博时安怡6个月定开债C(020641) - 基金投资策略和运作

26年二季度，债券市场震荡偏强，收益率整体下行。一是4月-5月信贷增量较低叠加政府债券发行进度偏慢，使得央行前期通过公开市场投放的资金呈现出阶段性冗余特征，货币市场利率显著下行，带动债券收益率曲线下移；二是经济基本面数据趋弱，资本市场波动加大，风险偏好有所回落；三是银行理财规模快速扩张，带来一定债券配置需求；四是在交易胜率阶段性提升的情况下，部分活跃资金积极持仓参与交易。不过，随着央行持续回笼资金，二季度中后期狭义货币供需逐步均衡的过程中债券市场波动有所加大。操作上，组合顺应市场本身态势的变化，通过拉长久期参与债市多头行情，同时根据阶段性交易主题积极调仓。后续展望来看，根据权威媒体政策表述，货币政策“支持性”立场延续，债券市场“反转”风险不大。在基本面景气程度实质性提升之前，债券收益率预计整体维持低位震荡的格局。不过，随着指标利率触及年内低位以及交易型机构仓位较一季度明显提升，债券市场波动幅度或将有所放大，操作上需保持动态灵活。从品种偏好来看，目前信用债市场热度偏高，信用利差较低，票息对流动性风险及利率风险的保护性不足，倾向于低配，组合久期摆布主要通过相对价值较好的中长端利率债进行，组合结构呈现“哑铃型”。本组合将继续遵循稳健投资理念，根据各细分品种相对价值进行动态轮动，在回撤可控的基础上积极把握交易机会，力争为投资人创造良好持有体验及可持续的收益。可转债方面，26年二季度可转债市场呈现出总体震荡、K型分化加剧的态势。一方面，由AI基础设施浪潮拉动的AI硬件相关转债标的，呈现平价陡峭化上行、估值高位震荡特点；另一方面，非AI板块面对流动性减弱情况出现估值压缩，相关转债从此前较高估值水平开始回落，已经逐步进入价值区间。组合在4-5月积极把握弹性板块机会，并在6月逐步撤出，同时对具备左侧价值的板块进行了增配。展望后市，前期涨幅较大的板块波动可能加大，对应高价位标的波动预计更为剧烈。考虑组合定位，后续将优选估值性价比高、安全边际高、同时行业及公司景气度尚可的标的进行配置。

2026年以来，外需依然较强，国内基本面延续复苏态势，CPI及PPI持续回升，海外动荡导致油价快速上涨进一步引发市场对输入性通胀的担忧。央行通过逆回购、MLF等工具保持流动性充裕，货币市场资金利率持续维持低位，市场围绕中短端票息等确定性收益布局。一季度债券市场走势有所分化，10Y以内品种总体下行，超长端上行。信用利差持续压缩。2026年一季度，本基金主要以中短端配置为主，组合整体保持一定杠杆，以少量仓位参与超长端利率债交易，力争通过资本利得增厚组合收益。

2025年四季度，受货币宽松预期弱化、超长端供需结构压力提升等因素的影响，债市收益率先下后上，小幅修复后收益率继续震荡走高。具体来看，10月中上旬，债市在风险偏好回摆的带动下收益率高位修复开始下台阶，随后受到政策预期扰动，10Y国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖的利好驱动下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，期间政策预期反复，债市长时间窄幅震荡，月末受地缘政治摩擦缓和、地产信用风险释放等事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格处于年内低位，央行对资金面呵护态度明显，短端走强，受降息预期收缩、超长债供给担忧等影响，30年国债调整幅度相对较大，曲线明显走陡。利率震荡环境下，信用债四季度配置情绪整体有所修复，收益率明显下行、信用利差整体收窄，摊余成本债基打开、宽松资金预期下套息策略占优，中短端信用走强。全季度来看，10年国债从1.85%下行至最低1.79%后震荡上行回到1.85%，30年国债从2.25%下行至最低2.13%后上行至2.26%，1年、3年、5年国债分别下行3BP、下行14BP、上行3BP，短端表现更强；信用债收益率普遍下行10BP左右，二永债表现分化，5Y内二永下行幅度更多。从指数看，四季度中债总财富指数上涨约0.41％，中债国债总财富指数上涨约0.21％，中债企业债总财富指数上涨约0.82％，中债短融总财富指数上涨约0.49％。2025年四季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化灵活调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2025年三季度债市场出现了较为明显的调整，曲线形态为收益率曲线上行且期限利差扩大。具体来看，7月开始资金面较为宽松，10年国债在1.65%附近窄幅震荡，而随着股票市场的持续走强，叠加反内卷政策推动下的商品价格快速反弹，风险偏好从7月中旬开始有明显抬升，债券资产承压，开始缓慢调整。进入8月份后，股票市场表现强劲，权益资产的夏普比和赚钱效应都更突出，市场开始演绎资金轮动逻辑，债市调整有所加速。9月份市场对后续的非银机构行为开始关注，债券调整幅度有所扩大，尤其是长期限信用债的利差出现明显走阔。全季度来看，曲线明显走陡，1年国债仅上行2.5bp，而10年国债曲线上行21bp，30年国债曲线上行38.5bp，即使抛开税收影响看活跃券10年和30年国债也分别上行15bp和27bp，5年国开和10年国开曲线分别上行22.5和35bp；信用债受机构行为影响在季末期间调整幅度较大，信用利差明显走阔，各期限普通信用利差全季走阔5-10bp，交易属性更强的5年二级资本债利差走阔12bp。从指数看，三季度中债总财富指数下跌约1.00%，中债国债总财富指数下跌约1.33%，中债信用债总财富(总值)指数小幅下跌0.02%。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，控制久期敞口风险，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

