中欧中证全指软件开发指数发起C(020485) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度A股软件板块呈下跌趋势。本季度市场核心矛盾围绕“模型压应用”论调展开，且国内Q4大厂模型端的催化较少，国内订阅付费意愿不强、B端应用暂未大幅起量，板块动力不足。海外模型竞争白热化（新一代大模型横空出世重塑竞争格局）与国内模型应用落地加速形成鲜明对比，算力订单落地等事件强化模型端叙事，国内端垂类应用出海爆发、行业级应用落地兑现业绩支撑应用端韧性。  10月，模型压应用论调再现，指数下跌1.24%。据海外披露，海外头部AI企业当时正与多家全球500强企业洽谈Agent定制合作，市场预期其单客户价值较高。10月市场传闻另一海外AI独角兽正与其算力合作伙伴洽谈新一轮算力采购，为其新一代模型训练储备算力，进一步强化市场对“模型迭代驱动算力需求”的认知，间接压制应用端估值修复。开源模型迭代加速，生态建设持续完善。10月国内某头部科技企业密集发布多款模型，先是推出开源文本大模型，后发布新一代视频生成模型等多模态模型矩阵，进一步强化国内模型端的技术叙事。国内B端应用端仅局部垂类领域有收入兑现，整体未见起量，但国内软件不少公司在控费等加持下，季度利润表现持续转好，市场开始关注传统的互联网变现模式，最典型的是广告。  11月，指数继续震荡回调，海外科技巨头推出新一代大模型颠覆行业格局，头部模型厂商的确定性溢价大幅提升，指数下跌6.47%。该海外巨头的新一代模型技术领先、结合另一海外AI企业的大额算力订单，模型端叙事达顶峰。11月18日，该海外巨头发布新一代大模型，采用原生多模态架构，实现文本、图像、音频、视频的全维度理解与生成，在权威基准测试中表现优异，且发布当日即接入其搜索、浏览器等核心产品，覆盖超20亿用户，有望提升搜索广告效率并优化成本结构，单次点击成本下降，实现技术与商业化的无缝衔接。该事件引发全球AI板块重构，市场形成“头部巨头为王”的强预期，海外头部AI企业随即宣布进入“红色警戒”状态，但受限于更新速度放缓的问题，进一步强化模型端的头部集中逻辑。此外该头部AI企业商业化进展略不及预期，估值承压，11月其披露付费订阅用户增速略回落，核心因企业客户对Agent服务付费意愿低于预期，情绪传导至A股软件板块。国内原生多模态模型跟进，技术差距仍存。且B端的应用多处于试点阶段，尚未形成规模化收入，未能有效对冲模型端的情绪压制。  12月，软件板块指数企稳，指数上涨0.15%，国内应用及模型的催化兑现主导行情。上述海外科技巨头披露，其新一代大模型接入后对核心业务的拉动效应持续显现，其企业版服务客户数量稳步增长，商业化数据验证头部模型的价值，但市场对此类利好已出现边际钝化。国内大模型与硬件融合加速，开辟应用新场景。12月国内某互联网巨头推出搭载自研大模型的智能手机，率先抢夺AI终端入口，该手机内置其最新版本大模型，支持离线多模态交互，发布后市场关注度较高。该产品的推出标志着国内大模型从“云端”走向“终端”，开辟消费端应用新场景，带动手机AI交互、智能座舱等相关应用标的上涨，然而由于底层APP权限没有开放，商业模式没有像预期一样跑通，板块行情结束的较快，不过一定程度上拉动了市场对应用关注度。12月30日，硅谷科技巨头正式宣布收购研发了全球首款通用AI智能体的中国公司，交易金额高达数10亿美金。  展望2026年，在美联储开启降息周期、美元走弱改善全球流动性的宏观背景下，A股软件板块的核心矛盾有望从2025年的“模型压应用”转向“应用验证期”。市场关注点将更为务实：海外需紧密追踪头部厂商的企业级订阅收入、Tokens调用量等商业化数据能否兑现高估值；国内则迎来关键验证，工业、政务、金融等领域的行业级AI应用必须实现规模化收入落地，证明其商业模式。同时，“模型+终端”融合的新场景、开源生态的演进以及国内模型的技术迭代，将继续为产业注入新变量。整体而言，板块投资逻辑将从技术叙事驱动，转向更加注重应用端的收入兑现与盈利改善能力。

