中加科技创新混合发起式A(020661) - 基金投资策略和运作

四季度市场整体不如前面两个季度，本基金+9.93%，跑赢市场，仍然重仓坚守在人工智能赛道。进入9月，人工智能就迎来了巨大分歧，主要是涨多了带来的波动加大，实际基本面持续向好，年底时认知更加一致。我们仍然认为这是个几年维度的大机会，整个方向演绎路径还很长，目前机会仅仅停留在前期基建的算力上，后续不仅可以细化到算力不同环节的持续兑现，还可以等待AI应用出现重大变化时给行情进一步续命。除此之外，本基金还在积极挖掘其他方向的机会，例如看好碳化硅方向2026年的潜在催化。

三季度机会很多，赚钱效应好，股市有来自存款、固收等方向的增量资金，多行业利好催化频出，继续多点开花行情。本基金三季度+60.5%，仍然重仓坚守在人工智能赛道，海外算力为主，ai应用为辅，本季度主要贡献来自于海外算力的仓位，市场对人工智能产业趋势的认可逐渐形成共识，期间不断传出产业链里面加单等利好消息。我们仍然认为这是个几年维度的大机会，整个方向演绎路径还很长，目前机会仅仅停留在前期基建的算力上，后续不仅可以细化到算力不同环节的持续兑现，还可以等待AI应用出现重大变化时给行情进一步续命。当然，该方向涨幅已经较大，不管还能不能计算出空间，短期都有交易层面的问题，四季度要降低收益率预期，我们仍将持续跟踪行业，相信后续会有更多其他逻辑的好公司出现，希望能跟基民们一起在大的产业浪潮中赚钱。

上半年市场虽然有扰动，整体看多点开花。一季度担心过外围市场的影响，担心降息收紧以及特朗普带来的不确定性，二季度初关税的不确定性落地，对市场形成负面冲击。除此之外，上半年整体机会大于风险，机器人、创新药、Deepseek、海外算力、新消费等轮番上阵，赚钱效应极好。本基金上半年+16.72%，仍然优选产业趋势，在权衡了多行业目前发展阶段的情况下，重点仓位还在ai海外算力。机器人、创新药等方向目前还在业绩的左侧，会择机小仓位参与。一季度因为对全球AI资本开支以及Deepseek冲击的多重担忧，海外算力板块整体调整较多，但是基于对市场认为的利空的分析，以及对下游应用的紧密跟踪，基金经理坚持自己的判断，好在二季度一步步消除了前期的担心，五一期间海外大厂对资本开支的重申再次坚定了信心，后续各环节验证到2026年行业景气度仍然确定，多个个股终于实现历史新高。期待中报期间进一步看到超预期的环节和个股，为行业的配置进一步指明方向。除了坚守海外算力外，二季度本基金增加IP、在线音乐、付费阅读等内容向的配置，不同细分方向要么高景气度，要么格局好，国内优质内容丰富，有巨大的开发潜力，国内内容出海也拥有广阔的市场，是个值得重点挖掘的方向。

一季度市场整体活跃，虽然外围担心美国降息预期收紧和特朗普带来的不确定性，好在国内热点事件不断，机器人，deepseek等持续发酵，保证了市场的成交额。本基金一季度-0.57%，对热点板块的参与比例不高，虽然仍然坚持在人工智能方向，但是一季度人工智能分化严重，比如英伟达方向的算力链受全球资本开支的担心以及deepseek的冲击，跌幅较大，国产算力链因为国内大厂的投入刚刚开始发力，表现较好。产业大方向毋庸置疑，今年国内外agent的进展，智驾的进展，chatgpt 4O画图功能的出圈等，都是行业日新月异变化的缩影，当前扰动较多，控制好仓位的情况下，优选产业趋势。

