东方享悦90天滚动持有债券A(020850) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品配合负债端特点，杠杆水平维持中性，以持有短久期信用债为主，择机参与波段操作以期获得较好收益。

三季度以来，债券市场整体表现偏弱，信用债表现优于利率债，信用利差被动压缩。三季度伊始，债市走势延续了二季度的窄幅震荡走势，随后8月初财政部公告取消对8月8日及之后的新发国债、金融债的增值税免征优惠，叠加彼时权益市场正处于加速上涨阶段，此前的窄幅震荡走势就此被打破，债市整体出现调整。9月初，证监会发布公募基金费率改革征求意见稿，债基赎回压力加重，以国开债为代表的基金重仓券种调整明显，叠加税期至跨季资金面偏紧，市场买盘持续偏弱，信用债出现明显调整；直至季末最后一天，资金面平稳宽松叠加宽货币预期发酵，债市收红。报告期内，利率债维持波段操作，信用债延续短久期策略，配合市场情绪灵活调降组合杠杆，对组合内个券信用资质进行严格把控，以期获得较好收益。

年初在“适度宽松”货币政策定调叠加机构惯性做多影响下，债市收益率快速下行，短久期国债一度成交在1%收益率以下，曲线牛平；随后资金面转向平稳偏紧，市场降息预期有所收敛，债市由短及长出现调整，一季度末10年、30年国债分别收于1.80%附近和2.10%附近。进入二季度，资金面转向呵护态势，叠加特朗普“对等关税”加征幅度超出市场预期，市场风险偏好迅速下行，债市快牛后转向震荡；5月市场主线围绕关税博弈进行，市场风险偏好震荡抬升；5月末，市场对央行重启买卖国债预期再起，曲线小幅转向陡峭化。6月全月，资金面基本维持平稳偏松，债市收益率窄幅震荡，期限利差、品种利差、信用利差等均出现一定压缩。报告期内，产品以信用债投资为主，辅以一定的交易策略和利率债波段操作，杠杆和久期整体维持中性水平，适度做小幅调整，以期获得票息收入和交易增厚。

2025年一季度债券整体先下后上，全季度保持震荡格局，主要受降准降息预期收敛和资金面引导。春节前，市场跨节资金价格走高，但彼时市场仍有降准降息预期，机构交易以“短端抛售，长端惜售”为主，曲线压平；跨节后，资金面整体仍然保持紧张，降准降息预期收敛，长端收益率出现调整。3月全月，资金面保持紧平衡状态，非银隔夜多数维持在1.80%附近，10年国债收益率以此为锚上下震荡，市场情绪偏脆弱，日内波动加大。截至2025年3月31日，10年、30年国债收益率分别收至1.8129%和2.0226%，较2024年12月31日分别上行13.77bp和11.05bp。　　报告期内本基金依据市场变化适时调整了久期和杠杆，以具有票息价值的信用债配置为主，择机参与利率债波段操作以期增厚产品收益。

2024年全年来看，在经济复苏整体偏慢、货币宽松、机构资产荒等因素影响下，债市收益率震荡下行，期间受政策转向、股债跷跷板等因素影响受到赎回压力，但整体修复速度较快，纯债基金全年整体取得较好收益。2024年Wind短期纯债型基金指数和中长期纯债型基金指数涨幅分别为3.48%、5.24%。在2023年化债政策延续下，2024年城投债行情整体仍然偏好，信用利差在资产荒和赎回潮影响下先压缩后小幅走阔，期限利差整体收窄。全年产品以中高等级信用债持仓为主，并保持适度的久期和杠杆，以期获得稳定的票息收入；同时择机进行了利率债波段操作以期增厚产品收益。

国内经济数据方面，24年前三季度经济表现承压，消费需求疲弱，降级明显。9月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极，货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。三季度债市整体利率波动下行，其中8月及9月底时点，相关政策影响与机构行为对市场构成阶段性扰动。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期和杠杆，严格控制回撤。本季度组合以中高等级信用债投资为主，在平衡收益率水平与信用风险后，在日常操作中积极挖掘投资机会。同时继续保持灵活的利率债波段操作，以期获取资本利得增厚组合收益。

具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。本季度组合以信用债投资为主，在平衡收益率水平与风险后，在日常操作中积极挖掘投资机会。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘特定品种的超额收益机会，结合票息性价比和成交活跃度，增加了波段操作；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，积极寻找曲线机会。