2025年第三季度，软件行业全面拥抱生成式大模型技术，在开发方式和产品功能层面持续迭代。海外方面，OpenAI不仅通过发布革命性的GPT-5模型巩固了其技术制高点，更联手科技巨头启动了旨在构建算力“护城河”的庞大基础设施计划。国内方面，Deepseek-V3.1发布，其使用的UE8M0 FP8参数精度是专门针对下一代国产芯片设计。今年1-8月，国内软件业务收入达96,409亿元，同比增长12.6%；利润总额13,186亿元，增长13.0%；软件业务出口404.4亿美元，同比增长6.4%，行业整体保持稳健增长。  7月份，OpenAI作为AI产业的领跑者，迎来了一系列重磅进展。OpenAI单月营收突破10亿美元，年度化收入达约130亿美元，显示出强劲的商业化进展。7月18日，OpenAI推出ChatGPT Agents，推动AI从被动应答工具向自主任务执行系统演进。同时，公司管理层明确将算力视为AI发展的核心瓶颈与竞争关键，通过与云厂商等巨头深度合作，构建长期算力优势，为AGI路径储备核心资源。同时，OpenAI完成新一轮融资，投后估值突破3000亿美元。7月下旬，世界人工智能大会成功举办，展示出AI应用百花齐放的发展态势，海外大厂AI应用月活跃用户数据表现亮眼。7月31日，国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，为软件行业带来重磅政策利好。产业与政策共振，推动以AI应用为代表的软件板块走强。  8月份，软件板块延续AI与金融科技双主线共振格局，推动指数持续上行。市场交投活跃，上证指数屡创新高，证券IT与稳定币成为金融科技领域的领涨力量。此外，Deepseek-V3.1在8月21日发布，宣布其使用UE8M0 FP8参数精度是针对下一代国产芯片设计，国产大模型与算力市场关注度持续提升。8月8日，OpenAI正式发布GPT-5，GPT-5被定位为OpenAI首个“统一”人工智能模型。尽管GPT-5的性能提升并未达到预想中的“代差级”飞跃，但其发布依然是AI产业的一个重要里程碑。  9月份，市场结构出现分化。指数进入震荡阶段，金融科技板块整体表现平稳。部分AI应用厂商因落地进度不及市场预期，股价承压回落，软件指数整体表现有所调整。然而，产业基本面仍保持稳步向好，政策支持持续加码，AI生态持续繁荣。9月下旬，工信部发布《人工智能大模型应用标准体系建设指南》，推动AI技术在制造、医疗、交通等重点领域规模化落地，为行业健康发展提供制度保障。  展望四季度，软件板块有望迎来多维度催化。10月20日将召开的第二十届四中全会，将对“十五五”发展规划进行研究制定，新一轮政策方向和支持措施的明确，有望提振板块景气预期。同时，AI产业趋势仍在加速，预计海内外在AI等领域将持续涌现新的技术成果与商业化进展，为软件行业注入持续发展动力。

2025年上半年，全球软件开发行业受生成式AI驱动持续变革，AI重塑开发范式。国内方面，上半年中国软件开发及计算机、AI行业延续稳健增长。1-5月全国软件业务收入达5.58万亿元，同比增长11.2%。  一季度，DeepSeek开源大模型引领热潮，软件开发指数累计涨幅达6.59%。春节前，受CES 2025催化，资本市场对AI、机器人、智能制造等领域关注度提升，带动软件开发指数上涨。1月20日，DeepSeek发布开源推理模型DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。春节后，DeepSeek大模型引发AI平权热潮，AI终端、一体机、云服务等板块走强。3月，受美国关税政策不确定性及财报季临近等因素影响，指数再度回调。  二季度，计算机板块整体围绕关税政策博弈与稳定币等产业催化展开。4月，美国加征对等关税幅度超预期，全球资本市场剧烈波动，指数同步回调。中央汇金于4月8日发布公告，通过增持ETF等举措托底市场，中央及各部委协同发声稳定预期，指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期升温，指数延续回升态势。  5月，内需政策集中发力，中美摩擦缓和。5月7日，三部门发布“一揽子金融政策”，包括全面降准降息、稳股市稳地产等组合拳，显著提振市场信心。5月12日，中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数快速上涨。产业政策方面，5月21日香港《稳定币条例》由香港立法会通过，6月17日，美国参议院通过《天才法案》，7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《天才法案》，标志着美国首次正式确立数字稳定币的监管框架，稳定币政策带动金融科技板块走强。  6月国内科技领军企业开发者大会推动鸿蒙6发布，推出盘古大模型5.5和新一代昇腾AI云服务，标志AI与操作系统深度融合，为软件开发提供更多创新机会。