博时国证粮食产业指数发起式A(020650) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体处于高位震荡状态，指数波动性放大，核心矛盾从三季度的产业逻辑转向流动性收紧与风险偏好下行。上证指数在四季度单季表现为区间震荡，未能突破前期高点。驱动因素上，全球流动性收缩成为关键变量：美国政府关门影响行政效率，美联储准备金枯竭导致SOFR利率跳升。同时市场开始对AI产业投资持续性与回报覆盖度产生忧虑。整体而言，四季度市场在中央经济工作会议政策预期与业绩预告窗口的博弈中，呈现“指数稳、结构变”的特征，科技成长板块在三季度高涨幅后进入调整，而消费、金融等低估值板块相对抗跌，市场整体波动率较三季度提升。代表A股种植业领域相关公司表现的国证粮食产业指数四季度收涨近10%，强于全A整体表现。在成长板块回落的同时吸引了防御性的资金配置。细分来看，种植业受粮价低迷拖累表现平淡，而农药化工子行业则凭借出口复苏和库存周期改善实现逆势增长。2025年全球农产品价格处于低位（如玉米、小麦等主粮），抑制了板块盈利动能。2025年粮食价格同比低迷，导致种植企业收入端承压，尤其传统大宗作物种植企业估值修复受限。但特色种植细分领域（如菌菇、蓝莓、植物提取产业链）因需求刚性及高附加值逆势增长，部分企业2025年第四季度订单环比提升。中央经济工作会议强调粮食安全，叠加低基数效应，2026年粮价有望进入上行通道。库存周期显示，2025年社会库存去化基本完成，2026年补库需求或催化板块反弹。农药化工子行业成为四季度粮食板块的亮点，盈利大幅增长主要受益于出口复苏、库存周期改善及价格弹性。中国农药出口占全球70%，2025年海外需求（尤其北美、拉美）持续恢复，美国进口数据结束三年横盘后转正。跨国公司（如巴斯夫、先正达）库存去化完成，采购策略从小单高频转向备库，拉动国内企业订单。同时板块公司产能扩张理性化（反内卷政策压制新增产能），头部企业通过成本优势巩固份额。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年三季度，国内经济保持平稳，结构上仍然呈现外需支撑，消费与地产相对承压。8月工业企业利润显著改善，在反内卷政策效应下，PPI跌幅收窄。美国服务业回落，就业偏弱，降息预期提升，9月美联储重启降息25bps，预期2025年还有2次降息。三季度A股市场三季度全面上涨，特别是以创业板和科创板为代表的成长板块大幅领先于市场。在海外算力产业链业绩超预期以及半导体国产化率加速上升的背景下，光模块、国产算力本季度涨幅领先。此外，未来潜在增长空间大的固态电池、人形机器人本季度也出现催化，相关股票涨幅可观。红利与消费等偏向价值的相关板块表现不佳，特别是银行，是本季度唯一下跌的中信一级行业。代表A股种植业领域相关公司表现的国证粮食产业指数三季度收涨6.96%，逊于全A整体表现。种业板块承压明显，而农药化工板块相对顽强。三季度粮食市场供大于求格局凸显，新粮集中上市导致供应充裕，如玉米价格受新季上市影响重心下移。同时全球大豆丰产预期（巴西产量创新高）压制外盘价格，导致行业自身维持低估值运行。展望后市，中期粮价有望震荡缓涨，受进口减少和国际粮价上涨预期支撑，政策利好如最低收购价和生物育种产业化将驱动板块修复。种植业和种业或优先受益于周期反转，但需警惕异常天气和贸易政策变动风险。行业整体估值修复空间较大，尤其在转基因技术推广和行业整合背景下。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年上半年A股呈现结构性分化行情，主要指数温和上涨但内部分化显著。从市值风格看，小盘股显著占优：北证50指数暴涨39.45%，万得微盘股指数涨36.41%，中证2000涨15.24%，大幅跑赢大盘指数（沪深300仅涨0.03%）。市场成交活跃度前高后低，上半年总成交额162.66万亿元，日均成交约1.35万亿元，同比显著放量。国证粮食板块整体表现略显疲软，半年度累计涨跌幅为-1.16%。中美贸易摩擦背景下，粮食安全战略提升种业、钾肥配置需求，种植业一度获得阶段性资金关注，但随着5月后整体关税冲突的缓解，以及市场热点重新转向科技、金融等热门板块，种植业再次承压回落。上半年全球农产品供需格局宽松，叠加天气条件平稳，缺乏价格上行催化，饲料粮（如玉米、豆粕）价格未达预期涨幅，影响相关企业收入。