2024年波动较大，且有明确的分割线。9月24日之前交易国内经济面临挑战，a股呈现缩量市场，极度博弈，彼时要么抱团大盘股和红利股，要么抓住AI产业浪潮里面确定性能兑现收入且已经开始兑现的公司，除此之外很难有胜算。9月24日国新办发布的会议是市场预期的重要转折点，会上除了降准降息外，还宣布了重磅的新的货币政策工具，随后9月26日政治局会议上重点讨论当前经济发展问题，市场迎来快速的修复，整体第四季度以成长股占优。2024年，除了上述大方向的把握，还有外围带来的扰动，比如美国总统选举、降息预期等，整体市场以结构性机会为主。本基金建仓以来持续看好人工智能，主要在确定性能释放业绩的算力等方向，中间根据对市场风偏的把握，动态调整人工智能应用的仓位，目前看越来越多的公司有望迎来业绩兑现。23年人工智能的机会主要来自于预期和故事，当时算力和应用基本同涨同跌，24年大部分时候市场风偏较低，市场选择抱紧确定性高的算力。不管选择哪个方向，产业的逻辑毋庸置疑，且我们认为有两点能加强市场对人工智能的信仰，一是近一年的技术迭代惊人，行业每天日新月异，不妨回想一年前的人工智能发展进度，当时文生视频刚出来，当时语音对话还是个新鲜玩意，当时人工智能还不能睁眼看世界，如此多的变化在一年内实现。二是国内大模型话语权在明显提升，24年下半年豆包的活跃用户数据在国内AI应用中断层领先，近期Deepseek风潮席卷全球，本来大部分人已经默认当前中国在人工智能发展上处于追随者的地位，Deepseek带来的突破让更多从业者更有信心去尝试。

三季度内外因交织，A股迎来久违的上涨，9月24日之后5个交易日使得大部分指数收回三季度跌幅，甚至全年跌幅。其中上证指数三季度上涨12.4%，深证成指上涨19.0%，创业板指上涨29.2%，本基金三季度上涨6.8%，跑输大盘，主要差异体现在7/8月份，9月24日反弹以来至季度末，本基金上涨31%，表现差强人意。三季度国外仍然局势紧张，美国9月议息会议上宣布降息50bp，为国内货币政策留出空间。国内延续经济弱复苏，9月24日国新办发布的会议是市场预期的重要转折点，会上除了降准降息外，还宣布了重磅的新的货币政策工具，随后9月26日政治局会议上重点讨论当前经济发展问题，市场迎来快速的修复。而9月24日之前的市场激烈博弈美国大选以及美国经济问题，市场风格在7/8月均出现大的切换。因为一直看好人工智能的发展浪潮，本基金在7/8月外围博弈中跌幅较大，主要是人工智能龙头英伟达在7月以及8月初的博弈中跌幅较大，好在产业趋势不会因为短期的扰动而证伪，9月底人工智能的重点标的均创出新高。基金经理认为，当前市场底已现，央行新的货币工具还没完全发力，后续财政还将推出更多政策来支持经济的增长，在新的环境下应该积极寻找机会。目前仍然最看好人工智能发展衍生的算力、应用等投资机会，且会关注是否有在这轮货币财政刺激下有改善的公司。

今年的A股市场比去年轮动还快，极度博弈，去年涨跌靠事件，今年大部分时候靠情绪，市场成交额低迷，亏钱效应明显。上证指数上半年下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指跌10.99%，后面的指数中小票和成长股居多，今年要么抱团大盘股和红利股，要么抓住AI的产业浪潮，除此之外很难有胜算。本基金作为科技主题基金，力争在市场中抓住确定性的同时也能挖掘到空间大的机会，风险偏好低的缩量市场下前者的比重应该更大，然而当前市场确定性的机会很少，即使看好AI产业趋势，确定性出了业绩的公司在少数，本基金上半年下跌14.46%，表现较差。本基金3月建仓，尽管当时A股已经反弹了1个多月，3月的大盘仍然超预期得强，科技方向还在冒出新的东西，比如国产第一个出圈的人工智能大模型KIMI。去年基金经理本人深度跟踪一年的人工智能行业发展，深知去年的人工智能主要是海外引领的，模型跟着海外，应用映射海外，当时就对24年的国内的人工智能行业的发展抱有期待，不管是国产算力，还是国内应用，因此看到kimi爆火出圈之后，加大了对人工智能国内应用方向的配置，认为这轮行情可以复制去年的走势。从结果看这个判断是错误的，短期过于集中的热度使得板块博弈较重，缺乏增量资金，叠加复杂的外围环境和3月底4月份市场的风偏急剧降低，配置后的板块走势惨淡。不过这个方向就是早和晚的问题，机会是一定会有的，持续观察。本基金4月份加大对业绩方向标的的配置，重点在人工智能算力，电力设备等方向布局；至今大盘风格没有发生明显变化，尤其是国九条之后，资金对不确定性避而远之。本基金配置重点仍然在当前有业绩，中长期产业趋势向上或者周期反转的方向上。二季度拖累产品表现的方向，不是重点看好的人工智能方向，而是一些产业趋势没问题，但是短期兑现不到业绩的方向，比如复合铜箔，人形机器人等板块。