汇添富中证芯片产业ETF发起式联接A(020630) - 基金经理

2025年二季度中国A股市场在海外关税政策变动、地缘冲突等影响下产生较大波动。4月初，美国宣布因巨额贸易逆差对贸易伙伴征收对等关税，全球主要市场均出现深度下跌。此后美国对部分国家暂缓执行，市场的极端悲观情绪也随之缓和。尽管中美之间经历了一轮互相加码阶段，但关税进入拉锯阶段，博弈缓和给市场也带来了的情绪压力的改善，A股市场进入修复阶段。5月、6月，关税谈判仍然是市场交易的主题之一，尽管相关风险偏好交易减弱，但在美国司法挑战、伊以冲突等影响下，市场边际上涨的交易空间比较有限。在外部扰动加大之时，国内经济基本面保持一定韧性，内需稳中向好态势。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创下2024年以来最高水平，较4月提升1.3个百分点。消费的强劲表现主要得益于以旧换新政策、节假日促销及居民消费意愿回升。1-5月固定资产投资完成额累计同比增长3.7%。其中，基建投资和制造业投资同比分别增长10.4%和8.5%，保持较高增长态势；房地产投资同比下滑11.1%，继续承压。外需方面，目前正处于“抢出口”阶段，随着关税豁免窗口期结束，后续需持续关注。政策方面，国内政策保持积极有为态势，着力巩固经济向好基础。2025年二季度，上证指数上涨3.62%，小盘表现优于大盘优于中盘，价值表现优于成长。行业主题方面，大金融表现突出，科技板块表现平平。本基金跟踪中证芯片产业指数，聚焦全市场半导体产业链公司，选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映芯片产业上市公司股票的整体表现。从基本面来看，芯片产业指数一季度表现较好，指数整体营收和净利润均实现了同比双位数增长，横向对比来看，电子板块整体基本面增速在全市场行业中也有领先优势。AI投资中，AI应用落地尚在路上，但当下云厂商对AI算力仍保持较高投入，在积极的资本开支之下，以芯片为代表的科技硬件在当下展示了较高的确定性。本指数在同类芯片指数中具有较好的全产业链覆盖度，产业链结构均衡，有望充分受益于芯片整体景气提升。

2025年A股市场经历年初大幅下挫之后整体震荡上行，季末再度有所回调，主要宽基季度表现基本收平。但行业、风格有着显著分化。行业主题方面，科技、消费表现突出，风格上则倾向于小盘成长类。国内政策面来看，一季度主要关注两会。2025年经济增速目标依然维持在5%左右，但CPI目标较上年下调至2%、财政赤字率目标上调至4%。一方面会议直面内外部困难，在全球外部环境越发复杂的背景下，科技发展、消费需求、出口贸易等多个领域或将面临压力；另一方面，财政赤字率目标的上调，也有加大逆周期调节力度的意味。然而国际比较来看，海外宏观不确定性或将高于国内。政府换届导致的政策更迭将影响全球经济的多个领域，主要发达经济体的衰退风险概率提升。一季度美联储1月、3月两次议息会议均维持基准利率不变，市场预计年内仍有可能降息，但时间或将推迟到年中甚至下半年。若核心经济指标走弱，则降息概率将提升。国内资本市场来看，一季度处于业绩相对真空阶段。政策提振稳住市场基本盘，同时新一轮AI发展带来主题聚焦。科技领域以DeepSeek及相关国产AI大模型为核心，扩散至AI端侧应用、AI应用软件及AI与医药、金融等结合的信息化领域。以AI为代表的科技发展是较为明确的国家战略方向，在生产效率提升、全球科技竞争中有着重要意义。尽管资本市场存在阶段性估值提升过快带来的不确定性，但长期来看依然空间广阔。2025年初国产大模型DeepSeek推出带来资本市场对AI产业链价值的重新审视。其低成本优势对Scaling Law的颠覆，让市场一度担忧未来算力投入的持续性。然而大模型环节的成本效率提升，实质上是对下游应用的直接促进，应用爆发又可能带来对上游算力的持续需求。全球主要云厂商的2025年的资本开支指引依然保持高增。芯片是信息技术领域的底层硬件，在全球科技竞争中的战略地位不会动摇。国内芯片产业还有自主创新的额外动能。本基金跟踪中证芯片产业指数，能够较好地覆盖国内芯片产业材料、设备、设计、制造、封测等全产业链环节的重要上市公司，分享国内芯片产业长期发展的收益。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