2025年一季度A股市场呈现显著的结构性分化与风格快速切换特征。申万一级行业中，31个板块中有15个实现上涨，涨幅前三的行业分别是有色金属（+11.96%）、汽车（+11.40%）和机械设备（+10.61%），而煤炭（-10.59%）、商贸零售（-8.22%）和石油石化（-5.90%）则领跌。市场风格层面，成长板块整体占优但波动加剧：科创50指数上涨3.42%，创业板指则下跌1.77%。价值风格呈现结构性机会，中证500指数上涨2.31%，上证50指数下跌0.71%。3月市场出现季度级别的风格切换，周期（+3.26%）与消费（+2.52%）板块走强，成长板块（-2.19%）则明显回调，AI与机器人主线热度下降，军工、建材等价值板块补涨。小盘风格虽延续优势但边际收敛，一季度小盘指数微涨0.33%，略逊于大盘指数0.61%的涨幅。重要节点事件中，3月5日两会政策定调“人工智能+”行动，明确支持智能终端、算力基建及数据要素发展，但市场对政策落地节奏存疑。3月底季报披露窗口开启后，资金从主题炒作转向业绩验证，成长主题投资热度降温。外部环境扰动加剧：3月下旬美联储政策摇摆导致美债利率波动，北向资金单周净卖出规模扩大；月末关税调整预期升温，红利资产关注度提升。资金行为方面，市场交易活跃度呈现前高后低特征，3月行业成交量分化标准差从2.75%降至2.31%，显示资金从集中炒作转向均衡配置。机构调仓迹象显著，计算机、通信和传媒板块波动率维持在80%历史分位数以上。外资配置方向转变，3月加仓家电、建材及传媒（出版方向），同时大幅减仓电力设备与机械设备。杠杆资金持续收缩，季度末两融余额降至1.91万亿元，较年初下降0.54%，反映市场风险偏好边际回落。国证粮食板块随市场整体调整，在成长占优的行情中表现不佳，1季度表收跌5.72%。种业板块虽面临库存压力，但在政策端迎来多重利好：中央一号文件对生物育种的支持力度显著加码，叠加转基因玉米商业化进程持续推进，头部企业估值处于历史低位（分位数＜20%），安全边际凸显。与此同时，玉米价格温和上涨（一季度涨幅约5%）逐步改善行业景气度，种植类公司凭借土地资源优势和粮价企稳反弹预期，展现出抗周期属性，成为资金阶段性关注的重点。展望未来，技术变革与周期共振将成为核心驱动力。转基因玉米商业化进入关键推广期，2025年种植面积或突破5000万亩，具备先发品种优势的企业有望快速占领市场；国内玉米单产受极端天气不确定性影响，叠加养殖存栏恢复提振饲用需求，供需格局边际趋紧。同时，关税政策与反制措施进一步重塑行业格局。中国对美国玉米加征34%关税（2024年自美进口占比15.2%），直接抬升进口成本，预计2025年国内玉米进口量将从2024年的1363万吨进一步收缩10%-15%，加速供需宽松局面的改善。全球层面，USDA数据显示2025年全球玉米库存消费比降至20.27%（同比-1.96%），美豆种植面积同比减少4%，国内大豆库消比同步下行至34.08%，粮价中枢上移趋势明确，为种植与种业板块提供长期支撑。

