国泰海通180天持有债券发起A(021108) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场持续调整，主要原因有三方面因素：一是权益市场热情高涨，压制债券市场情绪；二是反内卷的政策持续；三是部分债券恢复征收增值税和公募基金费率新规的征求意见稿，影响债券市场机构行为。期间10年期国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.82%附近，收益率曲线进一步陡峭化。三季度基本面数据仍然疲弱，流动性相对宽裕，但债券基本对基本面和资金面脱敏，更多受到风险偏好和机构行为的影响。进入10月份，中美关税再起波澜，增加了不确定性。债基赎回费率最终落地情况、央行何时重启国债买入以及是否有增量的货币宽松政策，将对震荡的债券市场起到决定性作用，总体上债券有望迎来超跌反弹行情。本组合三季度低估了债券市场的调整幅度，没有及时降低组合久期，前期收益有所回吐。后续组合密切关注内外部因素和政策的快速变化，在保证组合流动性和安全性的基础上，优化组合配置，提高交易频率，继续追求中长期优秀业绩的同时，努力降低回撤。

2025年上半年，我国债券市场呈低利率、高波动和重交易的特征，债市收益率曲线平坦化，1年期国债收益率较2024年底上行26BP至1.34%，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，10年期与1年期国债利差收窄29BP。上半年收益率最高点出现在3月中旬，10年期国债利率一度冲击1.9%，之后关税冲击与缓和、降息降准的落地与延迟，反复影响债券市场预期，大部分时间呈震荡格局，赚钱效应较前几年明显弱化。本组合上半年主动适应市场新特征，提高交易频率，精细化调仓，努力追求保持较好的业绩回报。

2025年一季度债券市场主线在于资金面、风险偏好和机构行为。银行负债端承压，叠加政府债发行提速，银行体系资金缺口较大，央行出于宏观审慎角度又暂停国债买入，高企的资金利率中枢压制下中短端品种震荡上行，长端和超长端也在经济预期变化与机构行为作用下出现明显调整压力，收益率曲线平坦化上行。整个季度看，1年国债和国开收益率上行约45BP，10年国债和国开也上行了约15BP。直到3月下旬央行才大额净投放及首次尾盘提前披露MLF，释放对资金面呵护信号，债市才偏缓修复。整个一季度看，经济数据方面生产强于需求，通胀仍非常疲弱，在国内通缩背景下，美国又大幅提高对华关税迅速改变风险偏好，在避险需求和二季度经济弱预期下，降准降息及扩大内需等政策随时有可能落地，债市在二季度具备较好的配置价值，收益率曲线有望陡峭化下移。本组合一季度紧跟政策导向和市场变化，降低了组合久期，后续组合仍将密切关注经济和政策的快速变化，迅速反应，持续优化组合配置，继续争取优秀业绩，同时控制回撤。

2024年我国经济曲折前进，通胀由负转正后仍在低位徘徊，债务周期仍处于缩表阶段，但顶层设计及政策在9月下旬系统性转向，鲜明突出稳增长政策导向，财政政策定调“更加积极”，货币政策升格为“适度宽松”。纵观全年债券市场，虽出现过监管提示和政策刺激的短期冲击，但收益率走出了大幅下行的趋势，全年看债券收益明显；杠杆策略相对劣势，但久期策略是重要的收益来源。本组合在报告期内，精耕细作交易所券种，紧跟政策和市场变化，在保持资产的高流动性和安全性的前提下，持续优化持仓，灵活调整组合久期，取得了较好的收益。

三季度债券市场一波三折，政策面和债市监管是主线。7月初，央行公告将开展借入国债操作和将开展临时正逆回购，债市短暂调整，之后市场集中交易三中全会信息。7月22日，央行意外降低OMO利率，市场收益率出现大幅下行。8月央行针对债市进行了较为强烈的行政指导，债市震荡盘整。9月中上旬，降准降息预期持续发酵，债市进入快涨行情，直至9月24日三部委新闻发布会公布降准降息，债市利好出尽，随后中央政治局会议意外讨论经济政策，股市暴涨，债市急跌，快速回吐9月大部分涨幅。整个三季度看，债市伴随着央行指导和政策面的预期波动较大，但仍有一定涨幅。展望后市，短期看，权益市场的表现对债市影响较大，中长期看，“弱现实、强预期”的基本面和政策对债市走向影响较大，后续财政等政策落地情况市场关注度较高，但我们认为左右债市的宽货币和资产荒的底层逻辑并没有发生变化，债市在短暂回调后仍然有中长期的机会，尤其是外围进入降息周期、汇率压力降低，国内伴随着OMO等政策利率的下调，市场资金利率会随之下行，将打开利率曲线短端的制约，曲线有望陡峭化下行。 本组合自成立以来，集中在交易所券种精耕细作，以交易所国债、地方债和高等级信用债为主体，紧跟央行政策和市场力量变化，灵活进行券种切换和利率债波段操作，胜率较高，同时随时保持组合的高流动性和安全性。后续将继续紧跟市场变化，灵活调仓，持续优化组合配置，继续争取较好业绩，同时控制风险。