今年以来债券市场整体进入到了低利率、低利差、高波动的新状态。上半年经济表现相对平稳有韧性，基本面对债券市场形成底部约束，市场博弈资金面松紧，关税预期形成脉冲扰动，利率整体呈现先上后下的格局，低利率环境下债券市场利率短期波动加大，利差策略挖掘较为极致，赚钱效应有所减弱。具体来看，一季度，经济基本面温和修复，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，银行间市场流动性边际收紧，收益率曲线平坦化上行，10年国债收益率一度上行至约1.90%，信用利差走阔；3月下旬以来资金利率边际回落，收益率震荡企稳，4月关税政策出台后，长端收益率快速下行，市场围绕关税政策预期不断波动；5月央行宣布降准降息等一系列货币政策，资金面呈均衡宽松态势，收益率震荡下行，信用利差压缩。上半年来看10年国债下行2.8bp至1.65%附近，3年国开上行15bp，整体利率收益率曲线平坦化。从指数上看，2025年上半年中债总财富指数上涨约0.74%，中债国债总财富指数上涨约0.87％，中债企业债总财富指数上涨了约1.35％，中债短融总财富指数上涨了约0.99％。在组合操作上，上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2025年一季度债券市场围绕资金预期、央行态度及市场风险偏好展开博弈，季度初受资金面影响短端上行，持续偏紧资金下市场修正“适度宽松”预期，长端加速回调，季度末货币政策态度边际转暖，利率震荡下行。具体来看，经过去年末的利率快速下行后，开年以来监管态度发生变化，央行暂停国债买入，并再次强调利率过快下行的风险，汇率稳定短期内优先级提升，1月中旬开始资金面显著收紧，隔夜一度突破10%，而另一方面市场仍对中期的债牛环境保持坚定的信仰，债券收益率曲线显著走平。资金面紧张态势蔓延至2月，大行同业存款流失、同业存单大幅提价，资金面紧张程度超出市场预期，而同时，deepseek提振市场风偏，权益市场表现持续偏强，债市加速回调，并一度引发市场赎回负反馈担忧。3月中上旬资金紧张程度边际缓解，但两会期间科技股超预期上涨，长端利率加速上行，10年国债一度触及1.89%。3月18日开始央行连续三日维持逆回购大额净投放，市场情绪缓和，同时权益市场表现回落，债市逐渐企稳修复，长债震荡下行。信用债在一季度表现先弱后强，1月上旬延续上年末补涨行情，1月中下旬资金面趋紧，信用债收益率上行，短端调整幅度更大、曲线熊平，3月中旬以后，资金利率企稳，信用债经过持续调整正carry配置价值明显，中旬开始由短及长出现快速修复。从指数看，四季度中债总财富指数下跌约0.76％，中债国债总财富指数下跌约0.90％，中债企业债总财富指数上涨约0.31％，中债短融总财富指数上涨约0.44％。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2024年，债市收益率整体大幅下行，各期限、各类型债券均有80-110BP左右下行，利率债短端下行幅度稍大于长端，信用债短端下行幅度略小于长端，长期限债券信用利差有所压缩。整体看，2024年货币政策两度降息和降准，坚持支持性立场，央行改革货币政策框架，强化政策利率传导。经济整体呈现终端需求偏弱的状态。对经济支撑较强的主要是出口、制造业投资以及基建投资，拖累较重的主要是房地产投资和消费。受益于相对宽松的流动性环境，以及基本面改善幅度不强的支撑，2024年国内债券市场表现较为亮眼。年内大部分时间债市处于优质资产稀缺的环境中，久期策略成为占优策略。我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合主要以利率债投资为主，采用震荡市场思路运作，久期波动幅度增大，但整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。