2024年全年资本市场经历较大震荡。一季度经历快速下跌后强势反弹。二三季度阶段性震荡后持续下行，在九月末迎来政策助推下的预期反转行情，成交放大、交易活跃度大幅改善。进入四季度市场体现为板块分化、波动加大的状态。全年A股主要宽基小幅上涨，大盘表现优于小盘。美联储9月起开启降息。2024年内，累计出现三次降息，在9月、11月、12月分别调降50、25、25个基点，累计降息幅度达到100个基点，联邦基金目标利率达到4.25%-4.50%。同时美国四季度大选结果出炉，市场对美国2025年经济增长和通胀的预期均有所上修，或有对税收和移民政策方面出现调整的预期变化影响。国内来看，政策的推出节奏在持续进行动态调整、积极适应市场变化，下半年发力超预期。3月两会召开，政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。4月《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则也陆续发布，“1+N”政策体系快速推进落地。9月下旬政治局会议政策发力超预期、央行降息降准落地等，对市场信心带来逆转式提振。12月中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开，提出“坚持稳中求进、以进促稳”、“实施更加积极有为的宏观政策”等，并首次出现“超常规逆周期调节”的提法，体现了更加积极的政策基调。财政政策更加积极，货币政策适度宽松，相比9月会议也有边际加力的倾向。对于具体领域，“大力提振消费”、“稳住楼市股市”等也带来了市场信心及预期稳定的基础。从资本市场的表现来看，9月下旬的一系列政策出现了较强的扭转预期的效果，力度超过市场预期，市场情绪迅速提振，估值显著修复。但四季度边际改善相对有限，随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。2024年国内晶圆扩产规模相对2023年预计将有较快增长。国产替代和人工智能是重要的投资主线。芯片是信息技术产业的硬件基础，也是中美科技竞争的关键领域，是国家战略着力推进的方向。在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视。

2024年三季度资本市场先经历震荡下行，在十一前一周迎来快速反弹行情，主要指数点位快速修复至2023年三季度左右的点位，部分大市值指数已修复至2023年上半年的点位。9月美联储议息会议超预期降息50个基点，为近四年来首次降息，且点阵图显示年内仍有较大概率继续降息。国内来看，9月召开的政治局会议政策发力整体超预期，提出加大财政货币逆周期调节力度。财政政策方面，要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并发挥政府投资带动作用。货币政策方面，要实施有力度的降息。在地产、资本市场等领域的表述也体现了政策的关切和对群众关注的回应。会后，各领域政策迅速推出。9月27日，央行降息降准落地，并拟创设多种货币政策工具支持市场稳定发展。降准预计向市场提供长期流动性约一万亿，降低政策利率有望带动各期限报价、贷款利率相应下行。同时央行主动引导商业银行降低存量房贷利率，一线城市限购政策也陆续放开。此次政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，9月底市场热情极高，促使各板块估值显著修复。在政策推出之际，市场情绪首先回暖，此后随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。2024年全球芯片产业有望进入复苏阶段，2023年11月起全球半导体销售额同比增速回正，国内增速回正且幅度超过全球同期。2024年国内晶圆扩产规模相对2023年预计将有较快增长。国产替代和人工智能是重要的投资主线。芯片是信息技术产业的硬件基础，也是中美科技竞争的关键领域，是国家战略着力推进的方向。在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视。芯片50ETF及其联接基金跟踪中证芯片产业指数，报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。