6月26日，证监会宣布科创板“1+6”改革措施，包括设立科创成长层、重启第五套上市标准、扩大适用范围至人工智能、商业航天等领域，增强市场对科技企业信心，尤其对未盈利但具备核心技术的企业提供更多融资机会。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证全指软件开发的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年一季度，以生成式AI为核心的产业变革持续深化，北美市场在AI商业化领域表现尤为突出，海外科技巨头通过AI广告引擎、智能合约工具等新一代生产力工具加速技术变现，推动AI广告、数据服务等细分领域收入增长超预期。同时，新一代计算平台如AI手机、AI PC的密集落地成为关键增长点，国内外智能手机巨头厂商通过端侧大模型实现硬件智能化升级，带动全球AI手机渗透率突破30%，但整体市场受智能手机换机周期见顶影响，增速放缓至1.5%，凸显“高创新与低增长”并存的矛盾。此外，算力基础设施需求保持强劲，海外芯片巨头Rubin系列芯片迭代及云厂商Capex超预期投入支撑算力产业链高景气，而AI Agent作为复杂场景推理载体，正推动全球算力需求从训练侧向推理侧迁移，形成新的增长极。  产业方面，1月20日，DeepSeek发布开源推理模型DeepSeek-R1，性能媲美OpenAI O1。短短一周内，DeepSeek应用登顶智能手机中国区及美国区应用商店免费APP下载榜，7天新增1亿用户，成为全球增长最快的AI产品。1月27日，DeepSeek的爆发直接引发国内云计算产业链爆发，当晚海外GPU巨头股价重挫17%。3月6日凌晨，国内推出一款新的通用Agent产品，具备从规划到执行全流程自主完成任务的能力，如撰写报告、制作表格等。它不仅生成想法，更能独立思考并采取行动。以其强大的独立思考、规划并执行复杂任务的能力，直接交付完整成果，展现了前所未有的通用性和执行能力。同时，其在GAIA基准测试中取得了SOTA的成绩，该成绩大幅超过OpenAI。  同时，国内计算机行业在技术端，鸿蒙生态设备突破10亿、国内科技巨头云几何引擎等底层技术突破，标志着国产基础软件自主化进程加速，而DeepSeek大模型的端侧应用破圈，拉动算力芯片、服务器等环节订单放量，带动中证全指软件开发指数阶段性上涨，核心原因可归纳为以下几点：（1）政策方面，工业和信息化部等联合发布的《制造业企业数字化转型实施指南》明确鼓励“人工智能+研发设计软件”的开发，为软件行业提供了明确的政策红利。政策对国产软件替代的支持（如税收优惠、专项补贴）也增强了市场信心；（2）某国内科技公司AI眼镜配置曝光、海外智能手机巨头WWDC大会预期等事件催化了市场对新型终端产品的关注。AI眼镜、AI手机等产品密集发布潮提升了软件服务（如交互协议、操作系统）的需求，带动相关企业订单增长；（3）生成式AI在软件开发中的应用加速渗透，例如代码生成工具的成熟，显著提升了开发效率。  展望未来，技术维度方面，生成式人工智能的深化应用将成为核心驱动力。大模型与软件工程的融合将进一步加速，未来AI代码生成工具的渗透率将持续提升。区域发展方面，东部沿海地区凭借技术创新与产业链协同优势，将继续引领全国软件业务增长，京津冀、长三角区域增速或维持在10%以上，深圳、北京等核心城市通过政策红利吸引AI基础设施投资，形成技术输出高地。

2024年，全球软件行业在AI技术革命、政策强支撑与国产替代深化的共振下，迎来“技术-政策-市场”三重驱动下的结构性机遇，中证全指软件开发指数全年累计上涨3.02%。  一季度，国内产业政策与AI大模型技术共振，推动软件开发指数触底反弹。2月16日，OpenAI发布Sora模型，支持60秒高清视频生成，可应用于影视制作、游戏开发与数字孪生等领域，显著推动了AI应用场景的跨越式发展。AI应用端的行情起始于和Sora对标的国内多模态公司。3月底，月之暗面推出Kimi支持200万字的无损上下文输入，这一突破使其在长文本处理能力上大幅领先，一度跃升为国内网页端周访问量最高的AI应用，相关产业链公司也因此受到了市场关注。政策端，3月政府工作报告将“数据要素市场化配置”列为数字经济关键任务，助力新质生产力培育，深入推进数字经济创新发展。  4月份以后，国内宏观经济承压，软件公司的传统产品受到经济逆风的影响，软件开发指数震荡回落至9月中旬。5-8月制造业PMI持续下行且位于荣枯线以下，8月PMI回落至49.1，达到年内最低点。