上银慧元利90天持有期债券C(021283) - 基金投资策略和运作

四季度在延续“外需韧性、内需承压”的格局下，基本面呈现弱复苏的态势。其中，在“新三样”出口支撑下外需展现出韧性。内需方面，房地产延续承压态势，但降幅有所放缓；消费表现出一定疲态；但以新动能为代表的制造业投资增长对基本面形成了一定的支撑。政策面，降准降息预期出现落空且央行重启买债的规模也弱于市场预期，叠加资金面维持宽松的支撑，债市在四季度出现波动上行，曲线有所走陡。本基金在四季度延续防守反击策略，在10 月中旬跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步止盈回归至中低久期和中性杠杆，取得了较好的效果。整体而言，四季度收益和波动符合预期。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金在三季度继续采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。

上半年债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。本基金在上半年采取防守反击的策略，1月中下旬跟随资金面收紧快速降低杠杆和久期，3月底4月初跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步止盈至中低久期和中性杠杆，取得了较好的效果。整体而言，上半年收益超出预期，波动符合预期。

一季度基本面延续温和复苏态势，一二线城市二手房成交有所企稳、但主要是以价换量。债市在一季度波动较大，整体震荡向上。其中，季度初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此一季度初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。直至三月中下旬，央行公开市场操作开始净投放提供流动性呵护税期和跨季，叠加MLF增量续作使得债市情绪得到修复。本基金在一季度采取防守反击的策略，跟随资金面收紧快速降低杠杆和久期，整体维持了中低久期和杠杆，取得了较好的效果。整体而言，一季度收益超出预期，波动符合预期。

2024年，债市在复杂的内外部环境中呈现震荡走牛格局。其中，一季度受到地产偏弱影响，经济整体弱于预期，叠加市场流动性整体宽松，市场利率整体向下。二季度至8月受到债券利率偏低和房地产出台政策影响，债市有所调整，但在资金宽松和基本面数据呈现弱复苏的格局下，债市整体震荡向下。9-10月市场风险偏好抬高，股债跷跷板效应下债市出现一定幅度调整。此后债券市场在化债政策加速落地与货币政策宽松基调下回归下行趋势，11月下旬起市场对降息的提前定价导致出现了抢跑行情，关键期限的无风险利率加速下行至历史新低水平。本基金在2024年整体久期维持中性略有偏高，通过适度提升久期和提高杠杆策略积极布局，通过逢回调加仓以及积极配置信用等策略提升收益，在9月之前都取得较好效果，但在9-10月受市场因素影响产生波动。四季度相应调整采取先防守后进攻，取得了一定的收益，整体业绩符合预期。

3季度债券市场利率波动较大，7-8月中旬市场对经济预期偏弱，但央行对市场有所引导，后续央行调控和经济政策出现调整，市场波动增加。三季度经济数据偏弱，符合新旧动能转换的特征，经济温和修复还需要时间，在8-9月政策转向，短期和长期兼顾，市场预期变化。海外美联储降息，为国内政策带来空间。展望后市，政策落地力度是重点观察对象。本基金在3季度采取了中性偏高久期的策略，在前期取得较好效果，在后续回撤中受到影响，并逐渐减仓。本基金三季度的收益略低于预期，波动略偏高，后续本基金将逐步平衡收益和风险，短期内将注重流动性风险管理。