广发中证港股通互联网指数发起式A(021092) - 基金投资策略和运作

2025年三季度外部环境复杂严峻，不确定因素较多，在此背景下，国内经济转型升级稳步推进，高质量发展取得新成效。国家统计局数据显示，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。1-8月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%。1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6%。从指标变化看，前8个月主要生产需求指标保持平稳增长，经济增长“稳”没有改变。就外部环境而言，特朗普关税政策的反复持续给全球市场增添不确定性。以美股为首的全球风险资产，交易的主线由关税给全球经济带来衰退转向TACO，即“特朗普总是退缩”，风险偏好得到回升。此外，美联储在九月正式宣布降息，降息交易在三季度内也成为主流。三季度内，俄乌冲突未见消停，巴以冲突愈演愈烈，也在短期给全球风险资产带来了影响，后续需要持续保持关注。就市场表现来看，三季度A股稳步上涨，港股节奏相对较缓，前期震荡上涨，但在季度末有所表现。以通信、芯片为代表的科技板块大放异彩，同时有色、化工等板块也表现强势。而银行、消费、交运等顺周期板块表现相对较弱。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，受益于美联储降息、AI大模型和应用持续发展，互联网板块表现强势。季度内，海外发布了GPT-5等大模型，进一步推动了AI的发展，对应国内也发布了Kimi2.0、Qwen3-Max等大模型，在多模态能力和编程能力的提升、训练成本的降低以及本地化私有化部署等方面都取得了长足进步，AI对生产生活的影响越来越大，AI Agent等应用正逐步融入日常生活。总体来看，国内经济保持稳健，美联储再次步入降息通道，加之全球AI的发展对于互联网的带动是显著的，我国互联网公司迎来了新的发展机遇，投资价值不容忽视。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。

上半年，国际环境风云突变，贸易、地缘纷争不断，在此背景下，我国经济运行平稳，宏观指标持续改善，展现出较强韧性和活力。国家统计局数据显示，上半年我国GDP为660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。就外部环境而言，美国总统特朗普进入新一轮任期，其关税政策给全球经济带来了不确定性，全球股市也因此出现巨幅波动。同时，特朗普对于关税政策的反复也在不断影响着市场对于资产定价的判断，进一步推高了市场的波动性。就关税而言，目前全球各国仍在和美国博弈，中国、日本、欧洲等关键国家和地区的表态和应对或将对未来关税政策走向至关重要。上半年，欧洲主要国家推出财政刺激政策，这对于全球需求形成一定支撑。美国也推出了“大而美法案”，虽然该法案或许对美国经济带来刺激，但与特朗普上任之初降低美国国家负债的目标背道而驰，未来实施下去对于美国经济的长期利弊仍需观察。同时，上半年，地缘冲突也对全球投资情绪造成了扰动，纷繁复杂的地缘形势或将在未来相当长的时间内影响全球风险资产定价。就市场表现来看，一季度受益于DeepSeek的利好刺激，A股和港股科技赛道表现较好。二季度A股港股整体前低后高，国防军工、银行、通信等板块表现强势。总的来看，上半年煤炭、食品饮料、房地产等板块表现相对较差。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，互联网板块整体出现先涨后跌，随后震荡向上的表现，板块估值出现一定程度回升。一季度，随着DeepSeek的出圈，对中国科技股的重估成为市场讨论的话题，我们此前在定期报告中反复提及作为互联网“看涨期权”的AI主题的投资价值得到了印证。二季度，受海外关税政策、地缘风险等因素影响，互联网板块出现较大幅度波动。加之科技赛道新产品或推迟或部分低于预期，未出现现象级爆品，导致市场对互联网在内的科技股投资热情出现一定程度消退。半年末，美股AI产业链大涨，市场开始重新审视中国互联网的AI叙事，板块渐走渐强。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。

2025年一季度国内经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。国家统计局数据显示，从生产来看，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点，其中装备制造业增加值同比增长10.6%，对工业增长支撑作用非常明显。从需求来看，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点。从投资来看，1-2月份，固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。从就业来看，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值5.3%，与上年同期基本持平。上述数据反映出国内经济生产稳定增长、需求逐步扩大、就业形势总体稳定的发展格局。就外部环境而言，美国总统特朗普进入新一轮任期，其对外加税、对内减税、驱逐移民的政策可能会导致美国经济存在一定的不确定性，进而影响市场对于美股甚至全球风险资产的定价。同时，特朗普对于关税政策的反复也在不断影响着市场对于资产定价的判断，可以说其政策不确定性已成为当前市场不稳定因素的主要来源。就市场表现来看，受益于DeepSeek的利好刺激，A股港股整体在一季度表现较好，特别是科技板块表现亮眼。而煤炭、石油等传统能源板块季度内表现相对较差。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，互联网板块受DeepSeek的利好刺激，估值出现回升。目前，对于中国科技股的重估成为市场讨论的话题。我们在之前的定期报告中反复提及作为互联网“看涨期权”的AI投资机会值得重视，就当前来看，AI在大模型和软件应用端都有广阔发展空间。未来待AI Agent发展取得突破，大模型和应用两端的爆发或将如期而至，互联网作为在AI大模型和应用端都占据优势的板块或将充分受益。投资者可以关注深度受益于AI发展的港股互联网板块的长期投资机会。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。