三季度，债市走势有所分化，利率债收益率整体下行，下行幅度3-23bp，其中5Y内的国债中短端下行最多，曲线陡峭化。长端及超长端受央行调控及稳经济政策逐步出台影响，波动幅度较大，整体小幅下行。信用债呈V型走势，季度区间整体上行，各期限相较于二季度末上行10BP以上，信用利差有所走阔。整体看，三季度基本面预期波动且稳增长政策逐步出台背景下，尽管央行开展了降准降息操作，但市场资金利率持续偏高未跟随政策利率下行，导致信用及利率走势分化，利率债呈现宽幅震荡、区间整体小幅下行走势；信用债先下行后上行，信用债收益率曲线整体上行。三季度，我们基于对市场行情研判，组合操作上逐步减仓低流动性、低性价比信用债；久期摆布以震荡市场思路运作，利率仓位整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。

2024年上半年，债市收益率整体下行，幅度35-85bp，其中利率债中短端下行幅度略大于长端及超长端，曲线陡峭化;信用债继续压缩信用利差和期限利差走势，下行幅度高于利率债，长端下行幅度大于短端。整体看，2023年4季度到2024年一季度，债市上涨的核心逻辑是资产端的逻辑，即地产的快速下行，导致了利率，尤其是超长端利率的快速下行。但2024年3月以来，负债端的逻辑开始主导市场，二季度中短端品种表现好于超长债。随着禁止存款补息政策的推进，大量资金涌入非银和表外，非银和表外青睐的品种表现尤其出色。资产端逻辑主要影响长端，负债端逻辑主要影响中短端。上半年，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合以震荡市场思路运作，但整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。

2024年一季度债券市场整体走势强劲，长端超长端利率大幅下行。具体来看，开年来资金面转松，债市延续去年末的抢配行情，而市场对于经济走向高质量发展的路径确定性给予了更大幅度的定价，短周期看1、2月份的经济修复也确实面临曲折，利率债供给节奏较慢，叠加开年来权益市场表现偏弱带来的风险偏好下行，长端和超长端收益率开启了顺畅的下行行情。2月份央行超预期降准释放流动性，5年LPR大幅下调，进一步点燃债市做多热情，尤其是30年国债交投活跃度显著提升，春节后权益市场好转，但并未影响债市走牛，两会后政策不确定性消除，3月上旬市场做多热情演绎到极致，30年国债低点跌穿2.4%。随后市场开始宣泄止盈压力，利率波动幅度明显放大，但在机构欠配压力下调整幅度有限，3月下半月市场开始盘整震荡，波动幅度有所收窄。信用债方面，高息资产供给仍明显不足，资产荒格局快速深化，信用利差一季度仍有所压缩，期限利差和等级利差则继续压缩。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现更突出。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。从指数看，2023年中债总财富指数上涨约4.65％，中债国债总财富指数上涨约5.02％，中债企业债总财富指数上涨了约7.12％，中债短融总财富指数上涨了约3.56％。2023年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，年末适度加久期和杠杆进行博弈，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年三季度债券收益率呈现震荡偏弱态势，收益率整体小幅上行，曲线走平。三季度债券市场受经济基本面触底修复、总量货币政策超预期宽松以及地产政策调整等因素影响，收益率在节奏上呈现“慢下--快上”及“快下--慢上”的几轮小周期，7月上中旬市场交易经济修复偏弱以及政策定力，收益率逐步下行，但在政治局会议出现政策转向时则快速上行；8月央行超预期降息使得收益率快速下行，但10年国债在2.55%附近就面临较大止盈压力，收益率从8月下旬以来逐步上行，一方面经济内生修复逐步体现，另一方面地产政策的调整也逐渐落地，且8、9月份利率债供给也有所放量，9月份资金面进一步收紧，短端利率受资金影响逐步抬升，曲线走平。信用债表现相对较好，票息价值占优，在化债方案逐步明晰的背景下等级利差有所收敛。指数表现方面，三季度中债总财富指数上涨约0.52％，中债国债总财富指数上涨约0.51％，中债企业债总财富指数上涨了约1.15％，中债短融总财富指数上涨了约0.8％。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，久期和杠杆在降息后适度防御，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。