国寿安保利率债三个月定期开放债券(020528) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济动能延续回落。出口继续维持较强韧性，但内需偏弱的特征没有根本改变，制造业、基建和房地产投资跌幅均同比扩大，社零增速有所下行，伴随政府债券发行高峰过去，社融增速见顶回落。PMI低位震荡，但12月超预期上行至荣枯线以上，受益于反内卷和商品市场上涨，CPI、PPI初步筑底，上行弹性仍待观察。货币政策方面，央行公开市场持续增量续作，同时重启国债买卖，资金利率向政策利率收敛，流动性环境更加稳定。　　　　债券市场方面，四季度曲线继续陡峭化。10月贸易摩擦再起、股市宽幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，收益率曲线修复下行后步入窄幅震荡。11月中旬以来，基金销售费用新规预期反复、债基赎回增加，收益率震荡上行。12月以来，重要会议落地，政策面未超预期，但市场抢跑交易超长债供需失衡和再通胀叙事，30Y国债大幅上行接近2.3%，期限利差明显走阔。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

2025年三季度，宏观经济动能环比走弱。出口韧性较强仍对经济构成重要支撑，但制造业投资增速高位回落、地产投资跌幅扩大，政策刺激退坡下社零增速下滑，PMI连续6个月位于荣枯线以下，社融增速拐点初步出现，反内卷政策对价格构成一定提振，PPI初步筑底，整体来看内需有所走弱、价格信号仍较疲弱。货币政策方面，央行公开市场持续增量续作，资金利率向政策利率收敛，流动性环境稳定性提升。　　　　债券市场方面，三季度曲线陡峭化上行、波动加剧。7月份以来反内卷政策带动商品市场走牛和通胀预期回升，股市持续上涨，债市收益率承压上行。8月以来债市持续受到股市上涨、资金分流及风险偏好压制，股债跷跷板效应明显，市场自发降低久期，曲线进一步陡峭化。9月以来基金销售费用新规征求意见加剧赎回压力，机构行为主导市场走势，期限利差、品种利差继续走阔，30Y国债累计上行约30BP。市场调整过程中，中短端信用债表现更为稳健，信用利差震荡走阔但幅度有限。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

2025年上半年国内经济延续去年四季度以来的回升态势，一季度实现开门红而二季度动能边际放缓。在一系列逆周期调节及政策前置发力带动下，生产表现较好，基建和制造业投资维持较高增长，以旧换新政策下消费保持韧性，但外部关税风险反复带动出口增速同比回落，PMI亦跌破荣枯线，地产投资跌幅有所扩大。政府债券发行前置推动社融增速持续回升，总量较强难掩结构仍较差，CPI、PPI维持低位震荡，显示内需不足、价格信号仍较疲弱。货币政策方面，一季度资金中枢持续大幅高于政策利率运行，3月中旬资金面迎来拐点，5月央行降准降息释放逆周期稳增长信号，资金中枢趋向政策利率收敛，稳定性提升。　　　　债券市场方面，上半年曲线平坦化上行后步入窄幅震荡。年初以来债市延续抢跑引发强监管政策加码，资金中枢大幅抬升叠加宽松预期修正和股市持续上涨，曲线由短及长上行约30BP。3月中旬以来，市场企稳并震荡下行。4月初美国对等关税超预期，收益率快速下行、接近前低后步入窄幅震荡。5月初央行降准降息带动资金中枢下移，中旬以来中美关税谈判取得突破，市场风险偏好回升，曲线走向陡峭化。6月以来，央行买断式逆回购操作前置且二次询价释放呵护流动性信号，收益率震荡中小幅下行。信用债收益率整体跟随利率波动，震荡环境下市场追逐票息资产，信用表现好于利率，信用利差波动中收窄至历史低位。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，加大利率债波段操作，增厚组合收益。

