国新国证汇铭债券C(020737) - 基金投资策略和运作

10月末在央行重启国债买卖、权益市场兑现前期政策利好等驱动下10年国债下行突破1.8%。11月偏弱的基本面数据对债市影响有限，同时央行买债规模不及预期，10年国债在1.8%附近震荡。月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击收益率小幅上行。12月政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期下降、超长债供给担忧等扰动，30年国债领跌，收益率曲线明显走陡。四季度债券市场窄幅震荡，截至2025年12月31日，R001比9月末下行8BP至1.46%，R007上行54BP至2.16%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-3BP、-1BP、2BP、-4BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率下行4BP至1.63%。权益市场方面，10月至12月中旬科技成长板块调整，科创50最大回撤19.85%，价值与顺周期板块相对修复，市场呈现整固特征。12月中下旬，科技成长板块再度走强并带动市场回暖，价值与顺周期板块则转入高位震荡。四季度A股日均成交额近2万亿元，交易活跃度维持高位，上证指数上涨2.22%，最终以11连阳收官全年。同期转债指数跟随股市在震荡中稳步上行，涨幅1.32%，再创近十年以来新高。四季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。本报告期内基金久期和杠杆有所下降，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

7月长债收益率在接近前期低点的位置，累计上行10BP左右。收益率上行一方面由于“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品上涨，风险偏好提升，另一方面由于税期前后资金面超预期收敛。8月资金面宽松，宏观数据并未明显转暖，但在股市持续走牛的背景下，债券收益率继续上行，10年国债收于接近1.8%，30年国债收于2.0%上方。9月债券市场依然受到股市压制，对利多表现钝化。同时公募基金销售新规即将出台，导致部分机构提前赎回债基，带动债市持续调整。截至2025年9月30日，R001比6月末下行76BP至1.53%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动3BP、21BP、39BP、35BP至1.37%、1.86%、2.25%和2.04%，1年（AAA）同业存单收益率上行4BP至1.67%。权益市场方面，三季度在多重利好共振下量价齐升，表现强劲。科技成长与周期板块轮动拉升，其中创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%，显著跑赢大盘（上证指数涨幅12.73%），整体呈现“指数上行、结构分化”的特征。同期转债指数上涨9.43%，体现了转债资产跟随正股上涨的稳健特性。三季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

2025年1月份10年国债收益率先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。一季度债券市场调整的原因包括，机构对前期乐观情绪的自发纠偏，并且这一阶段资金面超预期收紧，回购利率持续高于政策利率（OMO），同时春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。5月初央行降准降息落地，市场交易“利多出尽”，中美谈判取得阶段性缓和，下旬大行存款利率调降引发银行负债流失担忧，收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极，买断式逆回购前置操作呵护态度明显，以及央行买债预期带动，收益率整体震荡下行，曲线走陡，10年国债下行至1.65%附近。截至2025年6月30日，R001比上年末上行14BP至2.3%，1Y国债、10Y国债、30年国债和10年国开收益率分别变动26BP、-3BP、-5BP、-4BP至1.34%、1.65%、1.86%和1.69%，1Y（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。权益市场方面，一季度在震荡中开局，春节后消费数据亮眼带动市场情绪回暖，DeepSeek主题带动科技股上行，AI主题成为热点。3月中旬后市场回归震荡。二季度在外部冲击与内需修复交织的背景下，市场呈现先抑后扬的震荡上行态势。上半年万得全A指数上涨5.83%，北证50上涨39.45%、中证2000上涨15.24%，小盘成长风格持续占优。同期转债指数上涨7.02%，高于沪深300（0.03%）和深证成指（0.48%），体现其“攻守兼备”特性。上半年本基金根据市场变化积极调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

跨年之后1年期国债即开始快速上行，一季度最多上行约50BP。同期10年国债收益率在1月先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。本轮债券市场调整的原因包括，市场开始重新定价2025年货币政策放松的幅度。同时银行间回购利率自2025年以来持续高于政策利率（OMO），并高于短端债券收益率。其次春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。并且1-2月PMI数据、经济数据和信贷数据表现均不俗。一季度R001比2024年末上行65BP至2.81%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动45BP、14BP、11BP、12BP至1.54%、1.81%、2.02%和1.84%，1年（AAA）同业存收益率上行27BP至1.89%。权益市场方面，一季度在震荡中开局，春节后消费数据亮眼带动市场情绪回暖，DeepSeek主题带动科技股上行，AI主题成为热点。3月中旬后市场回归震荡，一季度全A指数上涨1.90%，中证1000和科创50跑赢A指，小盘和成长风格占优。转债市场方面，一季度中证转债指数上涨3.13%，显著跑赢万得全A（1.90%）及中证500（2.31%），机器人、DeepSeek及AI算力等主题转债涨幅居前。一季度本基金根据市场变化积极调整组合久期，并适时开展利率债波段交易操作，报告期内组合久期先降后升，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

