天弘恒新混合D(021164) - 基金投资策略和运作

10月债券走势受到中美关系影响振幅较大，最后一周受央行重启买债开启新一轮上涨，11月中美缓和后，基金赎回新规再次主导债券走势，央行买债金额低于市场预期，债市情绪偏弱，12月资金整体宽松，信用债有一定修复，利率仍然表现偏弱，操作方面，我们四季度整体保持了较低的久期，维持了杠杆和票息策略。

7月债市主要矛盾在于风险资产的回升，经历3周的下跌后，在最后一周利空消散的情况下迎来反弹，8月债市主线依然是股债跷跷板，伴随着月中资金面超预期扰动和中旬权益持续暴涨，债市中旬大幅上行10bp，曲线陡峭化，9月市场受到费用管理征求稿影响继续出现调整。操作方面，我们三季度整体降低了久期中枢，维持了杠杆和票息策略。

一季度随着银行间资金面收紧，债券市场出现明显调整，基本回吐了去年末的涨幅，3月中下旬后随着资金面的缓和，市场逐步企稳，操作方面，年初我们考虑到债市已对宽松货币政府透支较为严重，整体性价比偏低，所以适当降低了一定杠杆和久期，季度内采取了较为谨慎的策略，季末适当增加了一定久期。4月初受到中美关税政策影响，宽货币预期带动债券市场走出了一季度的调整，市场快速走牛，随着5月以后货币政策的落地，同时中美贸易战进入谈判出现缓和迹象，市场出现一定调整，进入6月后，资金面持续稳定，央行不断释放友好态度，叠加地缘政治不稳定因素增加影响，收益率重回下行，操作方面，进入二季度以后，我们观察到央行态度逐步缓和，资金面稳定性明显提高，所以逐步增加了一定杠杆，贸易战以后进一步增加了久期。

一季度随着银行间资金面收紧，债券市场出现明显调整，基本回吐了去年末的涨幅，3月中下旬后随着资金面的缓和，市场逐步企稳。操作方面，年初我们考虑到债市已对宽松货币政策透支较为严重，整体性价比偏低，所以适当降低了一定杠杆和久期，季度内采取了较为谨慎的策略，季末适当增加了一定久期。

1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益走弱，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好。4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎平滑前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。10月的债券市场逐步从9月末踩踏行情中走出，全月在财政刺激预期的博弈中窄幅震荡，而后经过10月份的震荡行情，市场逐步消化了前期预期过高的刺激政策，收益率逐步开启下行，进入12月以后，在同业存款利率降低、货币政策转向适度宽松的定调等事件的推动下，叠加年末机构配置力量增强，债券收益率走出一波较为顺畅的下行。操作方面，一季度我们适当降低了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，7-8月我们保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性，10-11月我们保持相对中性的操作，进入12月以后，考虑到货币政策的转向以及同业存款下调政策的推出，我们适当提升了一定久期。

7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。操作方面，我们在7-8月保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性。

1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益震荡，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好，4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎都抹去前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。操作方面，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券。

2024年一季度，中国经济表现分化明显，以制造业PMI为表征，1、2月大体平稳，3月份出现明显反弹，整体来看，制造业行业表现相对较好。但观察建筑业表现，却在市场预期并不高涨的前提上，仍然出现了不及预期的现象，体现在商品市场上，黑色系商品价格在节后出现了明显的下跌，反映出国内建筑业部门的疲弱。究其原因，主要有以下两点：第一，国内地产表现仍然偏弱，地产政策优化对于地产销售的刺激效应低于预期，整体销售仍然维持在较低水位；第二，年初以来，国内基建资金下发速度相对偏缓，进一步拖累了建筑业的表现。但是经济复苏仍然存在一定的亮点，前期我们关注的出口改善，正在逐渐体现在数据之中，全球制造业补库存周期的开启，正在推动中国外需出现一轮上行周期，而且从结构上来看，中国制造业产业竞争力持续上升，叠加对一带一路市场的持续开拓，中国的实际出口份额基本维持在历史高位，将充分受益于本轮补库周期。权益市场方面，年初由于流动性问题，市场出现快速下跌，此后由于流动性修复，股市明显反弹。债券市场方面，年初以来整体走出了一轮收益率快速下行的牛市，尤其是以30年为代表的超长端表现最为亮眼。从组合操作来看，基于对经济基本面，我们整体维持较为稳健的操作。