2025年一季度，国内经济延续去年四季度以来的回升态势，工业生产表现较好，2-3月制造业PMI均站上荣枯线，基建和制造业投资维持较高增长，以旧换新政策推动消费小幅反弹，抢出口效应减弱但仍具有较强韧性。经济取得开门红，且Deepseek横空出世引发中国科技股价值重估，带动股市上涨和风险偏好边际改善。但社融总量较强难掩结构仍较差、主要依靠政府融资支撑，CPI、PPI维持低位震荡，供给强于需求、价格偏弱的特征没有根本改变。基本面边际改善之下，一季度货币政策重心阶段性转向防风险、防空转、维持内外均衡，资金中枢持续大幅高于政策利率运行。　　　　债券市场方面，一季度曲线平坦化上行。年初以来债市延续抢跑引发强监管政策加码，1月初央行再次约谈部分债券投资激进机构，并暂停国债买卖，同时公开市场操作维持净回笼，持续的资金紧平衡带动短端利率调整，2月以来受资金利率高企、宽松预期修正以及股市持续上涨，过于平坦化的收益率曲线最终驱动长端上行约30BP。3月中旬以来，市场企稳并重新进入震荡下行。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，加大利率债波段操作，增厚组合收益。

2024年国内经济波浪式发展，整体呈现“U”型走势。一季度经济实现开门红后，二、三季度经济内生动能回落，进入四季度尤其是9月末政治局会议以来，一揽子增量政策加大逆周期调节力度，四季度经济超预期回升，带动全年增长目标顺利实现。全年来看宏观经济呈现生产强于需求、外需强于内需、实际强于名义的特点，出口和制造业投资成为主要支撑，居民预期偏弱、内需不足的局面未根本改变。货币政策转向适度宽松，全年多次降准降息支持实体经济发展，但防空转、内外均衡之下资金面整体维持中性水平，资金中枢略高于政策利率运行，稳定性提升。　　　　债券市场方面，全年呈现牛市格局，各期限收益率创出历史新低。一季度债市呈现普涨行情，年初降准降息预期、股市下跌及资产荒驱动市场快速走牛，曲线呈现短端牛陡、长端牛平。进入二季度，市场由震荡蓄力转入快速下行，央行多次提示长期债券风险，收益率回调震荡，曲线陡峭化。7月初以来央行加强对曲线的引导和监管，9月末政策超预期带动市场一度大幅回调，但年末货币政策基调转向宽松，收益率重新转入快速下行，全年来看，久期策略显著跑赢。上半年手工补息整改催生资金脱媒，非银配置需求及定价权提升，带动信用利差、期限利差收窄至历史极值，下半年影响消退、信用利差重新震荡走阔。市场向久期要收益，行情由中短端传导至长端，长期、超长信用债交投活跃度提升。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，加大利率债波段操作，增厚组合收益。

2024年三季度，宏观经济动能边际回落。出口、制造业投资继续维持较高增速，而地方债务约束下基建增速有所放缓，居民信心和消费边际走弱，地产销售在政策影响下呈现脉冲式反弹，地产投资增速仍处于下行通道。CPI、PPI维持低位，PMI连续五个月低于荣枯线，社融、信贷规模继续走弱，信贷结构欠佳、政府债券构成主要支撑，说明预期偏弱、内需不足仍是主要制约因素。央行坚持支持性货币政策立场，先后两次降息、一次降准，并调降存量房贷利率，支持实体经济发展。9月底罕见召开的政治局会议要求加大财政货币政策逆周期调节力度，释放政策转向稳增长的强烈信号，市场预期得到极大提振。　　　　债券市场方面，三季度债市整体先下后上，波动性有所放大。7月初央行宣布建立国债卖出机制，进一步强化对收益率曲线的引导，下旬超预期降息打破震荡局面，收益率快速下行、曲线先陡后平，10年、30年国债再创新低。8月以来央行强化债券市场监管叠加资金面收敛，长端利率债出现回调并进入缩量窄幅震荡。手工补息整改影响消退、流动性溢价攀升，前期信用利差过度压缩后迎来反弹，信用表现弱于利率。9月以来，疲弱的经济数据及调整存量房贷利率传闻使得降准降息交易升温，市场一致性预期再度增强，10年、30年国债再创新低。而9月底的三部委国新办发布会及罕见召开的政治局会议释放政策转向的强烈信号，显著超出市场预期，风险偏好得到极大提振，股市连续大涨而债市出现大幅回调。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，加大利率债波段操作，增厚组合收益。