债券市场方面，2024 年1月到 3 月，机构资产荒加剧，利率出现明显下行。10年国债收益率从2.56%下降至 2.27%附近。4月开始央行多次提示长债风险，叠加大行存单提价、地产政策放松和政府债供给预期增加等因素，债券市场在4月至7月进入震荡期。7 月下旬的降息，再次打开利率下行空间，8月中10年与30年国债收益率分别突破2.10%、2.30%关键点位。随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢。债券市场进入快速上行阶段，出现赎回负反馈苗头，央行及时通过大额逆回购投放稳定了市场情绪，而后利率再度震荡下行。9月下旬在一揽子政策的鼓舞下，市场风险偏好大幅提升，A股大涨，各期限收益率均遭遇较大幅度上行。进入10月稳增长政策逐渐被市场消化，股市高位回落，配置盘纷纷择机增配，带动收益率再度下行。11月监管引导同业存款利率下行，债市欠配压力进一步增大，同时供给冲击最大的阶段已经过去，债市被多头情绪主导。12 月 9 日中央政治局会议将货币政策定调转向“适度宽松”，为 2011 年以来首次，宽货币预期叠加抢跑行情，收益快速下行，创出历史新低。纵观2024 年全年，债券市场走出了波澜壮阔的牛市行情。全年1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-100bp、-88bp、-91bp、-95bp至1.08%、1.68%、1.91%和1.73%，1年（AAA）同业存单收益率下行86bp至1.58%。权益市场方面，全年A股市场整体跌宕起伏，呈现W走势。年初至二季度市场在宏观经济弱复苏与稳增长政策博弈中持续震荡，2024年元旦后，伴随宏观层面利空市场出现非理性调整，上证指数一度调至2635点，2月初在政策提振下市场企稳反弹。三季度经济走势不及预期，外资流出，市场再次回调。三季度末，随着9月24日活跃资本市场一揽子政策超预期落地，市场风险偏好快速修复，上证指数在10个交易日内大幅拉升26.95%，创2015年以来最强政策驱动行情。四季度后，国内经济数据边际改善与海外政治风险形成对冲，特朗普胜选引发的贸易政策担忧压制市场风险偏好，全年上证指数上涨12.67%。硬科技、高股息资产成为贯穿全年主线。转债市场方面，2024年全年演绎“跟涨抗跌”特性，年初中证可转债指数延续2023年年末以来权益偏弱的走势，最低下探至2月初的368.44点，随后权益市场迎来超跌反弹，转债亦录得较好涨幅。3、4月份中证转债指数整体震荡上行，随后在5月份进入加速上行阶段。但在5月中以来受权益市场表现欠佳及部分转债个券信用风险事件影响，转债指数进入持续四个月的持续下跌状态：5月22日至9月19日，中证转债指数累计跌幅 9.45%，期间市场因过度担忧转债的信用风险，导致大量转债跌破面值。9月下旬以来，受益于政策呵护，转债指数伴随权益市场的反弹而迎来快速上涨，中证转债指数全年收益快速转正。前期过度定价的低价转债在此期间迎来持续修复。2024全年中证转债指数整体收涨，全年上涨6.08%。本年度本基金根据市场变化积极调整组合久期，适时开展利率债波段交易操作，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。

债券市场方面，6月基本面数据反映经济内生动能需要进一步提振，7月降息助力经济复苏，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低。8月债市波动较大，月初与月末各经历了一轮快速调整，月中10 年与 30 年国债收益率分别突破2.10%、2.30%等关键点位。随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢。在调整过程中，债市初现负反馈迹象，央行及时通过大额逆回购投放稳定了市场情绪，叠加中旬 7 月金融、经济数据陆续出炉，依然与市场预期存在差距，双重因素推动下，债市阶段性企稳。9月债券收益率整体呈现出“V型”行情，中上旬长端利率在降息预期强化、短端利率下行和风险资产表现欠佳的三重影响下，出现了连续下行。9月下旬在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提升，A股大涨，各期限收益率均遭遇较大幅度上行。权益市场方面，在7月初短暂企稳后，受经济预期影响，7月22日开始市场情绪极度走弱，A股缩量下行，直至9月18日上证指数跌破2700点，再次接近年内低点附近。但伴随着当晚美联储降息50个基点和9月24日以来国内重磅经济政策、货币政策、地产政策及资本市场政策等一系列政策措施密集出台，A股市场在三季度的最后几天内情绪迅速扭转，迎来快速上涨。 7月1日至9月18日，上证指数下跌8.43%，9月18日至9月30日，上证指数涨22.79%，3季度上证指数整体收涨，涨幅12.44%。转债市场方面，三季度转债实质违约事件接连发生，对转债市场造成了一定的影响。对债底稳健性的普遍担忧使得风险情绪从违约转债蔓延至整体转债。对信用风险的扰动再叠加权益市场三季度前期低迷的影响，三季度转债调整幅度以及波动较大。直至9月24日，转债市场才跟随权益市场大幅反弹。7月1日至9月24日，中证转债下跌4.92%，9月24日至9月30日，中证转债涨7.86%，3季度中证转债整体收涨，涨幅0.58%。本基金成立于二季度末，建仓初期为避免净值过大回撤，策略上重点配置债券品种。根据市场变化积极调整建仓节奏和组合久期，并适时开展利率债波段交易操作，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。