情绪，可能在公募基金费率改革的影响下有所减弱，叠加当前股债性价比变化与机构行为扰动，债市预计继续面临压力。后续应重点关注央行购债行为及降准、降息等货币政策预期的演变。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、资金及财政政策情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

2025年，在前期政策宽松的背景下，一季度国内经济开局良好，二季度受益于以旧换新政策扩围、网售促销带动等因素，消费增长亮眼，基建受益于政府债持续发力、制造业受益于产业升级等因素，均保持韧性。2025年上半年GDP同比增长5.3%，高于全年5%目标。　　货币政策方面，一季度货币政策执行报告中的主基调为“适度宽松”，延续了前期中央经济工作会议的定调，在“稳经济”需求下，二季度降准降息等政策逐渐落地。5月央行降准落地，释放1万亿元长期流动性，增加了金融机构长期稳定资金来源。6月，央行分别投放3个月和6个月的买断式逆回购1万亿和4000亿，另外4-6月央行MLF净投放分别为5000亿、3750亿和1180亿，中长期流动性整体实现净投放，资金面维持平稳宽松。　　回顾上半年，债券市场受资金面、政策预期和外部事件冲击影响收益率波动较大。开年10年国债收益率快速向下突破1.6%，1月初至春节前，央行监管趋严及资金利率明显收敛带动短端率先调整，长端表现较稳；春节后至3月中旬，科技主题催化下的权益行情对债市构成压制，大行融出超季节性下滑，资金利率维持高位，推动收益率由短及长调整，曲线平坦化上移，10年国债大幅上行27bp至1.90%。随后资金面逐步转松，收益率开启震荡修复。4月在“超预期对等关税”和对应反制背景下，货币宽松预期增强，催化利率快速下行，10年国债收益率下行至1.63%，随后市场受外部消息面影响窄幅波动。5月-6月，降准降息落地叠加存款利率调降，中短端率先开启下行，曲线开始向陡峭化方向演绎。6月末临近跨季，叠加权益市场情绪修复，交易盘力量难以进一步突破，曲线陡峭化略有改善。信用债收益率整体跟随利率债波动，受资金及机构行为影响，收益率先上后下，信用利差先走阔后收窄，且4月以来信用利差由短端开始收窄，5月轮动至中长端，期间整体表现强于利率债。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置和交易，密切跟踪指数久期和分布，力争控制跟踪误差。同时根据海外及国内宏观经济、货币及财政政策情况、资金面变化情况，灵活调整组合的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益，积极为持有人寻求稳定持续的回报。

2025 年一季度债券市场收益率波动较大，整体呈现先上后下。开年10年国债收益率快速突破1.6%，1月央行暂停国债买卖操作，资金大幅收紧，短端收益率快速上行，长端也随之小幅走高，随后央行公开市场投放调节资金面，2月初收益率小幅回落；2月至3月中旬，货币“适度宽松”的预期有所修正以及科技主题催化下的权益行情对债市形成压制，大行融出超季节性下降，资金价格维持高位，机构预防性赎回，推动收益率由短及长调整，曲线平坦化上移，10年国债上行27bp至1.90%；3月17日以来，央行连续公开市场投放，资金面逐渐缓解，叠加权益市场行情转弱，收益率开启震荡修复。 　　信用债方面，各品种收益率跟随国债收益率波动上行，3月中旬后小幅向下修复。信用利差整体波动收窄，短端信用利差收窄较多，1年期信用利差收窄至5%-10%十年历史分位数区间。　　本基金报告期内在控制风险的前提下优化分层抽样方式对标的指数成份券进行配置和交易，密切跟踪指数成份券情况，根据资金面、宏观经济、货币及财政政策情况，灵活调整组合的久期和杠杆，适时波段操作增厚组合收益，积极为持有人寻求稳定持续的回报。

2024年，我国顺利实现全年经济社会发展主要目标任务，经济运行展现出强大的韧性。全年国内生产总值突破130万亿元，同比增长5%。全年社会消费品零售总额超48万亿元，同比增长3.5%；工业方面，全年规模以上工业增加值比上年增长 5.8%。1-11月工业增加值累计同比增长5.8%，新旧动能继续切换，生产端高技术产业增长旺盛。　　国内货币政策方面，两度降息和降准，坚持支持性立场，央行改革货币政策框架，强化政策利率传导，加强对价格工具和结构性工具的运用。从资金面来看，DR007基本在政策利率之上25bp以内波动，存款手工补息规范后非银流动性提升。央行新增多个货币政策工具用于补充流动性，提升了货币政策传导效率。　　纵观全年，债券市场走出了波澜壮阔的行情，10年国债全年下行88bp。年初资金面由紧转松，伴随着基本面弱化，带动整个债市走牛，叠加市场风险偏好低背景下广义基金大幅扩容，信用利差在6月与7月被极致压缩。下半年后债市波动加大，9月下旬宏观政策力度超市场预期，风险资产情绪走强，债市大幅回调，信用利差明显走阔。11月后，市场情绪边际缓解，非银机构负债端修复，收益率与信用利差开启快速下行。整体来看，融资需求不足与居民资产配置偏好下行共同形成的资产荒，构成了驱动利率大幅下行的主要原因。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置和交易，捕捉市场利率变化和机构行为变化，根据宏观经济、资金面及财政政策情况，灵活调整组合的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益，积极为持有人寻求稳定持续的回报。

三季度以来债市震荡下行，9月24日金融组合拳出台后股市涨幅较大、债市出现下跌，股债跷跷板现象明显，整体行情受市场情绪影响较大，后续政策实施效果有待进一步验证。基本面上看国内延续生产强于需求、制造业产成本被动累库、信贷和投资偏低迷、消费增长较为乏力的格局。短期内虽然宏观政策密集出台，但从旅游和地产数据上看，微观主体信心修复程度仍不足，地产的企稳主要集中在一线城市，对全国层面的拉动相对有限。政策方面， 9月下旬宏观政策力度明显超出市场预期，风险资产情绪走强，债市出现快速调整，目前市场对宽财政有较强期待，在风险资产价格和债市收益率上也赋予了较为充分的定价，收益率继续大幅上行的可能性不大，后续需要关注人大常委会对增量财政政策的定调。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、资金及财政政策情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。