2024年上半年国内经济呈现温和修复特征，一季度回升明显而二季度修复动能有所回落。出口和制造业表现较好，对经济构成支撑，消费呈现一定韧性，地方债务约束下基建增速有所放缓，地产政策频出但行业销售反弹有限且持续性仍需观察，地产投资增速仍处于下行通道。CPI、PPI小幅回升，PMI先升后降重新进入收缩区间，生产边际回落、产需失衡特征突出，社融、信贷规模均明显走弱，预期偏弱、内需不足问题未出现根本改变。货币政策方面，央行重申支持性货币政策立场，降准降息释放逆周期稳增长信号，但同时防空转、内外均衡之下资金面整体维持中性水平，资金中枢略高于政策利率运行。手工补息整改催生存款搬家，非银流动性状况改善，资金分层明显缓解，稳定性有所提升。　　　　债券市场方面，上半年债市呈现普涨行情，曲线显著下移，利差收窄。1-2月份，基本面表现偏弱、降准降息预期、股市下跌推升避险需求以及资产荒等因素驱动债券市场迅速走牛，利率曲线呈现短端牛陡、长端牛平，化债政策以及资产荒带动信用利差、等级利差持续收窄。3月份以来，市场做多动力减弱，收益率转向窄幅震荡。二季度信贷需求疲弱、政府债券发行进度低于预期，市场转入快速下行，10年、30年期国债接近2.2%、2.4%的历史低位，4月下旬在央行多次提示长期债券风险后，收益率快速回调并转入窄幅震荡，曲线走向陡峭化。6月份以来，基本面偏弱、资金面稳定以及阶段性供需失衡之下，市场一致性做多预期增强，利率进入单边快速下行阶段。手工补息整改催生资金脱媒，非银配置需求及定价权提升，带动信用利差、期限利差快速收窄。市场向久期要收益，行情由中短端传导至长端，长期、超长期信用债呈现供需两旺，交投活跃度明显提高。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持中高久期和积极杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，加大利率债波段操作，增厚组合收益。

2024年一季度，宏观经济延续温和修复态势。生产呈现边际回暖，出口和制造业表现较好，消费韧性较强，带动PMI重回扩张区间，CPI亦明显回升，而基建投资环比略有放缓。年初以来地产政策持续加码供需两端，但受限于房价和居民收入预期改变，行业销售恢复并不明显，短期仍是拖累项，预期偏弱、内需不足问题未出现根本改变。货币政策方面，央行超预期降准50BP、非对称调降LPR25BP，释放逆周期稳增长信号，但同时防空转、内外均衡之下资金面整体维持中性水平，资金中枢略高于政策利率运行，稳定性有所提升。　　　　债券市场方面，一季度债市呈现普涨行情，收益率曲线显著下行。1-2月份，基本面表现偏弱、降准降息预期、股市下跌推升避险需求以及供需失衡导致的资产荒等因素驱动债券市场迅速走牛，曲线呈现短端牛陡、长端牛平，10年国债最低下行至2.26%，30年与10年利差压缩至历史极值水平。化债政策以及资产荒带动信用利差、等级利差持续收窄，但相对较高的资金成本制约了杠杆套息空间，久期策略表现更优。3月份以来，市场做多动力减弱，收益率转向窄幅震荡。　　　　投资运作方面，报告期内本基金处于建仓期，主要投资于中短端利率债，保证组合基础久期与杠杆率，同时用长端流动性较好的利率债进行波段操作，增厚组合收益。