政策方面，顶层设计高度重视科技自主可控，国产软件迎来新发展机遇。7月15日，三中全会胜利召开，提出深化科技体制改革，其中提及“优化重大科技创新组织机制，统筹强化关键核心技术攻关”。7月30日，中共中央政治局会议指出“要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级”。  9月是市场的重要转折点，924央行货币政策“组合拳”推动市场反弹。同时，国产化软件发展进入加速期，人工智能技术持续更新迭代。四季度软件开发行业由政策和行业创新催化，推动指数上行。10月17日，习总书记在安徽考察时强调"推进中国式现代化，科技要打头阵"，显著提振科技板块市场信心，泛自主可控领域成为市场主线。10月22日，华为发布原生鸿蒙HarmonyOS NEXT操作系统，实现底层架构全面自研，标志着鸿蒙系统正式进入商用阶段。整个10月科技板块围绕华为Mate70手机和鸿蒙操作系统的相关板块展开。10月25日，智谱AI发布国内首个公开AI Agent——AutoGLM，支持自动完成手机操作。市场开始关注AI带来的对传统行业的变革。在政策利好和产业进展的双重催化下，10月18日至11月12日期间软件开发上涨20.3%，显著跑赢同期万得全A指数。  人工智能行业的变化从2024年12月开始密集出现，人工智能大模型成为软件行业的重要主题。OpenAI自12月5日起连续举办为期12天的发布会，推出Sora正式版、o3及o3 mini等新模型，多模态、数学和编程能力显著增强。12月18日，火山引擎Force原动力大会，国产大模型家族全线升级，拓展AI应用场景边界（包含AI+硬件，AI潮玩，AI社交等）。12月国内人工智能的行情，围绕大型科技公司的资本开支，多模态大模型升级，以及AI端侧应用拓展展开。这些技术进展标志着国内大模型创新和进步的加速，为未来行业的发展奠定了基础。12月26日，幻方旗下DeepSeek发布V3版本，大幅降低训练算力成本。DeepSeek模型的迭代，为2025年一季度甚至全年的行情埋下伏笔。  在投资策略方面，本基金作为跟踪中证全指软件开发指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

三季度，国内经济基本面总体平稳，稳中有进，季度末超预期政策刺激使得资本市场快速上行。  前8个月国内工业增长较快，规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中带动性强的新能源汽车、集成电路产量分别增长31.3%、26.6%；服务业增势平稳，服务业生产指数增长4.9%，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长11.9%和7.7%。在7，8，9月全国制造业PMI（采购经理人指数）均在枯荣线50以下，9月有所升高，达到49.8。  从投资来看，房地产投资增速有筑底迹象，制造业和基建投资增速回落。7月和8月，制造业投资增速为8.3%和8.0%；基建投资增速为10.8%和6.2%；房地产投资增速为-10.8%和-10.2%。  消费方面，7月和8月社会消费品零售综合保持较低的增长，分别为2.7%和2.1%，9月社零数据可能因为以旧换新的政策会有所抬升。  今年以来国内出口数据亮眼，出口是拉动经济的三驾马车（投资，消费，出口）中动力最强的方向。2024年前8个月，我国货物贸易（下同）进出口总值28.58万亿元人民币，同比（下同）增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。  今年三季度，随着美联储加息结束，本轮美元潮汐进入降息周期。9月18日，美联储四年来首次降息50BP。美联储加息以来流入美国的资本将重新从美国流出，在全球寻找价值洼地。在此背景下，9月24日，我国央行果断出台”组合拳政策”：降准0.5%释放1万亿，降息0.2%，降低房贷利率0.5%并降低首付比例刺激房地产市场。最重要的，央行特别创设了支持资本市场的货币政策工具，首批额度8000亿，用于上市公司回购股票和金融机构买入股票。经济和资本市场的双向呵护政策，推动A股市场预期反转。  本轮A股的上涨叠加外资流入，内资加仓，股民入场，所以形成了成交量和行情的快速上行。流动性充沛的市场环境利好科技成长股。根据工信部数据，2024年1-8月，国内软件业务实现收入8.55万亿，同比增加11.2%。2024上半年实现利润总额1.02万亿元，同比增加+9.8%。