2024年国内经济稳中向好。国家统计局数据显示，初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。宏观经济数据反映出在面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，我国经济依然实现了高质量发展，表现出十足的韧性。就外部环境而言，美联储在2024年9月正式实施降息，并在11月、12月各降息一次，累计降息100个基点。降息周期的开启对全球风险资产构成了利好，在一定程度上对9月末A股大涨起到了推动作用。此外年内全球地缘冲突频发，不稳定的外部局势也影响了投资者的风险偏好，对A股在内的全球资产定价带来了一定扰动。就市场表现来看，全年市场波动较大，主要宽基指数大多收涨。其中上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.20%，中证2000指数下跌2.14%，创业板指数上涨13.23%，科创板50指数上涨16.07%。行业方面，相对强势的行业主要有银行、非银金融、通信、家用电器等。而医药生物、农林牧渔、美容护理等行业表现较差。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，影响板块最主要的两大因素，即国内经济基本面和美联储货币政策，均出现了明显变化，使得指数出现较大幅度波动。2024年上半年，国内经济整体平稳运行，美联储降息预期升温，港股互联网板块小幅反弹。进入下半年，国内多次重要会议强调经济政策的落地，经济预期大幅回温，加之美联储在9月正式降息，市场整体情绪上升，板块大涨。当前，港股互联网板块整体业绩表现稳定，随着国内经济政策持续出台，大环境向好或将给板块内与经济周期高度相关的部分上市公司带来发展的新机会。此外，AI已成为近两年海外科技投资的主线，无论是基础设施端还是应用端，发展前景都非常广阔。目前AI体现在国内方面仍然以光模块、芯片等基础硬件为主，软件应用端的增量还未被充分定价。随着AIagent的逐渐普及，应用端的爆发或将来临，届时作为AI大模型和应用端占据双重优势地位的互联网巨头或将充分受益。此外，随着越来越多的优秀互联网公司回港上市，港股互联网板块的投资标的或将不断丰富，这也给指数带来了长期生命力的提升。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。

3季度，国内经济运行总体平稳，在当前外部环境依然严峻的背景下，国内经济仍能保持定力，说明了自身韧性十足。但国内需求端仍需要激发活力，出口端未来也面临外需变化，经济持续向上依然任重道远。9月24日，三部委联合发布利好金融地产的刺激政策，随后的政治局会议发言进一步给市场注入一剂强心针。海外方面，3季度末美联储宣布降息，本次降息幅度达到50bps，超出市场预期。降息的落地对于估值处在相对较低水平的市场起到积极的拉动作用。当前，美国总统大选预期不明，经济走势也存在一定程度的不确定性，需要对关键经济数据保持密切关注，同时也需要对美联储的进一步行动保持跟踪。欧洲以及其他发达国家和地区或将跟随美联储的步伐而采取降息操作。部分地区的地缘冲突持续，或许也会对市场投资情绪带来一定扰动。A股市场方面，3季度市场整体震荡向上，其中，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.60%，中证2000指数上涨17.67%，创业板指数上涨29.21%，科创板50指数上涨22.51%。行业方面，相对强势的行业主要有金融地产、商贸零售和社会服务等，其中非银金融（申万一级）上涨41.67%，房地产（申万一级）上涨33.05%。而能源、公用事业等行业表现相对较差，其中煤炭（申万一级）上涨1.24%，石油石化（申万一级）上涨2.00%。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，中证港股通互联网指数上涨32.48%。季度内，受美联储降息、国内经济预期回温以及市场整体情绪上升等利好因素影响，港股互联网板块涨幅较大。9月中旬美联储超预期降息，月底国内经济利好政策频出，带动了市场对于中国资产的信心，资金大幅流入A股、港股以及海外中概股等标的，在国庆前，市场整体出现了短期较大涨幅。总体而言，港股互联网板块有利因素较多。后续投资者需关注美国大选、市场情绪以及地缘风险等因素对于港股互联网板块的影响，同时需注意板块短期波动较大的风险。中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。