中航瑞尚利率债A(020907) - 基金投资策略和运作

报告期内，各期限债券收益率曲线陡峭化上行，超长端上行幅度远高于长端，中短端表现相对较好，期限利差逐步走扩。三季度债市的主线围绕中美关系缓和和权益复苏行情进行，央行三季度仍没有重启国债买入操作，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入三季度后，中美相互释放善意，关系有所缓和，中美贸易摩擦带来的不确定性下降，银行机构融出波动性较大，资金面虽然维持宽松，但市场风险偏好明显抬升，收益率整体上行。债市矛盾点从仍在筑底的基本面转向不断强化的政策面，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，地产销售仍需政策提振。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI七月持续改善，但仍在荣枯线以下，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及中美贸易摩擦的后续走势是影响债市波动的重要因素。三季度信用债市场调整幅度大于利率债，理财和基金买盘力量减弱，信用利差有所走扩。三季度美联储进入降息周期，就业数据不及预期，但通胀数据未来仍可能给与连续降息以掣肘，中美“贸易战”预期缓和，我国汇率压力阶段性缓解。三季度债市整体调整幅度较大，配置价值逐步凸显。　　报告期内，中航瑞尚底仓仍以3-5年政策性金融债为主，并以10-30年国债为主适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平不高。

报告期内，各期限债券收益率维持震荡，一季度收益率曲线先平坦上行，二季度陡峭下行。上半年债市的主线围绕央行的降准降息操作和美国关税的边际影响进行，央行上半年暂停了国债买入操作，买断式逆回购金额有所增加，资金面呈现先紧后松。美国的关税政策给国内经济的复苏带来了极大的不确定性，央行进行了一次降准降息操作进行对冲，随着银行机构融出放量，收益率扭转上行趋势，拐头向下。上半年权益市场表现亮眼，债市回归仍在筑底的基本面，金融数据表现一般，微观层面的能动性仍不足，地产销售仍需政策提振。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI四月重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及美国加征关税的后续走势是影响债市波动的重要因素。上半年美联储没有继续降息，“贸易战”预期缓和，我国汇率压力阶段性缓解。上半年债市整体表现尚可，机构债券配置的“资产荒”重回视野。　　报告期内，中航瑞尚底仓以3-5年政策性金融债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平不高。

报告期内，各期限债券收益率曲线平坦化上行。一季度债市的主线围绕央行对资金的呵护程度和基本面的边际改善程度进行，央行一季度暂停了国债买入操作，调整MLF为多重价位中标，没有降准降息操作，随着资金的收紧，债券短端收益率承压，随后蔓延至长端。权益市场表现相对稳健，债市回归剔除降准降息之后的基本面，金融数据表现一般，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据同比有所企稳。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI在经历一月短暂波谷后重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及美国加征关税的后续走势成为之后影响债市波动的重要因素。一季度美联储没有继续降息，“贸易战”预期升温，我国汇率压力有所加大。一季度债市整体表现较弱，央行给市场择机降准降息预期并没有带来宽松的资金面。报告期内，中航瑞尚底仓仍以3-5年政策性金融债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，没有增加杠杆。

2024年，债券收益率曲线陡峭下行，债券市场经历了异常波澜壮阔的牛市。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，下半年债市的主要主线进一步围绕政策的落地后基本面的变化以及股债跷跷板有效性的验证，机构对政府部门的表态由敏感逐步转为钝化。全年央行进行了两次降准和两次降息操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间，全年数据有企稳态势，月度环比改善明显。全年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI在荣枯线附近徘徊后年底重回扩张区间，现阶段偏弱基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券市场走势。2024年海外经济体疲态尽显，美联储开启降息进程，但幅度低于预期。报告期内，中航瑞尚底仓仍以1-5年政策性金融债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平适中。

报告期内，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体走出超预期大牛市，利率中枢快速走低，各类利差大幅压缩，机构资产端和负债端收益错配，结构性资产荒愈演愈烈，10年国债收益率屡创新低，低利率和债市“失锚”一度成为市场热议话题，但随后中国央行打出增量货币政策“组合拳”，降准、降息、降存量房贷利率、降二套房贷款首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，降息续作MLF；中央政治局召开会议，部署稳增长、稳房市、稳股市政策，市场对经济和股市的悲观预期迅速得到逆转，权益资产大涨，债市收益率快速大幅上行，10年国债收益率一度上行至2.26%，信用债调整幅度更大，但是我们认为债市收益率的下行尚未走完，货币政策的宽松以及政策显现的时间窗口都使得债市收益率还没到见底之时，我们将采取更加积极的策略在市场窄幅空间中寻求更多的收益，哑铃型策略是我们的首选。报告期内，我们继续进行利率债的建仓操作，并适时进行长端利率债的波段操作，尽可能提高投资组合收益。

2024年上半年，各期限债券收益率全面下行，中短端表现亮眼，超长端表现有所克制，收益率曲线重回陡峭。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，上半年央行进行了一次降准操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI短暂突破后又重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券收益率走势。上半年信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差继续压缩。上半年欧洲央行率先开启降息周期，拟在通胀可控的前提下提振经济，美联储货币政策偏鸽，但仍没有迈出降息的第一步，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，国内货币政策仍有想象空间。上半年债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足。债市目前可预期的锚点正在轮转，同时需要注意到通胀已经开始起步，在其他因素都已经定价的情况下，当前最大的影响变量是通胀的市场再定价，再者当前市场对经济基本面的预期与估值已经过度，即使在经济继续趋弱下收益率也有反弹的压力。我们认为在相当长的一段时间内债市会处于震荡状态。报告期内，我们逐步建仓了3年以内政策性金融债，并适时进行了长端、超长端利率债的波段操作，尽可能提高投资组合收益。