国内软件及信息技术服务业盈利水平进一步提升。三季度国内软件和数据行业政策持续推出，9月20日，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术指南改造的通知》，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代。9月27日，国家数据局就《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》公开征求意见，到2029年我国数据产业规模年均复合增长率超过15%。信创政策，国产替代的推进，将进一步拉动软件行业的需求。

上半年国内软件产业收入保持双位数增长，利润增速高于收入增长，软件产业盈利能力进一步提升。根据工信部数据，2024上半年，国内软件业务实现收入6.24万亿，同比增长11.5%。其中软件产品收入1.4万亿元，同比增长10.7%，技术服务收入4.2万亿元，同比增长12.6%，信息安全收入909亿元，同比增长8.2%，嵌入式系统软件收入5247亿元，同比增长10.2%。国内软件业务收入相比2023年三四季度13.5%左右的增速有所回落。2024上半年国内软件产业实现利润总额7347亿元，同比增长15.7%。国内软件及信息技术服务业盈利水平进一步提升。利润增速今年来持续增长，并保持在历史较高位置。  4月29日，国家发展改革委办公厅、国家数据局综合司印发《数字经济2024年工作要点》，对2024年数字经济重点工作作出部署，工作要点首先强调了适度超前布局数字基础设施，深入推进信息通信网络建设，加快建设全国一体化算力网，全面发展数据基础设施；数据基础设施主要集中在算力芯片，存储芯片，服务器以及信息通信网络四个方面。另外，工作要点也提出了深入推进产业数字化转型，深化制造业智改数转网联，大力推进重点领域数字化转型，营造数字化转型生态；以及全面筑牢数字安全屏障，增强网络安全防护能力。工业软件，安全软件是制造业数字化转型和政府企业构建安全屏障的基础。  7月底，二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。提出加快构建促进数字经济发展体制机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系。加快新一代信息技术全方位全链条普及应用，发展工业互联网，打造具有国际竞争力的数字产业集群。建设和运营国家数据基础设施，促进数据共享。《决定》从更深远的角度为国内数字经济的发展，基础软件开发，数据基础设施的建立和商业化流转设立了发展规划，数字经济是我国未来实现高质量发展的重要方向。  本基金于2024年3月成立，报告期内，基金管理人根据基金合同约定进行了建仓操作。在投资策略方面，本基金作为跟踪中证全指软件开发指数的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。

2024年处于信息革命向智能革命的切换期，我们将看到更多从0到1的科技创新以及从1到10的科技产品迭代。人工智能对数据中心的创新需求叠加手机，电脑，电动车销量的复苏，推动整个科技行业和半导体周期继续上行。一季度市场流动性的变化是软件行业股价波动的主要原因，软件行业随科技板块先下行，后大幅反弹，走出V字形走势。    展望2024年后续，科技产品方面，手机和电脑厂商将推出具有AI功能的新产品形态。卫星通讯将进一步在更多手机上搭载并应用。一季度国外手机巨头visionpro发布，可以预期元宇宙，AR，VR，MR内容端应用的涌现以及硬件端成本的下降将同时发生。全球电动车渗透率将继续提升，国内电车企业在汽车各个价格带激烈竞争，智能驾驶将是电车企业的重要战场。    随着OpenAI下一代ChatGPT的推出，以及国内大模型公司对自行研发的大模型的不断迭代，AI下游应用场景将更加丰富。软件产业在大模型的进化下，可以迸发出巨大的能量，软件的生产将产生颠覆性的变革。通过人工智能大模型实现AI服务替代软件产品的趋势，已经在搜索，金融，法律，医疗等多个行业出现。另外，文生图，文生视频等应用也将深刻改变传媒和游戏行业的内容制作方式。    除了人工智能大模型的变革之外，我国的软件行业正处于大面积国产替代的奇点，国产操作系统已经辐射到手机，电动汽车，智能家电等硬件终端，我们预测在PC端，它对Windows操作系统的替代将在2024年看到。其他功能性软件的国产替代步伐，也在同时加速进行。