2024年A股市场整体呈现震荡上行的态势，市场表现峰回路转，全年涨幅较为显著。主要指数均录得正收益，市场活跃度和赚钱效应明显提升。上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，科创50指数涨幅最高，达到16.1%。此外，中证红利指数也表现出色，全年上涨12.31%。市场整体呈现多点开花的状态，红利资产和大盘蓝筹表现强势，而微盘股相对较弱。从走势路径来看，市场呈现出“双底反转”的特征，前三季度受交易情绪低迷和宏观景气收缩影响而表现孱弱，9月末，央行、金融监管局和证监会联合推出多项政策，包括降准、降息和应用多种创新型金融工具等。市场迎来强势反弹。10月后，市场进入震荡整理阶段，但整体保住了9月反弹的成果。国证粮食板块全年表现疲弱，期间跌幅-2.54%，但已经是整体农业板块中相对强势表现。政策层面持续关注粮食安全和农业发展，如2024年中央一号文件提出拓展食物来源，构建多元化食物供给体系等，为粮食板块的稳定发展提供了政策基础，增强了市场对粮食相关企业的信心。2024年国内粮食生产再获丰收，全国粮食生产总产为7.065亿吨，同比增长1.6%，国内粮食连年丰产使得谷物产需关系边际趋松，这也对粮食板块相关企业的生产和经营产生了一定影响。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2024年第3季度A股市场波动继续维持在较高水平，场呈现“V型”反弹格局。7月和8月上证指数弱势震荡下行，并于9月中旬一度跌破2700整数点大关。不过随着9月24日“一行一局一会”针对货币政策、房地产以及股票市场提出一揽子超市场预期的政策，9月26日政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，上证指数最终站稳3300点，市场赚钱效应极好。截止至9月30日，三季度上证指数上涨12.44%、深成指上涨19.00%、创业板上涨29.21%。行业板块全线上涨，非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机、传媒和电力设备等板块季度涨幅超20%，无一板块收跌。国证粮食板块虽在季末跟随整体市场修复录得快速弹升，3季度表现仍相对弱化，单季涨幅15.97%。从数据来看，24Q2种植板块实现营收280.87亿元，同比+30.64%，归母净利润2.93亿元，同比扭亏为盈（23Q2为-0.75亿元）。进入二季度以后，玉米价格有止跌企稳的态势，底部基本确认。展望后续，持续低价影响下，种植面积下降已成定局，根据USDA8月报告，24/25年度，美玉米新作面积从7月预估的9150万英亩下调至9070万英亩，收获面积相应下调，从上月的8340万英亩下调至8270英亩。种业方面，24Q2种业板块实现微利，同比扭亏。24Q2板块存货周转天数平均为252.81天，同比增加86.81天，环比增加18.天，库存压力上行，但对比2018年的历史周期底部，目前种业库存天数实际仍维持在较低水平。综合种植、种子板块Q2业绩及基本面情况，我们认为种植最差的时候已经过去，后续有望逐步好转。

2024年上半年A股市场波动继续维持在较高水平，自2月以来，得益于监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，市场修复一度持续至4月中旬。但之后伴随着CPI、社融等经济指标的显著弱化，市场对于经济通缩预期加剧，影响了企业端的业绩前景。叠加监管机构对于上市公司的财务监察工作的趋严，部分中小市值公司的财务质量、公司治理等环节暴露出较大风险，继续压承市场风险偏好。万得全A指数上半年走低8.01%，整体表现较为孱弱。国证粮食板块半年度表现相对弱化，期间跌幅达14.15%。主要受到种植业的拖累较为明显，申万种植的21家上市企业一季度合计营业收入同比+38%，环比-42%；合计归母净利同比-45%，环比-59%。2024年种业板块的周期驱动虽然偏弱，但转基因商业化已正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，看好未来技术领先种企迎来成长黄金期。年内种业板块的非理性下跌，除了利润驱动暂时看不到之外，也与成份偏向中小市值公司，市场的风险偏好急剧收缩有关。