2023年，股票市场表现明显不及预期，在2022年的基础上再度调整。1月份由于中国经济迅速走出疫情冲击，外资资金持续流入做多中国市场，A股走出一轮强劲上行行情。但进入2月份之后，市场对经济复苏的持续性开始有所担忧，股票指数陷入震荡行情，行业结构出现快速轮动，生成式AI引发市场对于未来产业趋势的强烈预期，TMT行业成为市场关注热点，走出一轮快速上涨行情。进入2季度之后，以地产销售高频数据、PMI等数据为代表，中国经济明显环比走弱，拖累权益资产整体调整，尤以与经济相关性强的版块调整幅度最大，但AI、中特估等部分股票仍有阶段性表现。7月份政策局会议后市场预期明显改善，股市走出了一轮强劲的修复行情，但此后由于外部流动性的负面影响，拖累权益资产在8、9月份明显调整。11、12月份外部流动性的负面影响边际上有所改善，但是由于居民部门风险偏好仍然处于偏收缩状态，权益市场流动性匮乏，市场继续调整并创出新低。整体来看，A股市场的表现明显不及年初市场的乐观预期。债券市场方面，2022年年底的大幅调整，与理财负债端问题有关，年初伴随着流动性状况趋于改善，理财负债端流出的状况也逐渐平息，2022年年底出现明显调整的信用债在一季度出现信用利差修复行情，表现较好。此后由于基本面在二季度走弱，推动债券市场整体走强，收益率明显下行，9、10月份由于银行间流动性出现一定扰动，且债券市场收益率已经处于低位，债券市场有所调整，但年底由于市场对后续降息预期较为浓厚，再度走出一轮流畅的行情。回顾来看，2023年资本市场的表现，与基本面表现是有较强关联的，地产部门在二季度的边际下滑，成为影响中国经济走势的重大因素，而且也超出了我们原有的预期，究其原因，我们认为是由于居民收入预期出现了边际恶化。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，对组合权益仓位进行相应调整，上半年整体维持高权益仓位，但是基本面变化超出我们的预期，组合收益出现了明显回撤，6月份开始适度减仓，并对持仓行业进行优化，考虑到权益资产估值较为便宜，因此组合仓位整体维持中高水平。债券资产受组合状况限制，以持有利率债为主，适度进行波段操作。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。

3季度，中国经济处于触底企稳阶段，以制造业PMI为表征，5月触底以来，呈现持续改善迹象。经济企稳回升的动力，主要在于以下两点：第一，库存周期维度看，本轮库存已去化15个月，历史平均水平为17个月左右，从时间上看接近尾声，同时领先指标PPI已开始见底回升，8月当月名义库存已经开始回补，实际库存也低位企稳，库存因素对于宏观经济由拖累转向支撑；第二，美国消费需求维持韧性，库存显著去化、制造业投资显著高增，外需对于中国经济的拖累明显下降，边际上成为向上动力。除此之外，决策层在8月中旬以来，政策持续发力，以支持经济复苏其中尤以地产领域的政策调整优化最为明显，认房不认贷、限购优化等政策持续密集推出，对于经济触底企稳以及经济预期改善也有助益。权益市场方面，政策局会议后市场预期明显改善，股市走出了一轮修复行情，但此后由于外部流动性的负面影响，拖累权益资产明显调整，与经济基本面形成了一定背离。债券市场方面，由于稳增长政策扭转了市场过度悲观的预期，债券收益率呈现先下后上态势，整体来看走出震荡行情。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，整体维持偏高权益仓位，并且根据市场情况，优化调整组合结构。债券资产受组合状况限制，以持有利率债为主。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。

2023年上半年，股票市场经历了较大波动，1月份由于中国经济迅速走出疫情冲击，外资资金持续流入做多中国市场，A股走出了一轮强劲的上行行情。进入2月份之后，市场对经济复苏的持续性开始有所担忧，股票指数陷入震荡行情，行业结构出现快速轮动，3月份由于生成式AI引发市场对于未来产业趋势的强烈预期，TMT行业成为市场关注热点，走出一轮快速上涨行情。进入2季度之后，以地产销售高频数据、PMI等数据为代表，中国经济出现了环比走弱的迹象，拖累权益资产整体调整，同时也使得题材走强，TMT板块在AI的推动下整体表现最强，但是中间也出现了非常显著的波动，央企板块在5月初之前整体持续上涨，但是此后经历了明显回撤。整体来看，A股市场的表现明显不及年初市场的乐观预期。债券市场方面，由于流动性状况和预期大体稳定，理财负债端流出的状况也逐渐平息，去年年底出现剧烈调整的信用债在一季度出现信用利差修复行情，表现较好。此后由于基本面在二季度走弱，推动债券市场整体走强，收益率明显下行。回顾来看，上半年资本市场的表现，与基本面表现是较为匹配的，地产部门在二季度的边际下滑，成为影响中国经济走势的重大因素，而且也超出了我们原有的预期，究其原因，我们认为是由于居民收入预期出现了边际恶化。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，整体维持较高权益仓位，但是基本面变化超出我们的预期，组合收益出现了明显回撤，6月份开始适度减仓，并对持仓行业进行优化。债券资产受组合状况限制，以中短久期仓位持有利率债为主。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。

1季度，权益资产整体走强，1月份由于中国经济迅速走出疫情冲击，外资资金持续流入做多中国市场，A股走出了一轮强劲的上行行情。进入2月份之后，市场对经济复苏的持续性开始有所担忧，股票指数陷入震荡行情，行业结构出现快速轮动，3月份由于生成式AI引发市场对于未来产业趋势的强烈预期，TMT行业成为市场关注热点，走出一轮快速上涨行情，新能源、顺周期等板块有所调整。债券市场方面，债市自年初以来，由于流动性状况和预期大体稳定，理财负债端流出的状况也逐渐平息，去年年底出现剧烈调整的信用债在一季度出现信用利差修复行情，表现较好。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，整体维持较高权益仓位，并且结合权益市场状况，对持仓行业结构进行优化，整体获取了较好的收益。债券资产受组合状况限制，以中短久期仓位持有为主，因此部分错失了信用债的修复行情。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。